短期业绩承压，期待自主整机放量

证券研究报告 2024年04月30日 │ 海泰新光(688677) 短期业绩承压，期待自主整机放量 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收4.71亿元，同比减少1.31%；归母净利润1.46亿元，同比减少20.19%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少19.20%。2024Q1实现营收1.18亿元，同比减少20.74%；归母净利润0.38亿元，同比减少20.68%；扣非归母净利润0.36亿元，同比减少21.40%。业绩符合市场预期。 下游去库和高基数影响，短期业绩承压 受美国大客户新旧产品迭代延期的影响，公司2023年下半年内窥镜镜体发货短期需求有所下降；加之客户为新一代系统上市提前备货，造成高基数和库存增加，因此公司2023年下半年及2024Q1业绩有所承压。随着客户新系统的全面上市和销售提速，库存影响减弱，公司产品销售有望逐步恢复。同时公司与客户合作的新型宫腔镜预计于2024年6月推向市场；并积极开发膀胱镜、小儿腹腔镜等新镜种，有望持续贡献收入增量。 国内市场表现突出，期待自主品牌整机放量 公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。2023年国内收入1.41亿元，同比增长26.46%；其中自主品牌产品收入6,416万元，同比增长91.27%，占总收入比13.70%。随着公司第二代整机系统于2023年年底开始陆续完成注册，临床竞争力得以提升；关节镜、三维腹腔镜、胸腔镜等镜种不断丰富，为多科室发展奠定了基础。凭借公司在4K、3D、除雾等光学技术的优势以及国药新光的渠道优势，未来国内整机放量可期。 盈利预测、估值与评级 考虑下游客户订单节奏变化，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.23/7.99/9.78亿元，对应增速分别为32.48%/28.13%/22.44%，归母净利润分别为2.19/2.93/3.63亿元，对应增速分别为50.55%/33.37%/24.19%，3年CAGR为35.61%，对应PE分别为25/19/15倍。鉴于公司掌握荧光硬镜生产制造核心技术，下游整机业务成长空间大，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价54.11元，维持“买入”评级。 行业：医药生物/医疗器械 投资评级：买入（首次） 当前价格：44.78元 目标价格：54.11元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)121.64/121.64流通A股市值(百万元)5,446.92每股净资产(元)10.89 资产负债率(%)5.28 一年内最高/最低(元)105.68/39.11 海泰新光 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：许津华 执业证书编号：S0590523070004邮箱：xujh@glsc.com.cn 风险提示：大客户依赖风险；自主品牌推广不及预期风险；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 477 471 623 799 978 增长率（%） 53.97% -1.31% 32.48% 28.13% 22.44% EBITDA（百万元） 206 178 320 414 495 归母净利润（百万元） 183 146 219 293 363 增长率（%） 55.07% -20.19% 50.55% 33.37% 24.19% EPS（元/股） 1.50 1.20 1.80 2.41 2.99 市盈率（P/E） 29.8 37.4 24.8 18.6 15.0 市净率（P/B） 4.5 4.2 3.7 3.2 2.8 EV/EBITDA 44.8 33.0 14.7 10.9 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 相关报告 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 636 592 750 966 1286 营业收入 477 471 623 799 978 应收账款+票据 127 94 141 180 220 营业成本 170 171 220 270 323 预付账款 7 3 6 8 10 营业税金及附加 4 6 7 9 11 存货 138 171 176 216 258 营业费用 16 18 32 45 59 其他 11 44 49 51 54 管理费用 102 119 128 155 188 流动资产合计 918 905 1121 1421 1829 财务费用 -13 -5 -2 -3 -4 长期股权投资 25 14 9 4 -1 资产减值损失 -3 -5 -3 -3 -3 固定资产 394 399 381 375 316 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 7 15 62 35 7 投资净收益 5 -4 4 4 4 无形资产 31 31 25 20 15 其他 6 8 7 6 6 其他非流动资产 19 32 31 30 30 营业利润 206 161 246 328 407 非流动资产合计 475 490 508 464 367 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 1394 1395 1629 1885 2196 利润总额 205 160 245 327 407 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 24 18 29 38 47 应付账款+票据 60 40 62 76 91 净利润 182 142 217 289 359 其他 107 45 91 112 134 少数股东损益 -1 -4 -2 -3 -4 流动负债合计 167 85 153 188 225 归属于母公司净利润 183 146 219 293 363 长期带息负债 2 4 3 2 -1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2 13 13 13 13 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4 17 16 15 12 成长能力 负债合计 171 102 169 203 237 营业收入 53.97% -1.31% 32.48% 28.13% 22.44% 少数股东权益 3 0 -2 -6 -10 EBIT 45.20% -19.20% 56.57% 33.38% 24.08% 股本 87 122 122 122 122 EBITDA 45.08% -13.59% 79.74% 29.14% 19.63% 资本公积 692 656 656 656 656 归属于母公司净利润 55.07% -20.19% 50.55% 33.37% 24.19% 留存收益 441 515 685 911 1191 获利能力 股东权益合计 1222 1293 1460 1682 1959 毛利率 64.35% 63.72% 64.73% 66.16% 66.98% 负债和股东权益总计 1394 1395 1629 1885 2196 净利率 38.11% 30.21% 34.79% 36.21% 36.73% ROE 14.97% 11.27% 15.00% 17.33% 18.46% 现金流量表 ROIC 40.52% 21.88% 30.70% 39.53% 47.54% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 182 142 217 289 359 资产负债率 12.27% 7.32% 10.39% 10.76% 10.79% 折旧摊销 14 23 77 89 92 流动比率 5.5 10.6 7.3 7.6 8.1 财务费用 -13 -5 -2 -3 -4 速动比率 4.6 8.5 6.1 6.3 6.9 存货减少（增加为“-”） -72 -33 -5 -40 -42 营运能力 营运资金变动 -99 -26 9 -49 -50 应收账款周转率 3.9 5.2 4.5 4.5 4.5 其它 92 56 2 37 39 存货周转率 1.2 1.0 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 104 157 298 324 394 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -100 -45 -100 -50 0 每股指标（元） 长期投资 -34 -42 0 0 0 每股收益 1.5 1.2 1.8 2.4 3.0 其他 8 -6 8 8 8 每股经营现金流 0.9 1.3 2.4 2.7 3.2 投资活动现金流 -126 -93 -92 -42 8 每股净资产 10.0 10.6 12.0 13.9 16.2 债权融资 -17 2 0 -2 -3 估值比率 股权融资 0 35 0 0 0 市盈率 29.8 37.4 24.8 18.6 15.0 其他 -54 -147 -48 -64 -79 市净率 4.5 4.2 3.7 3.2 2.8 筹资活动现金流 -71 -110 -48 -65 -82 EV/EBITDA 44.8 33.0 14.7 10.9 8.5 现金净增加额 -88 -45 157 216 321 EV/EBIT 48.1 37.9 19.4 13.9 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及