收入增长短期承压，静待整机放量

证券研究报告公司研究 公司点评报告 海泰新光(688677) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 内镜业务快速增长，整机拓展可期海泰新光（688677）：一季度业绩略超预期，业绩实现高速增长 海泰新光(688677)：业绩基本符合预 期，克服兑汇影响持续增长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 收入增长短期承压，静待整机放量 2024年04月26日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.71 亿元（yoy-1%），实现归母净利润1.46亿元（yoy-20%），扣非归母净利 润1.36亿元（yoy-19%），经营活动产生的现金流量净额1.58亿元 （yoy+51%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），归母净利润0.38亿元（yoy-21%），扣非归母净利润0.36亿元（yoy-21%）。 点评： 收入增长短期承压，去库尾声，产品销售有望恢复。2023年公司实现营业收入4.71亿元（yoy-1%），主要原因为：①美国客户新一代内窥镜系统上市备货，导致2022年收入高基数；②美国客户新一代内窥镜2023年上市较原计划延后较多，备货库存消化较慢，导致2023年公司内窥镜镜体下半年发货速度变缓。分业务产线来看，公司2023年医用内窥镜器械行业收入3.71亿元（yoy+1%），其中向美国客户销售额为 2.79亿元（yoy-6%），需求略有滞缓，但得益于公司积极开拓国内市场，内窥镜产品国内市场增长势头强劲，同比增加约83%，光学行业收入0.97亿元（yoy-12%）。分区域来看，2023年公司国内市场实现收入1.41亿元（yoy+26%），国外市场实现收入3.27亿元（yoy-10%）。2024年一季度实现营业收入1.18亿元（yoy-21%），主要是因为2023年一季度美国大客户为新系统的发布持续集中备货，尤其是2月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数所致。截止至2023年末，公司与美国客户未完成的在手订单共计1.73亿元，我们认为随着美国客户新系统全面上市和销售提速，公司产品销售有望恢复增长。 研发持续投入，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。公司2023年研发投入为6589万元（yoy+10%），占营收比重达14%（yoy+1.44pp），在持续的研发投入下，公司新品层出，一方面，和美国客户合作不断加深，为美国客户开发的4mm宫腔镜公司预计2024年6月上市推广，2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；另外公司第二代内窥镜摄像系统陆续取证并上市销售，配套的白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜预计2024年能够完成注册，全面覆盖腹腔手术需求，内窥镜能力不断加强，整机放量可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.21、7.83、 9.85亿元，同比增速分别为31.9%、26.0%、25.8%，实现归母净利润为2.23、2.87、3.61亿元，同比分别增长52.8%、28.9%、25.6%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍。 风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A477 2023A471 2024E621 2025E783 2026E985 增长率YoY% 54.0% -1.3% 31.9% 26.0% 25.8% 归属母公司净利润(百万元) 183 146 223 287 361 增长率YoY% 55.1% -20.2% 52.8% 28.9% 25.6% 毛利率% 64.3% 63.7% 63.8% 63.8% 63.7% 净资产收益率ROE% 15.0% 11.3% 14.7% 15.9% 16.7% EPS(摊薄)(元) 1.50 1.20 1.83 2.36 2.97 市盈率P/E(倍) 28.12 35.23 23.06 17.88 14.23 市净率P/B(倍) 4.21 3.97 3.38 2.85 2.37 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产9189051,1071,3551,697营业总收入477471621783985 货币资金6365927238731,103营业成本170171225284357 应收票据43456 营业税金及附加 467912 应收账款11484126157195销售费用1618253242 预付账款73689管理费用4253627794 存货138171195256324研发费用606687106133 其他2051545760财务费用-13-5000 非流动资产475490567637687减值损失合 计 -3-5000 长期股权投2514161817投资净收益5-4111619 营业利润 206 161 248 319 400 固定资产（合计） 391393465531581其他-200-153222835 无形资产3131303029 其他2853565860 资产总计1,3941,3951,6741,9922,385 流动负债16785144179218 短期借款00000 营业外收支-1-1000 利润总额205160248319400 所得税2418293646 净利润182142219282355 应付票据00000少数股东损 益 -1-4-3-5-6 应付账款 60 40 62 78 96 归属母公司 净利润 183 146 223 287 361 其他 非流动负债 107 4 45 17 82 16 101 16 122 16 EBITDAEPS(当 年)(元) 202183 1.501.20 285 1.83 361 2.36 446 2.97 长期借款00000 其他417161616现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 104 158 233 246 308 负债合计171102161196234会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 归属母公司 负债和股东 权益 1,394 1,395 1,674 1,992 2,385 股东权益 30-3-8-14 1,2191,2931,5171,8042,164 净利润182142219282355 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 15 24 37 42 45 财务费用 投资损失 0 0 0 0 0 -5 4 -11 -16 -19 动 其它 -88 -8 -13 -63 -73 1 -4 0 0 0 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 营业总收入477 471 621 783 985 同比（%）54.0%-1.3%31.9%26.0%25.8% 归属母公司183146223287361 净利润 投资活动现 资本支出-102 -56 -110 -110 -96 金流 -126-93-103-96-77 同比（%）55.1%-20.2%52.8%28.9%25.6%长期投资-34-42-3-20 毛利率（%）64.3%63.7%63.8%63.8%63.7% 其他 10 5 10 16 19 ROE%15.0%11.3%14.7%15.9%16.7% 筹资活动现 吸收投资 0 16 2 0 0 金流-71-110100 EPS(摊 薄)(元) 1.501.201.832.362.97 P/B 4.21 3.97 3.38 2.85 2.37 EV/EBITDA 45.50 32.13 15.51 11.82 9.05 P/E28.1235.2323.0617.8814.23借款00000 支付利息或 股息 -36 -70 0 0 0 现金流净增 加额-87-44130150231 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或