整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压

核心观点与关键数据

• 美国客户拿货节奏放缓，短期影响营收，但去库接近尾声，需求拐点或将至。2024年上半年公司实现营业收入2.20亿元（同比-17.70%），其中医用内窥镜营收1.76亿元（同比-16.74%），主要受美国客户降低库存导致拿货放缓及高基数影响；光学行业营收0.43亿元（同比-23.13%）。季度数据显示，24Q1和24Q2营收同比增速分别为-20.74%、-13.91%，降幅缩窄，表明美国客户去库影响环比改善，需求拐点或将至。公司积极推动业务本地化，美国奥美克已通过客户认证，泰国子公司建设有序推进，业务收入有望随客户新一代内窥镜系统销售逐步恢复。
• 整机业务同比增长达200%，打造第二成长曲线。公司基于光学技术拓展荧光内窥镜整机领域，第二代4K内窥镜系统自春节后量产销售，上半年营收同比增速达200%，发货量超100台，有望成为公司新的增长驱动力。公司内窥镜产品聚焦妇科、头颈及神经外科，积极拓展旋切、电切等配套产品，预计下半年陆续上市，通过完善的产品方案增强竞争优势。
• 盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为4.80、6.02、7.39亿元（同比增速2.0%、25.4%、22.8%），归母净利润分别为1.68、2.17、2.72亿元（同比增速15.1%、29.5%、25.4%），对应当前股价PE分别为20、16、12倍。
• 风险因素。包括新品研发失败、销售团队组建成本、汇率波动及大客户依赖等风险。

研究结论

公司短期受美国客户去库影响，但去库接近尾声，需求拐点或将至；整机业务高速增长，有望成为第二成长曲线；业务本地化推进顺利，长期发展可期。给予“增持”评级，目标价6.50元。