整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告 海泰新光(688677) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 收入增长短期承压，静待整机放量内镜业务快速增长，整机拓展可期海泰新光（688677）：一季度业绩略超预期，业绩实现高速增长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 整机放量增长，受降库影响，业绩阶段性承压 2024年08月21日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.20亿元 （yoy-17.70%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-21.02%），扣非归母净 利润0.65亿元（yoy-24.55%），经营活动产生的现金流量净额0.64亿元 （yoy-20.89%），其中单二季度实现营业收入1.03亿元（yoy-13.91%）， 归母净利润0.32亿元（yoy-21.43%），扣非归母净利润0.28亿元 （yoy-28.25%）。点评： 美国客户拿货节奏放缓，短期影响营收，去库尾声，需求拐点或将至。 2024年上半年公司实现营业收入2.20亿元（yoy-17.70%），其中： ①医用内窥镜实现营收1.76亿元（yoy-16.74%），我们认为主要是美国客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，且去年同期高基数所致；②光学行业实现营收0.43亿元（yoy-23.13%）。从季度变化来看，公司24Q1和24Q2营收同比增速分别为-20.74%、-13.91%，降幅缩窄，我们认为美国客户去库影响呈现环比改善趋势，去库接近尾声，需求拐点或将至。此外，公司为降低国际贸易风险和关税影响，积极推动业务本地化，目前子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证，泰国子公司的生产能力建设和相关认证正有序推进，我们认为公司作为美国客户内窥镜核心部件的唯一供应商，其业务收入有望随着客户新一代内窥镜系统销售持续增长而逐步恢复。 整机业务同比增长达200%，为公司打造第二成长曲线。近年来，公司基于底层光学技术的积淀，逐步拓展到荧光内窥镜整机领域，其第二代4K内窥镜系统自春节后开始量产销售，随着公司对自主品牌产品的市场推广和销售力度加大，整机业务在2024年上半年表现亮眼，营收同比增速达200%，发货量已超100台，有望成为公司成长新的驱动力。目前公司内窥镜产品聚焦在妇科、头颈及神经外科等重点科室，为了全方位满足科室需求，公司积极拓展内窥镜配套产品开发，旋切、电切等配套使用产品有望在下半年陆续取证并上市销售，通过完善的内窥镜+器械产品方案，有望增强公司在妇科、头颈外科的竞争优势，提升品牌影响力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.80、6.02、 7.39亿元，同比增速分别为2.0%、25.4%、22.8%，实现归母净利润为1.68、2.17、2.72亿元，同比分别增长15.1%、29.5%、25.4%，对应当前股价PE分别为20、16、12倍。 风险因素：新品研发失败风险；销售团队组建成本增大；汇率波动风险；大客户依赖风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A477 2023A471 2024E480 2025E602 2026E739 增长率YoY% 54.0% -1.3% 2.0% 25.4% 22.8% 归属母公司净利润(百万元) 183 146 168 217 272 增长率YoY% 55.1% -20.2% 15.1% 29.5% 25.4% 毛利率% 64.3% 63.7% 63.8% 63.8% 63.9% 净资产收益率ROE% 15.0% 11.3% 12.0% 14.2% 16.0% EPS(摊薄)(元) 1.51 1.21 1.39 1.80 2.26 市盈率P/E(倍) 18.63 23.34 20.29 15.67 12.49 市净率P/B(倍) 2.79 2.63 2.44 2.22 2.00 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月21日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产9189058959711,101营业总收入477471480602739 营业税金及 附加 4 6 6 7 9 货币资金636592589591646营业成本170171174218266 应收票据43344 应收账款1148497121146销售费用1618232833 预付账款73567管理费用4253536374 存货138171151196242研发费用60666784103 其他2051515456财务费用-13-5-9-9-9 非流动资产475490609689751减值损失合 计 -3-5000 长期股权投2514587081投资净收益5-4-226 营业利润 206 161 187 241 302 固定资产（合计） 391393465531581其他68222835 无形资产3131303029 其他2853565860 资产总计1,3941,3951,5041,6611,852 流动负债1678596119142 短期借款00000 营业外收支-1-1000 利润总额205160187241302 所得税2418212835 净利润182142165214268 应付票据00000少数股东损 益 -1-4-2-4-5 应付账款 60 40 48 60 72 归属母公司 净利润 183 146 168 217 272 其他 非流动负债 107 4 45 17 48 16 59 16 71 16 EBITDAEPS(当 年)(元) 202183 1.501.20 215 1.39 274 1.80 339 2.26 长期借款00000 其他417161616现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 104 158 221 203 256 负债合计171102112135159会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 归属母公司 负债和股东 权益 1,394 1,395 1,504 1,661 1,852 股东权益 30-2-6-10 1,2191,2931,3941,5321,704 净利润182142165214268 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 15 24 37 42 45 财务费用 投资损失 0 0 0 0 0 -5 4 2 -2 -6 动 其它 -88 -8 16 -51 -51 1 -4 0 0 0 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 营业总收入477 471 480 602 739 同比（%）54.0%-1.3%2.0%25.4%22.8% 归属母公司183146168217272 净利润 投资活动现 资本支出-102 -56 -110 -110 -96 金流 -126-93-158-120-101 毛利率（%）64.3%63.7%63.8%63.8%63.9% 其他 10 5 1 2 6 同比（%）55.1%-20.2%15.1%29.5%25.4%长期投资-34-42-49-12-10 ROE%15.0%11.3%12.0%14.2%16.0% 筹资活动现 吸收投资 0 16 1 0 0 金流-71-110-67-80-100 EPS(摊 薄)(元) 1.511.211.391.802.26 P/B 2.79 2.63 2.44 2.22 2.00 EV/EBITDA 45.50 32.13 13.13 10.26 8.15 P/E18.6323.3420.2915.6712.49借款-170000 支付利息或 股息 -36 -70 -67 -80 -100 现金流净增 加额-87-44-4255 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的