经营质量持续提升，新品落地可期

2024年4月30日 公司报告 生物股份 强烈推荐/维持 生物股份（600201.SH）：经营质量持续提升，新品落地可期 事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，公司23年全年共实现营业收 入15.98亿元，yoy4.55%，实现归母净利润2.84亿元，yoy34.6%；2024Q1 实现营业收入3.48亿元，yoy-4.42%，实现归母净利润1.06亿元，yoy-1.05%。公司经营稳健，营收质量持续提升。23年公司在下游养殖行业低迷的背景下，发挥产品矩阵优势，多产品共同增长。猪苗方面，公司立足口蹄疫优势产品， 积极发力非口蹄疫产品，猪圆环疫苗、圆支二联等产品销量增长明显；反刍苗方面，公司构建布病防控专家形象，持续扩大领先优势；禽苗持续内部整合提质增效；宠物苗新品注册持续推进。公司23年销售毛利率59.19%，同比提升 4.02个百分点，销售净利率17.34%，同比提升4.25个百分点；经营性现金流净额4.15亿元，同比提升20.36%。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，现金流同比明显改善，公司经营质量持续提升。 持续推进研发创新，新品落地可期。23年公司持续聚焦研发创新，研发投入 2.30亿元，占营业收入的比重达14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。产品方面，公司报告期内获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来1-2年小反刍兽疫、牛结节性 皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，支撑公司业绩持续增长。平台建设方面，报告期内公司完成mRNA疫苗平台在多个物种的效果和安全性验证，投建的全球首个动物mRNA疫苗 生产车间已通过农业农村部静态验收；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台。公司坚定以研发创新为核心驱动，新型平台建设和新产品持续落地有望为公司带来差异化竞争优势。 非瘟疫苗多管线推进，期待落地进展。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中亚单位疫苗进入效力评价阶段，产能建设已经完成，公司持续聚焦生产质量和成本优化。mRNA路线， 公司与蓝鹊生物联合研发进展顺利，实验室数据良好。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司经营质量持续改善和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.67、4.59和5.63亿元，对应EPS分别为0.33、0.41和0.50元，对应PE值分别为27、22和18 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）1,528.671,598.231,873.672,252.112,705.03 增长率（%）-13.94%4.55%17.23%20.20%20.11% 归母净利润（百万元）210.68283.63367.00459.23563.31 增长率（%）-44.89%34.63%29.39%25.13%22.67% 净资产收益率（%）4.15%5.28%6.54%7.78%8.99% 每股收益（元）0.190.260.330.410.50 PE47.0534.3827.2921.8117.78 PB1.971.871.791.701.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是动保行业龙头企业，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，工艺技术和产品质量国内领先。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）11.31-7.21 总市值（亿元）100.16 流通市值（亿元）100.16 总股本/流通A股（万股）112,037/112,037 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 生物股份 沪深300 10.8% 0.2% -10.4% -21.0% -31.5% -42.1% 5/48/210/311/294/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 生物股份（600201.SH）：经营质量持续提升，新品落地可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2681 3016 3526 3992 4526 营业收入 1529 1598 1874 2252 2705 货币资金 1405 1712 1942 2024 2109 营业成本 685 652 719 871 1061 应收账款 763 857 970 1187 1414 营业税金及附加 22 23 27 33 39 其他应收款 49 34 39 47 57 营业费用 294 342 375 439 514 预付款项 10 17 21 27 34 管理费用 127 153 150 180 216 存货 333 322 352 429 521 财务费用 -46 -56 -18 -20 -21 其他流动资产 19 24 97 160 257 研发费用 134 143 169 203 243 非流动资产合计 3709 3857 3472 3482 3537 资产减值损失 77.04 35.66 54.81 55.84 48.77 长期股权投资 267 266 266 266 266 公允价值变动收益 -4.50 -5.94 -4.56 -5.00 -5.17 固定资产 1642 1524 1407 1289 1172 投资净收益 -5.31 -1.84 -0.25 10.00 15.00 无形资产 347 352 331 311 292 加：其他收益 32.08 40.25 30.60 34.31 35.05 其他非流动资产 712 621 250 250 250 营业利润 255 315 424 530 648 资产总计 6389 6873 6998 7474 8063 营业外收入 2.92 1.20 2.05 2.06 1.77 流动负债合计 659 840 741 906 1119 营业外支出 12.44 0.58 5.47 6.16 4.07 短期借款 10 0 0 0 0 利润总额 246 316 420 526 645 应付账款 341 306 335 404 494 所得税 45 39 42 53 65 预收款项 0 80 127 212 297 净利润 200 277 378 473 581 一年内到期的非流动负债 1 2 2 2 2 少数股东损益 -11 -7 11 14 17 非流动负债合计 381 377 350 350 350 归属母公司净利润 211 284 367 459 563 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1040 1218 1090 1256 1469 成长能力 少数股东权益 277 288 299 314 331 营业收入增长 -13.94% 4.55% 17.23% 20.20% 20.11% 实收资本（或股本） 1120 1120 1120 1120 1120 营业利润增长 -38.48% 23.56% 34.46% 25.09% 22.15% 资本公积 834 892 892 892 892 归属于母公司净利润增长 -44.89% 34.63% 29.39% 25.13% 22.67% 未分配利润 2961 3159 3342 3572 3853获利能力 归属母公司股东权益合计 5072 5367 5608 5905 6264 毛利率(%) 55.17% 59.19% 61.64% 61.34% 60.77% 负债和所有者权益 6389 6873 6998 7474 8063 净利率(%) 13.09% 17.34% 20.19% 21.02% 21.47% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.30% 4.13% 5.24% 6.14% 6.99% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 4.15% 5.28% 6.54% 7.78% 8.99% 经营活动现金流 345 415 159 430 506 偿债能力 净利润 200 277 378 473 581 资产负债率(%) 16% 18% 16% 17% 18% 折旧摊销 199.21 188.72 143.47 143.62 143.69 流动比率 4.07 3.59 4.76 4.40 4.04 财务费用 -46 -56 -18 -20 -21 速动比率 3.56 3.21 4.28 3.93 3.58 应收帐款减少 -34 -94 -113 -217 -226 营运能力 预收帐款增加0 80 47 85 85 总资产周转率 0.24 0.24 0.27 0.31 0.35 投资活动现金流177 -740 200 -184 -216 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益-5 -6 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.47 4.94 5.85 6.10 6.03 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -5 -2 0 10 15 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.26 0.33 0.41 0.50 筹资活动现金流 -437 111 -129 -164 -205 每股净现金流(最新摊薄) 0.07 -0.19 0.20 0.07 0.08 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.53 4.79 5.01 5.27 5.59 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -6 0 0 0 0 P/E 47.05 34.38 27.29 21.81 17.78 资本公积增加 -59 57 0 0 0 P/B 1.97 1.87 1.79 1.70 1.60 现金净增加额 84 -214 230 82 85 EV/EBITDA 21.13 18.56 14.72 12.25 10.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 生物股份（600201.SH）：经营质量持续提升，新品落地可期 1.相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪2024-03-25 行业普通报告农林牧渔行业：二育入场猪价回升，不改产能去化趋势—行业周观点（2024年第102024-03-13 周） 行业普通报告农林牧渔行业：生猪产能调控方案修订，产能去化趋势持续—行业周观点（2024年2024-03-05 第9周） 行业普通报告农林牧渔行业：元旦猪价弱势运行，转基因品种获生产许可—行业周观点（2024年2024-02-27 第8周） 行业普通报告农林牧渔行业：寒潮不改去化趋势，持续推荐生猪养殖—生猪养殖行业跟踪202