经营质量显著提升，盈利弹性释放可期

经营质量显著提升，盈利弹性释放可期。维持“买入”评级 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营收76.48亿元，同比-13.16%，归母净利润0.66亿元，同比-92.63%，扣非归母净利润0.38亿元，同比-95.64%。 2023Q1实现营收13.54亿元，同比+4.83%，归母净利润-0.56亿元，同比+37.33%，扣非净利润-0.60亿元，同比+35.49%。分业务来看，2022年公司门窗五金系统/家居类产品/点支撑玻璃幕墙构配件/门控五金系统营收同比-14.84%/-5.26%/-26.60%/-14.07%。受地产景气度下行以及原材料价格上涨的影响，公司业绩显著承压。公司作为国内建筑五金龙头企业，渠道优势及规模效应显著，且逆势加大新品类布局，我们看好公司未来成长潜力，但考虑到保交楼资金落地进展不及预期，我们下调2023-2024年盈利预测，同时新增2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润5.63（前值10.8）/8.12（前值15.4）/11.34亿元，同比+759%/+44%/+40%；EPS分别为1.75/2.53/3.53元，对应当前股价，PE为39.9/27.7/19.8倍。维持“买入”评级。 毛利率短期承压，盈利弹性释放可期 五金主要原材料为不锈钢、铝合金、锌合金，受俄乌冲突的影响，2022年上半年锌、铝、镍等有色金属价格持续走高，根据Wind数据，2022年铝合金/锌合金/不锈钢板平均价格同比+5.07%/+12.46%/+3.24%，公司毛利率显著承压，2022年毛利率为30.20%，环比-5.04pct。受印尼二级镍产能释放以及需求缓慢修复的影响，原材料价格自2022年下半年持续回落，相较于2022年，截至2023年4月末铝合金/锌合金/不锈钢板价格下降9.14%/14.98%/14.11%，2023Q1公司毛利率同比明显修复，公司毛利率为30.13%，同比+1.33pct，环比-1.05pct。我们认为公司毛利率有望呈现逐季同比改善的趋势，盈利能力有望显著修复。 经营现金净流量显著改善，经营质量有望持续提升 2022年公司经营活动现金流量净额为9.35亿元，同比+71%，创近十年最好水平： （1）公司加大回款力度，2022年公司加强应收款项管控且加大现金回款力度，截至2022年末，公司应收账款和应收票据金额为42.32亿元，同比-4.98%，2022年收现比为99.73%，同比+18.19pct。（2）公司供应商票据结算增多，截至2022年末公司应付票据9.71亿元，同比+23.85%，2022年付现比73.75%，同比+2.46pct。 2023Q1公司经营活动现金流量净额为-3.59亿元，同比+48.42%；收现比为118.22%，同比+12.89pct，公司经营质量有望持续提升。 风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要