火电盈利改善仍具弹性，整体装机持续扩张

粤电力A发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入127.89亿元，同比减少1.97%；归属于母公司所有者的净利润1.26亿元，同比增长42.8%；基本每股收益0.024元，同比增长42.8%。业绩整体符合预期。 电量增长成本下降，对冲电价风险，火电盈利持续改善。2024年第一季度，公司完成发电量282.02亿千瓦时，同比+7.20%，电量增长部分对冲广东电价下降对营收影响。其中煤电/气电发电量为214.18/46.67亿千瓦时，同比增加0.86%/32.02%。目前公司在建煤电800万千瓦，预计将于2025年底至2026年底陆续投产；在建气电项目约550万千瓦，预计将于2024年至2025年陆续投产，火电装机与电量仍有较大增长空间。受益于煤价持续下跌，公司燃料成本持续下降，24Q1公司发电燃料成本为85.92亿元，同比下降8.84%。考虑到公司作为广东沿海电厂，长协煤覆盖率有限，2024年二季度煤价环比持续降低，火电盈利能力持续改善。 新能源持续扩张，具备成长性。2024Q1公司通过自建及收购新增装机容量177.66万千瓦，其中风电60万千瓦、光伏发电2.46万千瓦。2024年一季度 ， 公司风电/光伏发电量为14.81/4.18亿千瓦时 ， 同比增长11.94%/2100%；风电、光伏业务发电收入同比增长1.96亿元。目前在建新能源项目约244万千瓦，新能源装机持续扩张。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为587/653/717亿元，同比增长-1.8%/11.4%/9.8%；归母净利分别19.45/29.81/36.17亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37/0.57/0.69元，对应2024-2026年PE分别为14.6/9.5/7.8，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）