风险释出，火电业绩改善仍具弹性

粤电力A发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入597.08亿元，同比增长13.38%，归母净利润9.75亿元，同比扭亏，扣非净利润10.94亿元，同比扭亏，基本每股收益0.19元。按照每普通股人民币0.2元向股东派股息。 2023年燃料成本回落，量价齐升，盈利能力持续提升。2023年，公司国内发电量达1205.54亿千瓦时，同比增长5.69%，平均上网电价为583.4元/兆瓦时，同比增长6.94%。23年公司售电量达1140.02亿千瓦时，同比增长5.87%。2023年公司火电/风电/水电/生物质/光伏发电量分别为1141.50/49.07/4.11/7.08/3.85亿千瓦时。境内燃料成本同比下降29.86亿元，降幅6.90%，公司盈利能力进一步提升。 新能源持续扩张，利润稳健增长。2023年，公司新能源业务实现归母净利润3.51亿元，同比增长7.67%，水电、风电、光伏等上网电量55.01亿千瓦时，同比增长7.53%。公司共计拥有风电、光伏等新能源装机约494.40万千瓦，其中海上风电约160.16万千瓦、陆上风电约119.34万千瓦、光伏发电约214.90万千瓦。2023年风电/光伏新增装机45/197.26万千瓦。除此之外，在建阳江青洲二海上风电项目、新疆莎车光伏项目等合计装机容量207.53万千瓦；完成决策拟建及签订收购协议的项目233.5万千瓦；公司已核准备案及已取得指标的新能源项目规模约620.4万千瓦。 资产减值计提较多，盈利具备提升空间。2023年公司售电收入588.61亿元，同比增长13.43%。但公司四季度利润总额为-7.56亿元，主要系四季度计提13亿元资产减值损失，包括全资子公司临沧公司和生物质公司由于经营亏损带来的发电资产减值损失。2023年全年计提固定资产减值和信用减值达17亿元，对业绩造成较大影响。考虑到公司装机容量扩张，叠加煤价持续下跌，减值风险释放，即使考虑2024年长协电价下降压力，公司盈利修复仍具弹性空间。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为587/653/717亿元，同比增长-1.8%/11.4%/9.8%；归母净利分别19.45/29.81/36.17亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37/0.57/0.69元，对应2024-2026年PE分别为14.0/9.1/7.5，公司仍具有资源优势和盈利修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）