2024年一季报点评报告：火电业绩大幅改善，新能源装机增长1.6GW

证券研究报告 公用事业报告日期：2024年04月28日 火电业绩大幅改善，新能源装机增长1.6GW ——华能国际（600011.SH）2024年一季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年04月26日 当前价格（元）9.42 52周价格区间（元）6.90-10.55 总市值（百万元）147,876.04 流通市值（百万元）103,598.43 总股本（万股）1,569,809.34 流通股（万股）1,099,770.99 近一月换手（%）10.00 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 《风光资本开支大幅提升，预计分红 57%——华能国际（600011.SH）2023 年年报点评》 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月23日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现 营业收入653.67亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%。 观点： 火电业绩大幅改善，受益于成本改善与电量增长。分业务看，2024年Q1燃煤/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现利润总额28.25亿元/5.36亿元/24.14亿元/3.70亿元/0.05亿元，同比分别 +4151.44%/+64.34%/+25.41%/+6.99%/+127.22%。燃煤板块盈利 同比转正，主要受益于煤价大幅下降，2024年Q1秦皇岛港动力煤市场均价为914.24元/吨，2023年Q1均价为1153.61元/吨，同比-21%，成本端改善明显。同时，2024年Q1公司煤机上网电量922.67亿千瓦时，同比+3.05%，主要原因是全社会用电量增长、供暖季煤机负荷较高。 新能源装机增长1.6GW，带动上网电量提升。2024年Q1公司实现上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%；其中风电上网电量100.28亿千瓦时，同比+24.08%；光伏上网电量32.22亿千瓦时，同比+73.73%。主要原因是2024年Q1公司新增并网光伏869MW，风电737MW，合计新增可控发电装机容量1606MW。 投资收益同比+64%。2024年Q1，公司实现投资收益3.81亿元，2023年同期为2.32亿元，同比+64.22%。 盈利预测及投资评级：展望2024，火电压舱石作用凸显，火电业绩有望继续改善，新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为129.99/143.90/163.24亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11.4/10.3/9.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预期；不可抗力因素风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 246,725 254,397 258,653 261,628 264,088 增长率（%） 20.6 3.1 1.7 1.2 0.9 归母净利润（百万元） -7,387 8,446 12,999 14,390 16,324 增长率（%） 28.0 214.3 53.9 10.7 13.4 ROE（%） -8.0 5.3 8.4 8.5 8.9 每股收益/EPS（摊薄/元） -0.47 0.54 0.83 0.92 1.04 市盈率（P/E） -20.0 17.5 11.4 10.3 9.1 市净率（P/B） 3.2 2.8 2.4 2.0 1.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 86722 90744 87305 93033 97186 营业收入 246725 254397 258653 261628 264088 现金 17176 16850 14831 17857 23687 营业成本 239221 223575 223358 223516 223322 应收票据及应收账款 42654 47141 44157 48191 45025 营业税金及附加 1442 1635 1690 1670 1701 其他应收款 2733 3036 2830 3103 2886 销售费用 180 238 242 245 247 预付账款 6611 5854 6820 6000 6940 管理费用 5637 6448 6556 6631 6693 存货 12702 11899 12678 11917 12657 研发费用 1608 1533 1559 1576 1591 其他流动资产 4845 5964 5990 5966 5991 财务费用 9487 8868 9667 10303 9892 非流动资产 415884 450415 486496 493215 486942 资产和信用减值损失 -2780 -3099 -1293 -1308 -1320 长期股权投资 23898 22685 23591 24496 25387 其他收益 1966 1347 1683 1618 1595 固定资产 289312 307867 356978 377208 379690 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 14699 15682 15690 15735 15824 投资净收益 1077 2797 1894 2059 2127 其他非流动资产 87975 104181 90238 75777 66041 资产处置收益 177 100 187 156 157 资产总计 502606 541159 573802 586248 584129 营业利润 -10411 13246 18052 20212 23200 流动负债 171333 163999 141073 147171 141976 营业外收入 952 571 740 719 701 短期借款 83573 57233 57233 57233 57233 营业外支出 244 815 538 581 606 应付票据及应付账款 24368 22563 24322 22596 24281 利润总额 -9703 13002 18254 20350 23295 其他流动负债 63392 84204 59518 67342 60462 所得税 382 3919 2853 3502 4388 非流动负债 204729 205797 249105 241746 229053 净利润 -10085 9082 15401 16848 18907 长期借款 190740 190386 233694 226335 213642 少数股东损益 -2698 637 2401 2458 2583 其他非流动负债 13989 15411 15411 15411 15411 归属母公司净利润 -7387 8446 12999 14390 16324 负债合计 376062 369797 390178 388916 371029 EBITDA 23947 47137 53702 60888 66470 少数股东权益 18009 39224 41625 44083 46666 EPS（元） -0.47 0.54 0.83 0.92 1.04 股本 15698 15698 15698 15698 15698 资本公积 16608 16501 16501 16501 16501 主要财务比率 留存收益 14889 20424 30100 40684 52563 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 108535 132139 141998 153249 166433 成长能力 负债和股东权益 502606 541159 573802 586248 584129 营业收入(%) 20.6 3.1 1.7 1.2 0.9 营业利润(%) 29.7 227.2 36.3 12.0 14.8 归属于母公司净利润(%) 28.0 214.3 53.9 10.7 13.4 获利能力毛利率(%) 3.0 12.1 13.6 14.6 15.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -4.1 3.6 6.0 6.4 7.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -8.0 5.3 8.4 8.5 8.9 经营活动现金流 32520 45497 44249 57307 55347 ROIC(%) 0.2 3.7 5.3 5.6 5.9 净利润 -10085 9082 15401 16848 18907 偿债能力 折旧摊销 23348 24690 25195 29642 32684 资产负债率(%) 74.8 68.3 68.0 66.3 63.5 财务费用 9487 8868 9667 10303 9892 净负债比率(%) 225.8 159.3 163.7 147.4 128.0 投资损失 -1077 -2797 -1894 -2059 -2127 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 8882 -724 -5225 1421 -5171 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 其他经营现金流 1964 6377 1106 1152 1163 营运能力 投资活动现金流 -39971 -55226 -59194 -34146 -24127 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 40726 59380 60370 35456 25520 应收账款周转率 6.2 5.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -445 788 -906 -905 -891 应付账款周转率 10.9 11.1 23.5 0.0 0.0 其他投资现金流 1200 3366 2082 2215 2284 每股指标（元） 筹资活动现金流 7973 9417 12926 -20135 -25391 每股收益(最新摊薄) -0.47 0.54 0.83 0.92 1.04 短期借款 -8323 -26341 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 2.90 2.82 3.65 3.53 长期借款 24485 -353 43308 -7359 -12692 每股净资产(最新摊薄) 2.96 3.35 3.97 4.69 5.53 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1035 -107 0 0 0 P/E -20.0 17.5 11.4 10.3 9.1 其他筹资现金流 -7153 36218 -30382 -12776 -12698 P/B 3.2 2.8 2.4 2.0 1.7 现金净增加额 962 -366 -2019 3026 5830 EV/EBITDA 18.9 9.8 9.1 7.9 7.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及