23年报及24Q1季报点评：超高纯靶材逆势增长，半导体零部件加速放量

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 超高纯靶材逆势增长，半导体零部件加 速放量 ——江丰电子(300666)23年报及24Q1季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-04-26) 收盘价(元)47.07 一年内最高/最低(元)73.03/35.00 沪深300指数3,584.27 市净率(倍)2.97 流通市值(亿元)98.17 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)15.86 每股经营现金流(元)-0.34 毛利率(%)31.97 净资产收益率_摊薄(%)1.42 资产负债率(%)36.45 总股本/流通股(万股)26,541.61/20,855.12B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 江丰电子沪深300 1% -7% -14% -22% -30% -37% -45% -52% 2023.04 2023.08 2023.12 2024.04 资料来源：聚源，中原证券研究所 相关报告 《江丰电子(300666)季报点评：半导体设备零部件持续高速成长，新业务进展顺利》2023-10-24 《江丰电子(300666)季报点评：高纯靶材不断提升市场份额，半导体零部件继续高速成长》2023-05-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月29日 事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023 年公司实现营收26.02亿元，同比+11.89%；归母净利润2.55亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润1.56亿元，同比-28.65%；2024年一季度公司实现营收7.72亿元，同比+36.65%，环比+3.01%；归母净 利润0.60亿元，同比+7.16%，环比-4.33%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长+94.64%，环比+349.86%。 投资要点： 24Q1营收延续同环比增长趋势，持续加大研发投入。受益于超高纯靶材业务提升全球市场份额及半导体零部件业务加速放量，推动公司营收持续增长，公司23Q4营收同比和环比分别增长17.29%和14.59%，24Q1营收延续同环比增长趋势。公司24Q1实现毛利率为31.97%，同比提升0.17%，环比提升2.98%；24Q1净利率为5.28%，同比下降3.88%，环比下降1.05%。公司持续加大研发投入，2023年研发费用投入达1.72亿元，同比增长37.87%，2024年一季度研发费用为5549万元，同比增长50.89%。 超高纯靶材业务逆势增长，加速推进全球化战略布局。公司长期深耕半导体用超高纯金属溅射靶材领域，积累了技术、经验和客户优势，布局超高纯铝靶材、钛靶材及环件、钽靶材及环件、铜靶材及环件、钨钛靶、镍靶和钨靶等多品类产品，持续提升全球市场占有率。公司计划在韩国新建一座现代化的半导体靶材生产工厂，韩国生产基地的建设有助于公司实现全球化战略布局，提高产品的市场占有率和国际竞争力。2023年在全球半导体行业处于下行周期的背景下，公司超高纯靶材业务逆势增长，实现营收 16.73亿元，同比增长3.79%；2024年下游需求逐步回暖，公司靶材业务有望继续保持增长。 半导体零部件加速放量，第三代半导体产品进展顺利。半导体零部件业务与靶材业务紧密相关，受益于在超高纯靶材领域的竞争优势，公司半导体零部件业务持续快速成长，2023年公司半导体零部件业务实现营收5.70亿元，同比增长58.55%；公司不断扩大产能及丰富产品组合，2023年公司积极推动余姚、上海、杭州、沈阳等基地的产能建设，全面布局金属和非金属类半导体零部件，气体分配盘、Si电极等核心功能零部件迅速放量，实现国产替代，市场认可度不断提高。公司在第三代半导体材料领域进展顺利，控股子公司宁波江丰同芯的主要产品高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认 可，可广泛应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域，控股子公司晶丰芯驰生产的碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。 盈利预测与投资建议。公司为全球半导体用超高纯靶材领先厂商，积累了技术、经验和客户优势，布局多品类产品，有望持续提升全球市场占有率；半导体零部件是半导体设备核心技术演进的关键，具有广阔的国产替代空间，公司不断扩大产能及丰富产品组合，半导体零部件业务有望继续高速成长，我们预计公司24-26年营收为31.41/40.91/52.21亿元，24-26年归母净利润为3.45/4.73/6.22亿元，对应的EPS为1.30/1.78/2.34元，对应PE为36.26/26.41/20.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不及预期，产品国产化不及预期，原材料价格波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,325 2,602 3,141 4,091 5,221 增长比率（%） 45.88 11.89 20.73 30.23 27.64 净利润（百万元） 264 255 345 473 622 增长比率（%） 147.91 -3.35 34.86 37.30 31.58 每股收益(元) 1.00 0.96 1.30 1.78 2.34 市盈率(倍) 47.26 48.90 36.26 26.41 20.07 资料来源：聚源，中原证券研究所 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司2023年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,925 2,869 3,182 3,686 4,352 营业收入 2,325 2,602 3,141 4,091 5,221 现金 1,315 959 1,035 1,180 1,338 营业成本 1,630 1,842 2,193 2,838 3,604 应收票据及应收账款 443 665 742 852 1,015 营业税金及附加 10 16 20 25 32 其他应收款 25 34 40 51 66 营业费用 77 88 105 137 175 预付账款 20 34 39 49 64 管理费用 190 227 273 356 454 存货 1,060 1,090 1,218 1,419 1,702 研发费用 125 172 207 270 345 其他流动资产 62 86 107 135 167 财务费用 7 -17 19 24 25 非流动资产 2,173 3,403 3,835 4,214 4,595 资产减值损失 -27 -60 0 0 0 长期投资 225 271 311 344 381 其他收益 26 37 44 56 72 固定资产 848 1,064 1,178 1,278 1,375 公允价值变动收益 -21 28 0 0 0 无形资产 393 437 484 532 579 投资净收益 41 29 32 48 57 其他非流动资产 707 1,631 1,862 2,059 2,260 资产处置收益 0 1 0 0 1 资产总计 5,098 6,272 7,016 7,900 8,947 营业利润 300 291 400 545 717 流动负债 806 1,277 1,573 1,984 2,460 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 157 185 207 301 355 营业外支出 6 3 0 0 0 应付票据及应付账款 423 836 993 1,261 1,617 利润总额 296 289 400 545 717 其他流动负债 226 256 373 421 488 所得税 60 69 95 130 171 非流动负债 307 864 1,013 1,071 1,096 净利润 236 220 304 415 546 长期借款 209 750 895 953 978 少数股东损益 -29 -35 -40 -58 -77 其他非流动负债 98 114 118 118 118 归属母公司净利润 264 255 345 473 622 负债合计 1,112 2,142 2,586 3,055 3,556 EBITDA 406 379 588 742 932 少数股东权益 -21 -45 -85 -143 -219 EPS（元） 1.00 0.96 1.30 1.78 2.34 股本 266 265 265 265 265 资本公积 3,128 3,062 3,064 3,064 3,064 主要财务比率 留存收益 706 907 1,251 1,724 2,347 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益4,007 4,174 4,515 4,988 5,610成长能力 负债和股东权益 5,098 6,272 7,016 7,900 8,947 营业收入（%） 45.88 11.89 20.73 30.23 27.64 营业利润（%） 164.99 -3.26 37.48 36.44 31.48 归属母公司净利润（%） 147.91 -3.35 34.86 37.30 31.58 获利能力毛利率（%） 29.89 29.20 30.18 30.63 30.97 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.37 9.82 10.97 11.56 11.92 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.60 6.12 7.63 9.48 11.09 经营活动现金流 15 251 434 552 654 ROIC（%） 5.21 3.18 5.55 6.86 8.14 净利润 236 220 304 415 546 偿债能力 折旧摊销 117 162 170 173 191 资产负债率（%） 21.82 34.15 36.86 38.67 39.75 财务费用 70 23 48 55 60 净负债比率（%） 27.91 51.86 58.38 63.05 65.97 投资损失 -41 -29 -32 -48 -57 流动比率 3.63 2.25 2.02 1.86 1.77 营运资金变动 -400 -187 -51 -43 -85 速动比率 2.24 1.31 1.17 1.06 1.00 其他经营现金流 33 61 -6 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -847 -1,026 -565 -504 -514 总资产周转率 0.58 0.46 0.47 0.55 0.62 资本支出 -789 -823 -470 -468 -477 应收账款周转率 5.79 4.70 4.46 5.13 5.59 长期投资 -67 -194 -66 -61 -68 应付账款周转率 4.62 2.93 2.40 2.52 2.50 其他投资现金流10 -10 -28 25 31每股指标（元） 筹资活动现金流 1,627 413 207 98 18 每股收益（最新摊薄） 1.00 0.96 1.30 1.78 2.34 短期借款 -220 29 21 95 54 每股经营现金流（最新摊薄） 0.06 0.95 1.63 2.08 2.46 长期借款 92 541 145 58 25 每股净资产（最新摊薄） 15.10 15.73 1