22年报及23Q1季报点评：高纯靶材不断提升市场份额，半导体零部件继续高速成长

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 高纯靶材不断提升市场份额，半导体零部 件继续高速成长 ——江丰电子(300666)22年报及23Q1季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次)市场数据(2023-05-09) 发布日期：2023年05月10日 收盘价(元) 67.06事件：近日公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告，2022 一年内最高/最低(元) 108.08/53.41年公司实现营收23.24亿元，同比+45.80%；归母净利润2.65亿元， 沪深300指数 4,027.88同比+148.72%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+186.50%；23Q1 市净率(倍) 4.37单季度实现营收5.65亿元，同比+15.37%，环比-11.54%；实现归母 流通市值(亿元) 139.50净利润0.56亿元，同比+67.38%，环比+33.41%；扣非归母净利润0.36 基础数据(2023-03-31) 亿元，同比-14.88%，环比+11.31%。 每股净资产(元) 15.35 每股经营现金流(元) 0.12 毛利率(%) 31.80投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) 1.37营收继续保持稳健增长，盈利能力环比显著提升。受益于高纯靶材 资产负债率(%) 25.44和半导体零部件的旺盛需求，公司2022年营收快速增长；23Q1 总股本/流通股(万股) 26,555.56/20,801.85营收同比继续保持稳健增长，由于23Q1半导体景气周期继续下行， B股/H股(万股) 0.00/0.00全球主要晶圆厂产能利用率环比延续下降趋势，公司靶材业务受此 个股相对沪深300指数表现 江丰电子沪深300 97% 82% 66% 51% 36% 20% 5% -10% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 影响，23Q1营收环比出现下降。由于公司靶材业务使用国产原材料比例提升，以及产品结构变化等因素影响，公司23Q1毛利率环比提升2.87%至31.8%，净利率环比提升5.08%至9.16%。 高纯靶材业务不断提升市场份额，持续稳健成长可期。公司是全球技术领先的高纯靶材制造商，已经进入台积电、联华电子、中芯国际、SK海力士、华虹宏力、京东方、SunPower等国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业供应链体系，在行业中处于有利竞争地位。公司不断提升上游国产核心材料占比，实现产品供应链的安全可控，并提升盈利能力。根据SEMI的数据进行测算，2021年全球半导体溅射靶材市场规模约17亿美元；根据赛迪顾问的数据，2021年全球面板靶材市场规模超过500亿元。公司在国内靶材市场份额领先，并且海外客户占比较高，将同时受益于国外和国内客户的需求增长，公司目前全球市场份额较低，未来有望不断提升市场份额，持续稳健成长。 半导体零部件产品组合不断丰富，有望继续高速增长。半导体零部件业务与靶材业务紧密相关，公司将高纯靶材领域长期积累的技术能力、品质保障能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，把握了半导体设备零部件自主可控的重大发展机遇，与国内半导体设备龙头厂商建立全面战略合作关系。根据SEMI的数据测算，2021年全球半导体设备零部件市场规模为500亿美元左右，中国半导体设备零部件市场规模为150亿美元左右，国产替代空间广阔。公司半导体零部件产品可广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机、CMP等半导体设备中，2022年半导体零部件业务实现营收3.58亿元，同比增长94.51%，未来公司将不断丰富半导体零部件产品组合， 半导体零部件业务有望继续高速成长。 盈利预测与投资建议。公司为国内高纯靶材龙头厂商，不断提升上游国产核心材料占比，并提升盈利能力，目前公司高纯靶材全球市场份额较低，未来有望不断提高市场份额，持续稳健成长；半导体零部件国产替代需求迫切，公司将不断丰富半导体零部件产品组合，半导体零部件业务有望继续高速成长，我们预计公司23-25年营收为29.86/39.52/50.44亿元，23-25年归母净利润为3.75/5.44/7.47亿元，对应的EPS为1.41/2.05/2.81元，对应PE为50.25/34.59/25.21倍。考虑公司的综合竞争优势以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，产品国产化不及预期，原材料价格波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,594 2,324 2,986 3,952 5,044 增长比率（%） 36.64 45.80 28.50 32.33 27.64 净利润（百万元） 107 265 375 544 747 增长比率（%） -27.55 148.72 41.22 45.29 37.19 每股收益(元) 0.40 1.00 1.41 2.05 2.81 市盈率(倍) 176.50 70.96 50.25 34.59 25.21 资料来源：中原证券 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司22年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,488 2,923 3,053 3,476 4,059 营业收入 1,594 2,324 2,986 3,952 5,044 现金 482 1,315 1,375 1,421 1,527 营业成本 1,187 1,628 2,067 2,704 3,407 应收票据及应收账款 361 442 553 654 747 营业税金及附加 9 10 15 20 25 其他应收款 20 25 28 36 49 营业费用 57 77 93 119 151 预付账款 10 20 22 29 38 管理费用 115 190 248 320 404 存货 589 1,060 1,007 1,247 1,593 研发费用 98 124 191 245 303 其他流动资产 26 61 67 90 106 财务费用 45 7 -4 -7 -7 非流动资产 1,413 2,162 2,399 2,645 2,903 资产减值损失 -12 -27 0 0 0 长期投资 117 225 275 335 405 其他收益 40 26 36 47 61 固定资产 623 841 932 1,009 1,078 公允价值变动收益 20 -21 0 0 0 无形资产 131 393 437 480 523 投资净收益 -12 41 19 24 30 其他非流动资产 543 703 755 822 897 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,901 5,085 5,452 6,122 6,962 营业利润 113 302 431 622 853 流动负债 841 793 812 985 1,144 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 376 152 68 68 68 营业外支出 10 6 0 0 0 应付票据及应付账款 284 420 475 577 654 利润总额 104 297 431 622 853 其他流动负债 181 221 269 340 422 所得税 5 60 87 126 172 非流动负债 595 306 312 312 312 净利润 99 237 344 497 681 长期借款 117 209 209 209 209 少数股东损益 -7 -28 -30 -47 -66 其他非流动负债 478 97 103 103 103 归属母公司净利润 107 265 375 544 747 负债合计 1,436 1,099 1,124 1,297 1,456 EBITDA 233 406 549 750 990 少数股东权益 9 -17 -47 -95 -160 EPS（元） 0.47 1.11 1.41 2.05 2.81 股本 228 266 265 265 265 资本公积 616 3,121 3,118 3,118 3,118 主要财务比率 留存收益 467 710 1,084 1,628 2,375 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,457 4,003 4,375 4,919 5,666成长能力 负债和股东权益 2,901 5,085 5,452 6,122 6,962 营业收入（%） 36.64 45.80 28.50 32.33 27.64 营业利润（%） -29.87 166.52 42.73 44.31 37.04 归属母公司净利润（%） -27.55 148.72 41.22 45.29 37.19 获利能力毛利率（%） 25.56 29.93 30.80 31.57 32.45 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.69 11.41 12.54 13.77 14.80 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.32 6.62 8.56 11.06 13.18 经营活动现金流 103 16 514 440 522 ROIC（%） 5.84 5.25 6.98 9.14 11.12 净利润 99 237 344 497 681 偿债能力 折旧摊销 82 116 140 158 175 资产负债率（%） 49.48 21.61 20.62 21.19 20.92 财务费用 46 70 16 14 14 净负债比率（%） 97.94 27.57 25.98 26.89 26.45 投资损失 12 -41 -19 -24 -30 流动比率 1.77 3.69 3.76 3.53 3.55 营运资金变动 -148 -400 33 -205 -317 速动比率 1.03 2.27 2.43 2.17 2.06 其他经营现金流 11 34 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -301 -853 -358 -380 -402 总资产周转率 0.60 0.58 0.57 0.68 0.77 资本支出 -316 -786 -310 -325 -342 应收账款周转率 5.13 5.79 6.00 6.55 7.20 长期投资 15 -67 -63 -75 -86 应付账款周转率 4.35 4.63 4.62 5.14 5.54 其他投资现金流0 0 15 20 26每股指标（元） 筹资活动现金流 279 1,633 -96 -14 -14 每股收益（最新摊薄） 0.40 1.00 1.41 2.05 2.81 短期借款 -362 -225 -83 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.39 0.06 1.94 1.66 1.97 长期借款 6 92 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.49 15.08 16.48 18.52 21.34 普通股增加 3 38 0 0 0 估值比率 资本公积增加 156 2,504 -2 0 0 P/E 176.50 70.96 50.25 34.59 25.21 其他筹资现金流 476 -777 -10 -14 -14 P/B 12.92 4.70 4.30 3.83 3.32 现金净增加额 76 827