23年报+24Q1点评：Q1业绩环比改善，出口与零部件业务同比增长

秦川机床（000837） 公司研究/公司点评 23年报+24Q1点评：Q1业绩环比改善，出口与零部件业务同比增长 2024-05-22 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 秦川机床于2024年3月30日、4月29日分别发布2023年年报及2024 收盘价（元）8.37 近12个月最高/最低（元）17.94/5.88 总股本（百万股）1010 流通股本（百万股）693 流通股比例（%）69% 总市值（亿元）84.53 流通市值（亿元）64.02 公司价格与沪深300指数走势比较 60%秦川机床 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_秦川机床(000837)老牌国企焕新颜，全面布局未来可期》2023-10-30 年一季报。公司2023年实现营收37.61亿元，同比-8.29%；24年一季 度实现营收9.81亿元，同比-2.6%，环比+5.3%。 23年机床行业营收及利润总额同比略降，出口增长显著 行业层面来看，2023我国金切机床产量累计61.3万台，同比+6.4%，自2023年9月以来结束连续17个月的下降，恢复并保持增长。根据国 家统计局数据，2024年4月我国金切机床累计产量达21.1万台，同比 +6%，持续保持增长。营收层面来看，2023年我国金切机床消费额达1108亿元，同比-15%。进出口方面来看，金切机床进口下降明显，出口增长显著。根据海关数据，2023年我国金切机床进口额51.4亿美元，同比-8.2%，出口额55.3亿美元，同比+27.6%，金切机床转为贸易顺差，也代表我国金切机床在国际市场竞争力的进一步提升。 23年零部件业务营收同比+7.3%，主机出口同比+77%表现亮眼 公司2023实现营收37.61亿元，同比-8.29%。24Q1实现营收0.98亿元，环比23Q4提升5.3%。分板块业务来看，机床类业务方面，受行业景气度影响，公司机床类业务23年实现营收17.8亿元，同比-17.8%，公司磨齿机继续进入二汽等一批领先企业用户；数控车削中心订单稳定增长；螺纹磨床市场占有率再提升；主机出口同比+77%。零部件类业务23年实现营收13.92亿元，同比+7.28%，核心零部件业务新品多点开花，大规格丝杠、导轨、数控转台、摆角铣头业务收入实现增长，行星丝杠副产品精度达P3级，滚珠丝杠副精度稳定达到P2级，部分达到P1、P0级，直线导轨精度达到P2级，部分达到P1级。2023年公司毛利率达17.77%，同比略降1.12pct；2023年全年归母净利润达0.52亿，同比-81%，净利率达1.78%，24Q1公司归母净利润达到0.25亿元，净利率达到3.39%，与23年全年相比提升1.61pct。 研发持续投入，深化国企改革释放活力 2023年公司研发投入达2.0亿元，同比+10.1%，研发费用率达5.3%，同比22年提升0.88pct。根据公司年报，2023年公司产品研发持续取得新成效，承担在研国家与省级科技项目40余项，多个项目进入验收阶 段；同时公司级重点研发项目成效显著，通过36个重点项目实施，提 高产品竞争力；另外，公司攻克高精高效磨齿机主轴数字化装配等25项关键核心技术。 公司技术创新体制不断完善，设立科技创新管理部门、明确技术研究院职能，完善技术委员会建设体系，完善激励机制，经过一系列创新改革，荣获省国资委2023年度科技创新奖。同时，公司制订印发秦川机床《国企改革深化提升行动工作方案（2023-2025年）》，为公司高质量发展提供有力支持。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 根据公司23年年报及24年一季报，结合对市场及公司产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为42.87/48.95/55.92亿元（2024/2025年前值50.67/59.68亿元），归母净利润分别为1.4/2/2.51亿元（2024/2025年前值3.55/4.53亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.14/0.2/0.25元（2024/2025前值0.35/0.45元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为60/42/34倍。公司作为我国机床行业领军企业，全领域布局持续提升行业竞争力，在制造业升级及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。 重要财务指标预测单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,761 4,287 4,895 5,592 收入同比(%) -8.3% 14.0% 14.2% 14.2% 归属母公司净利润 52 140 200 251 净利润同比(%) -81.0% 167.5% 43.4% 25.0% 毛利率(%) 17.8% 18.3% 18.9% 19.2% ROE(%) 1.1% 2.9% 3.9% 4.7% 每股收益(元) 0.05 0.14 0.20 0.25 PE 161.75 60.47 42.17 33.73 PB 1.77 1.72 1.66 1.58 EV/EBITDA 27.05 17.46 15.04 13.22 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）技术迭代升级不及时风险。 财务报表与盈利预测： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,732 5,383 6,202 7,095 营业收入 3,761 4,287 4,895 5,592 现金 2,138 1,861 2,125 2,428 营业成本 3,093 3,501 3,971 4,517 应收账款 966 1,041 1,223 1,397 营业税金及附加 37 42 48 55 其他应收款 104 119 136 155 销售费用 146 159 181 207 预付账款 69 70 80 91 管理费用 302 315 360 411 存货 1,947 2,046 2,411 2,742 财务费用 5 6 7 8 其他流动资产 32 30 34 39 资产减值损失 (14) (14) (14) (14) 非流动资产 4,128 4,222 4,263 4,388 公允价值变动收益 2 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 (9) 2 2 2 固定资产 2,943 2,825 2,719 2,669 营业利润 73 187 244 304 无形资产 444 580 634 724 营业外收入 3 4 4 4 其他非流动资产 184 209 238 272 营业外支出 3 2 2 2 资产总计 9,860 9,604 10,465 11,483 利润总额 74 190 246 307 流动负债 3,389 2,931 3,568 4,307 所得税 7 17 22 28 短期借款 630 3 301 655 净利润 67 173 224 279 应付账款 1,448 1,486 1,685 1,916 少数股东损益 15 33 24 28 其他流动负债 53 60 69 79 归属母公司净利润 52 140 200 251 非流动负债 1,079 1,108 1,108 1,108 EBITDA 273 404 471 540 长期借款 287 287 287 287 EPS（元） 0.05 0.14 0.20 0.25 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 4,468 4,039 4,676 5,415 主要财务比率 少数股东权益 628 660 684 713 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 成长能力 资本公积 2,947 2,947 2,947 2,947 营业收入 -8.29% 14.00% 14.16% 14.25% 留存收益 681 820 1,018 1,266 营业利润 -74.55% 155.28% 30.39% 24.57% 归属母公司股东权益 4,765 4,905 5,105 5,356 归属于母公司净利润 -81.00% 167.48% 43.38% 25.03% 负债和股东权益 9,860 9,604 10,465 11,483 获利能力毛利率(%) 17.77% 18.34% 18.86% 19.23% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 1.78% 4.03% 4.58% 4.99% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.10% 2.85% 3.93% 4.68% 经营活动现金流 144 615 217 291 ROIC（%） 10.04% 8.70% 1.63% 4.24% 净利润 67 173 224 279 偿债能力 折旧摊销 195 210 219 227 资产负债率(%) 45.31% 42.06% 44.68% 47.16% 财务费用 5 6 7 8 净负债比率（%） -25.63% -32.04% -30.11% -27.74% 投资损失 (2) (2) (2) (2) 流动比率 1.69 1.84 1.74 1.65 营运资金变动 (122) 227 (232) (221) 速动比率 1.12 1.14 1.06 1.01 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (283) (287) (244) (335) 总资产周转率 0.41 0.44 0.49 0.51 资本支出 218 218 117 167 应收账款周转率 3.95 4.27 4.32 4.27 长期投资 (8) 2 2 2 应付账款周转率 2.73 2.92 3.09 3.11 其他投资现金流 (492) (507) (362) (504) 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,056 (605) 291 346 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.14 0.20 0.25 短期借款 (72) (628) 298 355 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 0.61 0.22 0.29 长期借款 (148) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.72 4.86 5.06 5.30 普通股增加 111 (0) 0 0 估值比率 资本公积增加 1,117 0 0 0 P/E 161.7 60.5 42.2 33.7 其他筹资现金流 48 23 (7) (8) P/B 1.8 1.7 1.7 1.6 现金净增加额 917 (277) 264 303 EV/EBITDA 27.05 17.46 15.04 13.22 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所