23年报及24Q1季报点评：一季报收入利润高增，隐形眼镜业务放量，玻尿酸进入临床

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 点评报告 爱博医疗（688050.SH） 公司研究 证券研究报告 爱博医疗（688050.SH）23年报及24Q1季报点评：一季报收入利润高增，隐形眼镜业务放量，玻尿酸进入临床 2024年4月18日 年报业绩与快报一致：1）23年公司实现营收9.51亿元/同比+64.14%，归母 3.04亿元/同比+30.63%，扣非2.89亿元/同比+38.96%；2）23Q4实现营收2.83 亿元/同比+104.86%，归母0.52亿元/同比+54.32%，扣非0.50亿元/同比 +89.92%。 一季报收入利润高增：1）24Q1实现营收3.10亿元/同比+63.55%，其中我们预计国内OK镜及晶体在高基数下稳健增长，隐形眼镜业务年产能已爬坡至2亿片，我们预计24年起加速放量；2）利润端：归母1.03亿元/同比+31.26%，扣非0.99亿元/同比+31.70%，毛利率71.61%/-11.55pct，隐形眼镜占比大幅提升拉低毛利率，净利率31.72%/-8.55pct，其中研发费用增长稳定而收入增速较快使得研发费率有所下降。 23年手术业务国内高景气+出海快速扩张，24年国采即将实施：1）23年人工晶体实现收入5.00亿元/同比+41.67%，毛利率89.23%/-0.31pct，①境内晶体收入4.6亿元/+37%，销量超百万片，毛利率基本维持在90%左右，5-6月国采即将实施，建议关注出厂价及放量；②公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活 动的恢复，境外晶体收入0.40亿元/同比+127.11%，毛利率77.90%/+2.95pct，并于23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；2）其他手术产品营收0.21亿元/同比+36.48%，毛利率40.52%/-2.06pct。 近视防控板块：1）消费力疲软+竞争加剧，OK镜增速承压、仍优于行业：23年 OK镜实现营收2.19亿元/同比+26.03%，毛利率85.13%/-1.11pct，销量39.34 万片/同比+20.70%，均价约500元；2）推出多款离焦框架镜，形成有效互补：其他近视防控产品收入0.57亿元/同比+166%，毛利率68.77%/-3.62pct。其中“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+247.32%；3）此外公司即将推出离焦软镜，进一步丰富产品线。 隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：1）23年隐形眼镜实现营收1.37亿元/同比+1504.78%，毛利率26.63%/+40.52%，销量6037万片，展望2024，我们预计两大工厂均实现产能过亿片，盈利能力逐步改善：①公司持有天眼医药75%股权，拥有多张彩瞳注册证，23年营收0.72亿元/同比 +899%，净利润-0.08亿；②公司23年10月并表福建优你康，此后实现营收 0.30亿元，净利润-0.08亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证； 2）其他视力保健产品营收0.13亿元/同比+237.8%，毛利率25.10%/-22.75pct。 持续研发投入，多款重点产品值得期待：23年公司研发投入1.32亿元/同比 +61.23%。①23年10月PR已申报注册，非球EDoF晶体通过创新医疗器械特别审查、三焦散光矫正等临床项目加速推进，进展良好；②多款含交联剂玻尿酸产品进入临床，凭借研发优势有望在医美领域进一步拓展。 盈利能力：23年实现销售毛利率76.01%/-8.74pct，销售净利率30.07%/-9.14pct，主因产品推广力度加大，蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，导致营业 成本及各项费用增长较快，且隐形眼镜业务单位成本偏高，导致净利润增速同比放缓；销售费率19.28%/+0.64pct，管理费率12.09%/+0.27pct，财务费率0.31%/+0.74pct，研发费率9.85%/-1.54pct。 投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24、25年营收分别为14.26、18.88亿元；归母净利润分别为3.99、5.16亿元，对应2024年4月17日收盘价PE分别为33、26X，维持买入评级。 风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A579 2023A951 2024E1,426 2025E1,888 2026E2,477 同比(%) 33.8% 64.1% 49.9% 32.4% 31.2% 归属母公司净利润（百万元） 233 304 399 516 686 同比(%) 35.8% 30.6% 31.4% 29.2% 33.0% 毛利率(%) 84.8% 76.0% 67.5% 66.0% 65.4% ROE(%) 12.5% 14.3% 15.9% 17.0% 18.5% EPS（摊薄）（元） 2.21 2.89 3.79 4.90 6.52 P/E 56.63 43.35 33.00 25.55 19.21 P/B 7.08 6.19 5.24 4.35 3.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 1,0611,023 1,2391,452 2,022 营业总收入 579 951 1,4261,888 2,477 货币资金 355537 387419 650 营业成本 88 228 464642 856 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 9 15 2229 39 应收账款 104213 396420 550 销售费用 108 183 214264 327 预付账款 2729 4651 69 管理费用 68 115 157189 235 存货 79181 294394 531 研发费用 66 94 135170 213 其他 49763 115168 222 财务费用 -3 3 34 2 非流动资产 1,1832,039 2,4852,920 3,283 减值损失合计 0 1 -7-8 -9 长期股权投资 33 44 4 投资净收益 17 14 1419 25 固定资产（合计） 5411,089 1,3521,598 1,781 其他 0 0 1010 9 无形资产 107174 213258 304 营业利润 259 327 448610 829 其他 532773 9161,061 1,193 营业外收支 5 0 11 1 资产总计 2,2443,062 3,7254,372 5,304 利润总额 264 328 449611 830 流动负债 148378 713879 1,094 所得税 37 42 5779 108 短期借款 026 4362 81 净利润 227 286 391532 722 应付票据 00 00 0 少数股东损益 -5 -18 -816 36 应付账款 1449 6085 112 归属母公司净利润 233 304 399516 686 其他 134303 611732 901 EBITDA 291 405 680921 1,216 非流动负债 177328 278228 223 2.21 2.89 3.794.90 6.52 长期借款 150259 209159 154 其他 2770 7070 70 现金流量表 单位:百万元 负债合计 324706 9921,107 1,317 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 60226 218234 271 经营活动现金流 250 213 567803 957 归属母公司股东权益 1,8602,130 2,5153,030 3,717 净利润 227 286 391532 722 负债和股东权益 2,2443,062 3,7254,372 5,304 折旧摊销 52 86 228306 384 财务费用 2 10 1311 11 重要财务指标 单位:百万元 -17 -14 -14-19 -25 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -30 -155 -58-34 -142 营业总收入 579951 1,4261,888 2,477 其它 15 -1 67 8 同比（%） 33.8%64.1% 49.9%32.4% 31.2% 投资活动现金流 -308 33 -667-730 -729 归属母公司净利润 233304 399516 686 资本支出 -271 -370 -681-735 -741 同比（%） 35.8%30.6% 31.4%29.2% 33.0% 长期投资 -51 393 -11-11 -11 毛利率（%） 84.8%76.0% 67.5%66.0% 65.4% 其他 14 10 2617 23 ROE% 12.5%14.3% 15.9%17.0% 18.5% 筹资活动现金流 -65 -64 -49-42 3 EPS(摊薄)(元) 2.212.89 3.794.90 6.52 吸收投资 7 13 -140 0 P/E 56.6343.35 33.0025.55 19.21 借款 10 12 -33-30 14 P/B 7.086.19 5.244.35 3.55 -44 -61 -13-11 -11 EV/EBITDA 82.8444.35 19.3614.23 10.59 现金流净增加额 -123 182 -14931 231 EPS(当年)(元) 投资损失 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券