AC-Hib联苗获批在即，金葡菌疫苗三期推进中

事件 2023年8月17日，公司公告，2023年上半年营收2.33亿元，同比增加0.21%，归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%，扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降22.74%。2023年二季度营收1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。 点评 营收同比略增，研发投入加大降低公司净利。（1）2023年上半年 营业收入2.33亿元，同比增加0.21%。公司目前有3款上市产品，分别为：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗。（2）归母净利润同比下降8.04%，主要因为研发投入费用为6007万元，同比增长64.95%：公司新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目，发生费用化研发投入4156.93万元，较2022年同期增长 人民币(元)成交金额(百万元) 31.76%；重组金葡菌疫苗3期临床试验加快推进，资本化研发投 入为1849.60万元，较2022年同期增长280.08%。 核心产品市场广阔，全国销售网络加速产品放量。（1）吸附破伤风疫苗主要用于非新生儿破伤风预防，公司产品2023年上半年批签发量居行业首位，未来伴随着市场对破伤风主动免疫推广程度 公司基本情况（人民币） 的不断加深，渗透率有望进一步提升。（2）AC-Hib联合疫苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势，市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售，公司产品已进入生产注册阶段，预计上市后有望带来新的利润增长点。（3）与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗3期临床试验中，适用人群为金黄色葡萄球菌感染高危人群，包括围手术期患者、老人及儿童等免疫力低下者。在全国范围内多家医院实现临床入组，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，全球范围内暂无同类产品上市销售，预计该疫苗未来市场广阔。（4）公司已建成了覆盖全国31个省、自治区、直辖市的营销网络，为未来产品的市场开拓打下良好基础。 盈利预测、估值与评级 考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年可能迎来放量，维持盈利预测，预计2023/24/25年销售收入 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 220817 成交金额欧林生物沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 487 547 652 853 1,151 营业收入增长率 52.18% 12.38% 19.08% 30.90% 34.92% 归母净利润(百万元) 108 27 30 59 130 归母净利润增长率 199% -75% 11.26% 101.06% 118.48% 摊薄每股收益(元) 0.266 0.066 0.073 0.146 0.320 每股经营性现金流净额 0.10 -0.06 -0.16 0.65 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.78% 3.01% 3.36% 6.76% 13.99% P/E n.a 211.50 274.03 136.29 62.38 P/B n.a 6.38 9.20 9.21 8.73 6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润 0.30/0.59/1.3亿元，同比增加11%/101%/119%。维持“增持”评级。 风险提示 研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动 的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 320 487 547 652 853 1,151 货币资金 104 254 269 122 156 201 增长率 n.a 52.2% 12.4% 19.1% 30.9% 34.9% 应收款项 193 344 495 546 480 631 主营业务成本 -16 -30 -39 -49 -64 -86 存货 46 75 79 134 132 177 %销售收入 4.9% 6.1% 7.1% 7.5% 7.5% 7.5% 其他流动资产 20 202 93 101 102 105 毛利 305 458 508 603 789 1,065 流动资产 363 875 936 903 869 1,115 %销售收入 95.1% 93.9% 92.9% 92.5% 92.5% 92.5% %总资产 56.6% 72.2% 63.3% 58.5% 57.4% 62.7% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -4 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 240 252 369 466 486 504 销售费用 -184 -246 -288 -322 -416 -554 %总资产 37.5% 20.8% 25.0% 30.2% 32.1% 28.4% %销售收入 57.4% 50.4% 52.7% 49.4% 48.7% 48.1% 无形资产 32 49 150 152 135 137 管理费用 -40 -51 -64 -85 -111 -150 非流动资产 278 337 543 641 644 663 %销售收入 12.5% 10.4% 11.6% 13.0% 13.0% 13.0% %总资产 43.4% 27.8% 36.7% 41.5% 42.6% 37.3% 研发费用 -43 -56 -122 -156 -196 -207 资产总计 641 1,212 1,479 1,545 1,512 1,778 %销售收入 13.3% 11.6% 22.3% 24.0% 23.0% 18.0% 短期借款 25 35 95 182 58 137 息税前利润（EBIT） 36 102 31 36 62 148 应付款项 204 272 395 387 484 610 %销售收入 11.2% 20.9% 5.6% 5.5% 7.2% 12.8% 其他流动负债 10 35 35 24 22 34 财务费用 -1 0 -1 -5 -5 -3 流动负债 240 342 525 593 563 780 %销售收入 0.2% 0.0% 0.2% 0.8% 0.6% 0.3% 长期贷款 0 0 30 30 30 30 资产减值损失 -8 -8 -16 -8 -8 -8 其他长期负债 24 26 32 30 29 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 264 367 587 654 622 839 投资收益 0 4 4 4 4 4 普通股股东权益 377 845 882 881 880 928 %税前利润 0.6% 3.5% 8.5% 8.1% 4.7% 2.2% 其中：股本 365 405 405 406 406 406 营业利润 33 102 42 47 72 160 未分配利润 -239 -131 -107 -118 -120 -71 营业利润率 10.3% 20.9% 7.6% 7.2% 8.4% 13.9% 少数股东权益 0 0 10 10 10 10 营业外收支 3 6 2 2 2 2 负债股东权益合计 641 1,212 1,479 1,545 1,512 1,778 税前利润利润率 3611.3% 10722.0% 448.0% 497.6% 748.7% 16214.1% 比率分析 所得税 0 1 -17 -20 -15 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 0.0% -0.7% 39.1% 40.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 36 108 27 30 59 130 每股收益 0.099 0.266 0.066 0.073 0.146 0.320 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.034 2.084 2.175 2.169 2.166 2.285 归属于母公司的净利润 36 108 27 30 59 130 每股经营现金净流 0.058 0.099 -0.061 -0.163 0.645 0.268 净利率 11.3% 22.2% 4.9% 4.5% 7.0% 11.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a 12.78% 3.01% 3.36% 6.76% 13.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a 8.91% 1.80% 1.91% 3.93% 7.31% 净利润 36 108 27 30 59 130 投入资本收益率 n.a 11.61% 1.84% 1.95% 5.03% 10.66% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 26 33 45 34 37 40 主营业务收入增长率 79% 52.18% 12.38% 19.08% 30.90% 34.92% 非经营收益 1 -7 -1 1 2 1 EBIT增长率 N/A 184% -70% 17% 71.21% 139.56% 营运资金变动 -41 -93 -95 -131 163 -62 净利润增长率 -216% 199% -75% 11% 101% 118.48% 经营活动现金净流 21 40 -25 -66 262 109 总资产增长率 31.39% 88.99% 22.03% 4.46% -2.11% 17.56% 资本开支 -39 -70 -201 -129 -37 -57 资产管理能力 投资 -10 -190 140 0 0 0 应收账款周转天数 172.2 197.7 276.1 300.0 200.0 195.0 其他 0 4 4 4 4 4 存货周转天数 937.7 743.4 714.9 1,000.0 750.0 750.0 投资活动现金净流 -49 -256 -57 -125 -33 -53 应付账款周转天数 547.1 415.6 514.6 550.0 460.0 415.0 股权募资 0 372 18 10 0 0 固定资产周转天数 268.0 180.3 156.0 129.2 96.5 69.3 债权募资 20 10 90 85 -124 79 偿债能力 其他 -2 -13 -4 -50 -69 -88 净负债/股东权益 -23.60% -49.65% -26.26% -0.01% -17.76% -13.25% 筹资活动现金净流 18 369 103 46 -193 -9 EBIT利息保障倍数 58.8 -1,696.5 23.5 7.2 12.1 48.7 现金净流量 -9 153 22 -145 35 47 资产负债率 41.21% 30.30% 39.69% 42.31% 41.16% 47.22% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-02 增持 21.30 24.04～24.04 2 2022