零售、大宗稳健，整装延续高增

公司发布2023年报&2024年一季报：1）2023年：公司实现营业收入36.45亿元（同比+2.6%），归母净利润2.92亿元（同比+5.4%），扣非归母净利润2.34亿元（同比+22.2%）。 2）2024Q1：公司实现营业收入6.41亿元（同比+11.5%），归母净利润0.36亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润0.14亿元（同比+8.2%）。公司零售端经营平稳、大宗严控风险增长稳健；此外公司降本提效成果显现，盈利能力提升。 平台办事处赋能零售，大宗稳健，整装延续高增。1）零售：2023年收入19.8亿元（同比+0.9%），毛利率为36.2%（同比-2.0pct），地产及促家居消费政策落地，公司零售端经营稳健 。 截至23年末 ， 厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为1709/1152/660/89/148家（较上年末-60/+61/+99/+15/+28家），公司积极推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能，渠道下沉延续。2）大宗：2023年收入12.8亿元（同比-0.3%），毛利率为15.4%（同比+0.8pct），公司通过代理运营加大优质央国企拓展力度，坚持严控风险，增速维持稳健。3）海外：2023年收入2.7亿元（同比+16.9%），毛利率为24.7%（同比+4.7pct），公司针对北美、澳洲及东南亚采取差异化市场策略，属地化服务能力提升，海外收入增长维持较高增长。4）整装：公司继续深化与头部家装公司合作，同时发力拎包渠道，截至23年末整装门店151家（较上年末新增60家），整装业务延续高增。 橱衣木品类协调深化，木门增速亮眼。2023年厨柜/衣柜/木门分别实现收入22.3亿元/10.4亿元/2.5亿元（同比-5.6%/+8.7%/+65.0%），毛利率分别为29.2%/29.7%/7.2%（同比-0.0pct/+0.5pct/+0.0pct）。公司持续深化大家居战略，横向推动品类多元化，橱衣木品类协同效应深化；此外深挖存量市场，通过合作家居维修、家装公司有望持续贡献增量。产品方面，公司自研烤漆产品，性能突出、毛利高，有望驱动收入高增。 降本增效成果显现，盈利能力持续提升。2023年/2024Q1公司毛利率分别为29.6%/28.0%（同比+0.1pct/-1.1pct），通过人员配置优化，人工成本较同期回落，公司毛利率延续改善； 23年销售/管理/研发费用率分别为12.0%/4.7%/6.2%（同比-0.1pct/-0.0pct/+0.6pct），净利率为8.0%（同比+0.3pct），24Q1销售/管理/研发费用率分别为13.3%/6.3%/5.3%（同比-1.3pct/-0.3pct/-0.5pct），净利率为5.4%（同比-0.0pct）。23年为提升产品竞争力加大研发投入，费用率有所上行，但随公司降本增效成果显现，盈利能力仍稳中向上。 现金流&营运能力持续提升，Q1短期波动。2023年/2024Q1公司净经营现金流分别为6.4亿元/-4.3亿元（同比+4.0亿元/-1.9亿元），营运能力方面，截至Q1末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为101天/24天/118天（分别同比-15天/+2天/-8天），营运能力提升。 盈利预测与投资评级：公司强化管理赋能与零售变革，渠道、品类仍处扩张期，整装发展提速，我们预计2024-2026年归母净利润为3.4/4.0/4.5亿元，对应PE分别为9.9X/8.5X/7.5X，维持“买入”评级。 风险提示：线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）