零售稳健、整装高增，盈利改善

事件：公司发布2023年业绩快报：2023年公司实现收入36.42亿元（同比+2.5%），归母净利润2.94亿元（同比+6.3%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+14.1%）。2023Q4实现收入10.95亿元（同比+2.9%），归母净利润1.28亿元（同比+14.0%），扣非归母净利润1.09亿元（同比+14.2%）。 公司零售端经营平稳，大宗严控风险、收入表现承压，海外业务稳步拓展； 利润端降本提效成果显现，盈利表现较优。此外，公司以自有资金回购，总金额为3000-6000万元。 零售平稳、大宗承压，海外稳健扩张。1）零售：公司持续推动品类多元化布局，橱衣木品类协同效应深化，并积极推动平台分公司、办事处布局，加速渠道下沉延续。此外，公司积极布局存量市场，通过合作家居维修、家装公司等拓宽局改业务入口，有望持续贡献增量。2）大宗：公司通过代理运营加大优质央国企拓展力度、严控客户风险，渠道策略较为保守，高基数下预计增速承压。3）海外：公司针对北美、澳洲及东南亚采取差异化市场策略，管理团队调整到位，海外收入增长有望延续稳健。4）整装：公司深化与头部家装公司合作，同时发力拎包渠道，预计整装延续高增。 降本增效成果显现，现金流回暖。2023年公司归母净利率为8.1%（同比+0.3pct），公司积极推进供应链优化，围绕技术创新发展战略打造数字化研产供销的核心数智力、提升柔性生产水平，降本增效成果显现。此外，2023年公司净经营现金流为6.19亿元（同比+150.7%），主要受益于订单增长推动及进一步优化库存和供应商采购管理。 盈利预测与投资评级：公司强化管理赋能与零售变革，渠道、品类仍处扩张期，整装发展提速，我们预计2024-2025年归母净利润为3.4/3.9亿元，对应PE分别为8.1X/7.0X，维持“买入”评级。 风险提示：线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）