龙头地位持续夯实AI及IP业务具新增潜力

证 券 研2024年04月30日 究 报龙头地位持续夯实AI及IP业务具新增潜力 告—万达电影（002739.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-29 当前股价（元） 15.52 总市值（亿元）338 总股本（百万股）2179 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 2108 10.02-16.1 412.8 市场表现 (%)万达电影沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万达电影（002739）：迎新高层破茧成蝶有望开启新篇章》2024-01-30 公司研究 万达电影发布公告：2023年公司总营收146.2亿元 （yoy+50.8%），归母与扣非净利润分别为9.1、7.2亿元 （均扭亏为盈）；2023年计提资产减值准备及信用减值准备 4.2亿元；经营性现金流净额44.2亿元（yoy+270%），现金流较大改善；单季度看，24Q1营收38.2亿元 （yoy+1.7%），归母利润3.26亿元（yoy+3.25%），扣非 3.07亿元（yoy-15.3%）。 投资要点 ▌2023年万达营收高增50.8%归母利润扭亏主业修复非票业务具增长潜力 2023年公司营收高增，归母利润扭亏为盈，与行业修复态势 趋同。票房与观影人次看，2023年公司直营影院票房75.6 亿元（恢复至2019年的96.4%），观影人次1.86亿次（恢 复至2019年的92.7%），2023年公司主投主控影片5部，参与投资电影如《流浪地球2》《孤注一掷》《热烈》《前任4》获票房与口碑双丰收等，同时影投龙头地位持续夯实；非票业务端广告收入稳步增长，子公司时光网聚焦自研项目，提高IP产品的商业化价值及毛利，伴随后续优质内容的持续供给，公司非票业务如衍生品等仍具较大增长潜力。 ▌2024年电影院线市场有望新增AI+电影有望助推产业效率提升 2024年一季度公司观影人次0.48亿次（yoy+4.4%），公司影院累计市场份额16.5%，同比提升0.2个百分点，其中直营影院市场份额14.2%，2024年开局良好;从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，万达电影片单丰富，自有内容制作持续（电影端，2024年《白蛇：浮生》已定暑假档，同时电影《误杀3》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片均在拍摄与制作；剧集端，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》拟将2024年播出）；从行业应用端看，2024年迎AI应用落地年，从Sora到Vidu，AI技术及工具的持续迭代有望助推电影内容行业的效率提升，AI赋能内容开启新篇章，板块有望率先受益，公司作为头部电影院线内容企业也有望受益，公司的AI及IP带动的商业价值具挖掘潜力。 ▌万达电影迎新高层电影内容龙头有望再上新台阶 2024年1月30日万达电影公告称，选举陈曦女士为公司第六届董事会董事长，打造出优秀内容产品需要专业能力、行业资源能力、市场敏锐洞察能力，新掌门业务能力有望在万达平台持续施展；公司的人才梯队逐步完善、内容供给持续丰富叠加新技术赋能，从供给角度看，电影内容龙头有望再上新台阶。 ▌盈利预测 维持给予“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为158.7、179.3、206.2亿元，归母利润13.3、16.2、 19.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为25.5、20.9、17.1倍，投资维度，万达电影作为电影院线内容头部企业，主业的基本盘稳固，以IP为支点的非票衍生品业务具增长潜力；内容端，新管理层加持后有望破茧成蝶，大放异彩，新增端，AI工具有望赋能内容效率，公司也积极拥抱AI，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新技术应用不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 14,620 15,870 17,933 20,623 增长率（%） 50.8% 8.6% 13.0% 15.0% 归母净利润（百万元） 912 1,329 1,617 1,976 增长率（%） 45.7% 21.7% 22.2% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.61 0.74 0.91 ROE（%） 11.2% 16.0% 19.1% 22.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 14,620 15,870 17,933 20,623 现金及现金等价物 3,158 4,991 5,703 5,766 营业成本 10,571 12,210 13,553 15,518 应收款 1,985 1,938 2,239 2,744 营业税金及附加 219 238 269 309 存货 1,494 1,111 1,499 1,803 销售费用 736 660 700 790 其他流动资产 942 1,030 1,163 1,365 管理费用 1,224 950 1,080 1,123 流动资产合计 7,579 9,070 10,605 11,679 财务费用 794 49 124 181 非流动资产: 研发费用 31.4 34.1 38.6 44.4 金融类资产 0 8 8 37 费用合计 2,786 1,693 1,942 2,139 固定资产 1,958 1,848 1,733 1,621 资产减值损失 -273 -2 0 0 在建工程 34 14 5 2 公允价值变动 0 2 1 3 无形资产 847 804.7 762.3 722.1 投资收益 15 7 9 6 长期股权投资 47 48 50 51 营业利润 845 1,802 2,213 2,703 其他非流动资产 14,660 14,660 14,660 14,660 加:营业外收入 12 12 4 2 非流动资产合计 17,546 17,375 17,211 17,056 减:营业外支出 33 3 2 1 资产总计 25,125 26,445 27,815 28,735 利润总额 825 1,811 2,215 2,704 流动负债: 所得税费用 -107 453 554 676 短期借款 1,401 1,401 1,589 1,689 净利润 932 1,358 1,661 2,028 应付账款、票据 1,424 1,676 1,861 2,131 少数股东损益 20 29 45 53 其他流动负债 2,846 2,846 2,847 2,849 归母净利润 912 1,329 1,617 1,976 流动负债合计 7,371 7,769 8,383 9,068 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 50.8% 8.6% 13.0% 15.0% 归母净利润增长率 45.7% 21.7% 22.2% 盈利能力毛利率 27.7% 23.1% 24.4% 24.8% 四项费用/营收 19.1% 10.7% 10.8% 10.4% 净利率 6.4% 8.6% 9.3% 9.8% ROE 11.2% 16.0% 19.1% 22.9% 偿债能力资产负债率 67.5% 68.6% 69.6% 69.9% 非流动负债: 其他非流动负债 7,423 7,423 7,423 7,423 非流动负债合计 9,579 10,379 10,979 11,024 负债合计 16,950 18,148 19,362 20,092 所有者权益股本 2,179 2,179 2,179 2,179 股东权益 8,175 8,297 8,454 8,643 负债和所有者权益 25,125 26,445 27,815 28,735 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款2,155.842,955.843,555.843,600.84 净利润 932 1358 1661 2028 营运能力 少数股东权益 20 29 45 53 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 1256 173 163 154 应收账款周转率 7.4 8.2 8.0 7.5 公允价值变动 0 2 1 3 存货周转率 7.1 11.2 9.2 8.8 营运资金变动 2215 748 -396 -398 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4423 2310 1475 1840 EPS 0.42 0.61 0.74 0.91 投资活动现金净流量 -557 121 121 86 P/E 37.1 25.5 20.9 17.1 筹资活动现金净流量 -2033 -437 -717 -1694 P/S 2.3 2.1 1.9 1.6 现金流量净额 1,833 1,995 880 232 P/B 4.2 4.2 4.1 4.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初