2023和24Q1业绩高增，多路线布局推进平台化发展

捷佳伟创(300724.SZ) 电力设备及新能源 2024年04月29日 2023和24Q1业绩高增，多路线布局推进平台化发展 推荐（维持） 股价：70元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.chinasc.com.cn 大股东/持股余仲/8.43% 实际控制人余仲,左国军,梁美珍总股本(百万股)348 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%；EPS4.69元。2024年一季度，公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税） 平安观点： TOPCon设备收入占比持续提升，实现业绩高增。2023年，由于订单快 流通A股(百万股)274 总市值（亿元） 244 流通A股市值(亿元) 192 每股净资产(元) 26.78 资产负债率(%) 76.1 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 速扩充与发出设备持续验收，公司全年营收同比高增45.43%；随着具有 较高价值量和毛利率的TOPCon设备陆续确认收入，全年归母净利润实现高增56.04%，其中Q4同比增长81.77%。2024Q1TOPCon设备在公司收入占比进一步提升，营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长71.93%达到5.78亿元。利润率方面，公司收入结构持续优化，盈利能力快速提升，2023年毛利率与净利率分别达到28.95%和18.77%，较2022年分别提升3.51和1.34个百分点，其中毛利率实现逐季提升，由于销售和管理费用率在Q4较快提升，Q4净利率有所下降。2024Q1公司利润率继续高增达到近几年的较高水平，实现毛利率32.94%、净利率22.49%，分别较2023年提升3.99和3.72个百分点。2024年预计公司收入结构将以TOPCon设备为主，有望为公司提供业绩支撑。 TOPCon订单高增，HJT、钙钛矿等多路线研发与出货持续推进。2023年TOPCon产能爆发式增长，N型产品市场渗透率快速提升，公司核心设备PE-poly降本增效等优势显著，设备订单亦保持高增。随着公司在手订 单持续扩充，合同负债与存货实现高增。截至2023年末，公司合同负债 达到181.11亿元，同比增长211.6%，2024Q1末进一步增长至182.03亿元，订单预收款持续扩充；存货方面，2023末公司存货达到212.82亿元，同比增长201.1%，其中发出商品占比87.42%，2024Q1末增长至 221.44亿元，有望待产品验收后贡献业绩。2024年，全球仍有一定规模 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,005 8,733 17,747 22,016 19,899 YOY(%) 19.0 45.4 103.2 24.1 -9.6 净利润(百万元) 1,047 1,634 3,049 3,668 3,376 YOY(%) 45.9 56.0 86.6 20.3 -8.0 毛利率(%) 25.4 28.9 30.0 29.0 29.0 净利率(%) 17.4 18.7 17.2 16.7 17.0 ROE(%) 14.5 18.7 26.2 24.3 18.4 EPS(摊薄/元) 3.01 4.69 8.76 10.54 9.70 P/E(倍) 23.3 14.9 8.0 6.6 7.2 P/B(倍) 3.4 2.8 2.1 1.6 1.3 捷佳伟创·公司年报点评 的新增TOPCon产能需求，叠加PERC升级改造为TOPCon的需求提升，同时公司积极推进双面poly、边缘钝化等新技术研发导入，公司TOPCon领域市占率及海外业务占比有望进一步提升。HJT方面，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备；2024年4月公司微信公众号发布消息，经TÜV南德认证，捷佳伟创G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 持续加码研发投入，发力泛半导体领域，布局平台化发展。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，研发费用率 为5.35%，2024Q1研发费用率增至5.79%，公司持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在半导体领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；根据公司24年4月微信公众号消息，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署；在锂电真空专用设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。 投资建议。受益于2023年TOPCon大规模扩产，公司订单快速增长；综合考虑TOPCon扩产增速放缓、PERC改造TOPCon 需求提升、以及双面poly等新技术导入对公司订单的带动，预计2024-2026年公司归母净利润为30.49、36.68、33.76亿元 （2024-2025年预测原值为30.86、37.24亿元），EPS分别为8.76、10.54、9.70元，动态PE为8.0、6.6、7.2倍。公司着力推进TOPCon双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2024年TOPCon电池扩产速度放缓，双面 poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 捷佳伟创·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产36876648057967672213 现金5230148762606227481 应收票据及应收账款5894114611421812851 其他应收款168175217196 预付账款381683847765 存货21282340363426027095 其他流动资产3921357440723825 非流动资产2258249525612769 长期投资80858994 固定资产93096610951195 无形资产154147139131 其他非流动资产1093129812381348 资产总计39134673008223774982 流动负债30012553326684556437 短期借款51000 应付票据及应付账款10692213412685124270 其他流动负债19270339913999432168 非流动负债370326272225 长期借款270226172125 其他非流动负债100100100100 负债合计30382556586711756662 少数股东权益121086 股本348348348348 资本公积3701370137013701 留存收益469075821106214265 归属母公司股东权益8739116321511218314 负债和股东权益39134673008223774982 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流350110275116712057 净利润1639304736663374 折旧摊销73194253312 财务费用-187-22-62-86 投资损失-37-12-12-12 营运资金变动151970877829-1527 其他经营现金流494-19-3-3 投资活动现金流-2385-400-304-504 资本支出263415315515 长期投资-2134000 其他投资现金流-514-815-619-1019 筹资活动现金流-126-229-180-134 短期借款-263-5100 长期借款269-43-54-48 其他筹资现金流-132-134-126-87 现金净增加额10059646111861418 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入8733177472201619899 营业成本6205124231563114128 税金及附加92160176159 营业费用230355418378 管理费用181337374328 研发费用4679051101995 财务费用-187-22-62-86 资产减值损失-342-355-418-378 信用减值损失-72-89-110-99 其他收益442233233233 公允价值变动收益32252020 投资净收益37121212 资产处置收益-0000 营业利润1842341641143785 营业外收入8212121 营业外支出1222 利润总额1848343541333803 所得税209388467430 净利润1639304736663374 少数股东损益6-2-2-2 归属母公司净利润1634304936683376 EBITDA1734360743244029 EPS（元）4.698.7610.549.70 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)45.4103.224.1-9.6 营业利润(%)57.985.520.4-8.0 归属于母公司净利润(%)56.086.620.3(8.0) 获利能力 毛利率(%)28.930.029.029.0 净利率(%)18.717.216.717.0 ROE(%)18.726.224.318.4 ROIC(%)63.5119.7(103.6)(30.2) 偿债能力 资产负债率(%)77.682.781.675.6 净负债比率(%)-56.1-125.8-171.2-149.3 流动比率1.21.21.21.3 速动比率0.40.50.60.7 营运能力 总资产周转率0.20.30.30.3 应收账款周转率2.32.52.52.5 应付账款周转率0.760.760.760.76 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)4.698.7610.549.70 每股经营现金流(最新摊薄)10.0629.5133.525.91 每股净资产(最新摊薄)25.1033.4143.4052.60 估值比率 P/E14.98.06.67.2 P/B2.82.11.61.3 EV/EBITDA11.3