23年年报&24Q1业绩保持高增，激光布局光伏全路线，新品不断拓展

帝尔激光（300776） 公司研究/公司点评 23年年报&24Q1业绩保持高增，激光布局光伏全路线，新品不断拓展 报告日期：2024-5-8 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）46.00 近12个月最高/最低（元）72.95/38.21 总股本（百万股）273.08 流通股本（百万股）167.12 流通股比例（%）61.20% 总市值（亿元）125.62 流通市值（亿元）76.87 100%帝尔激光（前复权） 沪深300 0% 2023-052023-082023-112024-02 100% 公司价格与沪深300走势比较 - 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《帝尔激光：光伏激光设备领军者，多重布局将迎放量》2022-12-18 2.《帝尔激光点评：业绩短期承压，TOPCon订单充沛，LIF新品有望带来新成长动能》2023-8-19 主要观点： 事件概况 帝尔激光于2024年4月25日发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年年度实现营业收入为16.09亿元，同比增加21.49%；归母净利润为4.61亿元，同比增加12.16%；毛利率为48.38%，同比增加1.29pct；净利率为28.66%，同比减少2.39pct。其中，光伏电池激光加工设备收入13.67亿元，占比达到84.99%，同比增加17.03%；配件、维修及技术服务费占比14.53%，同比增长49.9%；消费电子类激光加工设备23年开始放量，收入776.99万元，占比0.48%。 2024年一季度实现营业收入为4.50亿元，同比增加29.60%，环比下降1.46%；归母净利润为1.35亿元，同比增加44.48%，环比增加11.00%；毛利率为48.65%，同比增加1.6pct，环比增加1.28pct；净利率为29.98%，同比增加3.08pct，环比增加3.36pct。 聚焦主营业务，积极拓展新领域 公司致力于将原创激光技术应用到光伏行业，目前已成功将激光加工技术应用到PERC、TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿、半片、叠瓦等多种高效太阳能电池及组件工艺上；同时正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。 1.TOPCon：应用于TOPCon的激光掺杂（TCSE）及激光诱导烧结（LIF） 设备实现量产订单，LIF设备有效提升TOPCon转换销量0.3%； 2.HJT：LIA激光修复技术获得欧洲客户订单； 3.IBC：应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，并持续 取得头部公司量产订单； 4.激光转印：公司激光全球首创的激光转印技术，适配于PERC、 TOPCon、HJT、IBC等各种类型的电池片技术，大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，还可以降低栅线遮光面积、破片率，降本增效显著、应用前景广阔。 5.组件端：正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电 池片的损伤，提高焊接质量，已交付量产样机，目前在验证中。公司推出组件整线设备，采用全自动整线设计，从电池片上料到组件焊接完成，简化组件生产工艺流程，无串焊接、排版、贴胶等过程。 6.光伏领域外：在消费电子、新型显示和集成电路等行业，公司积极进 行技术延伸。公司TGV激光微孔设备对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。 加大研发投入，增强技术创新能力 公司在武汉、无锡、以色列亚夫内、新加坡设有研发中心，持续加大研发创新投入，2023年度公司研发人员增加到525人，占总人数的30.52%，研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，占营业收入比重15.58%，截至2023 年12月31日，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。2024年一季度公司研发费用6,995.69万元，同比增长60.35%。 投资建议 考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们对公司盈利预测进行微调，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.61/28.50/39.44亿元（24-25年前值23.10/31.78亿元），归母净利润分别为6.31/7.92/10.70亿元（24-25年前值7.04/9.40亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为2.31 /2.90/3.92元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/16/12倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，公司新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,609 2,361 2,850 3,944 收入同比(%) 21.5% 46.7% 20.7% 38.4% 归属母公司净利润 461 631 792 1,070 净利润同比(%) 12.2% 36.8% 25.6% 35.0% 毛利率(%) 48.4% 47.9% 48.2% 48.1% ROE(%) 15.0% 17.4% 18.3% 20.2% 每股收益(元) 1.69 2.31 2.90 3.92 P/E 27.24 19.91 15.86 11.74 P/B 4.09 3.46 2.90 2.37 EV/EBITDA 6.32 4.55 3.65 2.70 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,333 7,024 8,929 11,511 营业收入 1,609 2,361 2,850 3,944 现金 527 739 936 394 营业成本 831 1,230 1,477 2,045 应收账款 739 708 998 1,473 营业税金及附加 20 22 30 43 其他应收款 13 14 16 25 销售费用 58 80 94 118 预付账款 6 42 36 56 管理费用 68 90 105 142 存货 1,918 1,473 1,770 2,450 财务费用 (35) (2) (2) 13 其他流动资产 3,131 4,048 5,172 7,112 资产减值损失 (4) (4) (4) (4) 非流动资产 537 562 585 607 公允价值变动收益 5 3 3 4 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 3 2 2 固定资产 348 389 415 437 营业利润 507 693 871 1,176 无形资产 67 65 64 62 营业外收入 0 1 0 0 其他非流动资产 122 108 106 107 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6,870 7,586 9,514 12,118 利润总额 507 694 871 1,176 流动负债 2,986 3,140 4,370 5,999 所得税 46 63 79 106 短期借款 0 500 400 892 净利润 461 631 792 1,070 应付账款 609 449 613 978 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,377 2,190 3,357 4,129 归属母公司净利润 461 631 792 1,070 非流动负债 812 812 812 812 EBITDA 532 739 921 1,246 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.69 2.31 2.90 3.92 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 3,798 3,952 5,182 6,811 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20232024E2025E2026E 股本 273 273 273 273 成长能力 资本公积 778 808 808 808 营业收入 21.49% 46.74% 20.70% 38.38% 留存收益 1,873 2,408 3,104 4,079 营业利润 11.59% 36.80% 25.59% 35.06% 归属母公司股东权益 3,072 3,634 4,332 5,306 归属于母公司净利润 12.16% 36.78% 25.58% 35.05% 负债和股东权益 6,870 7,586 9,514 12,118 获利能力 毛利率(%) 48.38% 47.91% 48.17% 48.15% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 28.66% 26.72% 27.80% 27.13% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.01% 17.36% 18.29% 20.16% 经营活动现金流 777 (157) 460 (853) ROIC(%) 12.36% 14.17% 15.86% 17.14% 净利润 461 631 792 1,070 偿债能力 折旧摊销 60 47 52 56 资产负债率(%) 55.28% 52.09% 54.47% 56.21% 财务费用 (12) (2) (2) 13 净负债比率(%) -17.14% -6.57% -12.38% 9.38% 投资损失 (1) (3) (2) (2) 流动比率 2.12 2.24 2.04 1.92 营运资金变动 (201) (721) (502) (2,024) 速动比率 1.48 1.77 1.64 1.51 其他经营现金流 471 (110) 122 33 营运能力 投资活动现金流 (602) (67) (70) (72) 总资产周转率 0.23 0.31 0.30 0.33 资本支出 (149) (66) (67) (69) 应收账款周转率 2.62 3.26 3.34 3.19 长期投资 13 0 0 0 应付账款周转率 1.87 2.33 2.78 2.57 其他投资现金流 (466) (1) (3) (3) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (89) 436 (193) 383 每股收益(最新摊薄) 1.69 2.31 2.90 3.92 短期借款 (129) 500 (100) 492 每股经营现金流(最新摊薄) 2.85 (0.57) 1.68 (3.12) 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.25 13.31 15.86 19.43 普通股增加 102 0 0 0 估值比率 资本公积增加 (94) 30 0 0 P/E 27.2 19.9 15.9 11.7 其他筹资现金流 31 (94) (93) (109) P/B 4.1 3.5 2.9 2.4 现金净增加额 86 212 197 (542) EV/EBITDA 6.32 4.55 3.65 2.70 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与