2024年一季报点评：经营情况符合预期，天然气盈利大幅增加

中国石油（601857.SH）/中国石油股份 （00857.HK） 证券研究报告·公司点评报告(AH)·炼化及贸易 2024年一季报点评：经营情况符合预期，天然气盈利大幅增加 买入(维持)-A/买入(维持)-H 2024年04月29日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,239,167 3,011,012 3,173,880 3,313,377 3,390,449 同比（%） 23.90 (7.04) 5.41 4.40 2.33 归母净利润（百万元） 148,738 161,144 183,621 190,007 194,301 同比（%） 61.39 8.34 13.95 3.48 2.26 EPS-最新摊薄（元/股） 0.81 0.88 1.00 1.04 1.06 P/E（A） 12.58 11.61 10.19 9.84 9.63 P/E（H） 8.1 7.5 6.6 6.4 6.2 行业走势 投资要点 42% 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 中国石油沪深300 事件：公司发布2024年一季度报告：在中国准则下，中石油A股实现营业 收入8122亿元（同比+11%，环比+11%），归母净利润457亿元（同比+5%， 环比+55%），扣非归母净利润458亿元（同比+4%，环比-13%）。 上游板块盈利增加：24Q1油气和新能源板块经营利润430亿元，同比+20亿元（+5%）。1）23Q1至24Q1，油实现价格从75.98美元/桶降至75.41美元/桶，同比-0.8%；24Q1气实现价格2.35元/立方，同比基本持平。2）24Q1 原油产量增速超24年目标，天然气产量增速略低于24年目标。24Q1油气当量产量464百万桶油当量（同比+2.6%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量240百万桶（同比+1.4%，24年目标是同比-3%），天然气381亿立方米（同比+3.9%，24年目标是同比+4.3%）。 炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24Q1炼油化工和新材料板块经营利润81亿元，同比-4亿元（-4%），具体来看：1）24Q1炼油经营利润70亿元，同比-24亿元（-26%）。24Q1成品油产量3048万吨，同比+273万吨（+10%）。 虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。2）24Q1化工经营利润11亿元，同比+21亿元，实现扭亏为盈，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。 销售板块盈利收窄：24Q1销售板块经营利润68亿元，同比-14亿元（-17%）。成品油总销量3926万吨，同比+168万吨（+4%），然而利润收窄，主要由于国际贸易业务利润减少。 天然气销售板块盈利大幅提升：24Q1天然气销售板块经营利润123亿元，同比+22亿元（+22%），主要由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润1836亿元，按照分红比例50%，合计派息919亿元，按2024年4月29日收盘价，中石油A股股息率为4.9%；中石油H股税前股息率为7.6%，按10% 扣税，税后股息率为6.8%，按20%扣税，税后股息率为6.1%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1900、1943亿元（此前为1837、1902、1947亿元）。按2024年4月29日收盘价，对应A股PE 分别10.2、9.8、9.6倍，对应A股PB分别1.2、1.15、1.1倍；对应H股PE分别6.6、6.4、6.2倍，对应H股PB分别0.8、0.74、0.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据人民币/港币 601857SH 00857HK 收盘价 10.22 7.30 52周价格范围 6.73/10.93 4.82/7.54 市净率（倍） 1.29 0.92 市值（百万） 1,870,474.39 1,336,053.14 相关研究 《中国石油(601857)：2023年年报点评：业绩实现新高，天然气板块盈利能力值得期待》 2024-03-27 《中国石油(601857)：2023年三季报点评：提质增效，再创历史同期最好业绩》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告(AH) 中国石油三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 658,520 762,764 894,879 998,885 营业总收入 3,011,012 3,173,880 3,313,377 3,390,449 货币资金及交易性金融资产 277,277 387,979 497,607 608,792 营业成本(含金融类) 2,302,385 2,467,769 2,582,946 2,646,408 经营性应收款项 91,883 95,395 117,515 100,881 税金及附加 295,015 266,606 278,324 284,798 存货 180,533 162,213 167,830 170,322 销售费用 70,260 72,999 76,208 77,980 合同资产 0 0 0 0 管理费用 55,023 57,130 59,641 61,028 其他流动资产 108,827 117,178 111,927 118,890 研发费用 21,957 22,217 23,194 23,733 非流动资产 2,094,190 2,101,161 2,105,698 2,108,062 财务费用 18,110 8,080 5,660 3,259 长期股权投资 280,972 285,972 290,972 295,972 加:其他收益 21,697 17,456 18,224 18,647 固定资产及使用权资产 593,601 602,659 601,064 590,724 投资净收益 9,554 3,174 3,313 3,390 在建工程 197,433 156,346 123,477 97,182 公允价值变动 2,008 1,000 1,000 1,000 无形资产 92,744 91,644 90,544 89,444 减值损失 (28,993) (16,100) (16,100) (16,100) 商誉 7,442 7,542 7,642 7,742 资产处置收益 496 635 663 678 长期待摊费用 14,089 14,089 14,089 14,089 营业利润 253,024 285,244 294,505 300,859 其他非流动资产 907,909 942,909 977,909 1,012,909 营业外净收支 (15,566) (16,791) (16,716) (16,793) 资产总计 2,752,710 2,863,926 3,000,577 3,106,947 利润总额 237,458 268,452 277,789 284,066 流动负债 689,007 698,010 728,545 726,175 减:所得税 57,167 64,429 66,669 68,176 短期借款及一年内到期的非流动负债 156,795 156,795 156,795 156,795 净利润 180,291 204,024 211,119 215,890 经营性应付款项 309,887 316,652 339,129 332,764 减:少数股东损益 19,147 20,402 21,112 21,589 合同负债 83,928 86,372 90,403 92,624 归属母公司净利润 161,144 183,621 190,007 194,301 其他流动负债 138,397 138,190 142,217 143,992 非流动负债 433,082 423,082 413,082 403,082 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.88 1.00 1.04 1.06 长期借款 126,165 116,165 106,165 96,165 应付债券 17,033 17,033 17,033 17,033 EBIT 281,621 304,615 311,288 315,149 租赁负债 113,438 113,438 113,438 113,438 EBITDA 506,795 468,143 477,252 483,285 其他非流动负债 176,446 176,446 176,446 176,446 负债合计 1,122,089 1,121,092 1,141,627 1,129,257 毛利率(%) 23.53 22.25 22.04 21.95 归属母公司股东权益 1,446,410 1,538,221 1,633,224 1,730,375 归母净利率(%) 5.35 5.79 5.73 5.73 少数股东权益 184,211 204,613 225,725 247,314 所有者权益合计 1,630,621 1,742,834 1,858,950 1,977,689 收入增长率(%) (7.04) 5.41 4.40 2.33 负债和股东权益 2,752,710 2,863,926 3,000,577 3,106,947 归母净利润增长率(%) 8.34 13.95 3.48 2.26 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 456,596 423,898 425,273 428,463 每股净资产(元) 7.90 8.40 8.92 9.45 投资活动现金流 (255,789) (199,583) (199,340) (199,325) ROIC(%) 10.62 11.05 10.76 10.38 筹资活动现金流 (146,572) (114,613) (117,306) (118,953) ROE-摊薄(%) 11.14 11.94 11.63 11.23 现金净增加额 57,811 109,702 108,627 110,185 资产负债率(%) 40.76 39.15 38.05 36.35 折旧和摊销 225,174 163,529 165,964 168,135 P/E（A） 11.61 10.19 9.84 9.63 资本开支 (281,566) (197,757) (197,653) (197,715) P/B（A） 1.29 1.22 1.15 1.08 营运资本变动 4,265 15,460 8,048 4,810 EV/EBITDA 2.83 4.05 3.72 3.43 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 注：首页盈利预测与估值表格、三大财务预测表都为中石油A股模型数据，首页P/E（H）采用中石油H股2024年4月29日收盘价计算。 东吴证