2024年一季报点评：业绩表现符合预期，天然气重卡持续领跑

一汽解放（000800） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2024年一季报点评：业绩表现符合预期，天然气重卡持续领跑 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 38,332 63,905 76,095 91,824 101,132 同比（%） (61.18) 66.71 19.08 20.67 10.14 归母净利润（百万元） 367.44 763.02 1,028.34 1,723.59 2,451.21 同比（%） (90.58) 107.66 34.77 67.61 42.22 EPS-最新摊薄（元/股） 0.08 0.16 0.22 0.37 0.53 P/E（现价&最新摊薄） 114.95 55.36 41.07 24.51 17.23 买入（维持） 2024年05月04日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 一汽解放沪深300 投资要点 业绩概要：公司发布2024年一季报，Q1实现营收189.8亿元，同环比分别+35.2%/+20.3%，归母净利润1.7亿元，同环比分别+174.0%/-51.7%，扣非后归母净利润1.04亿元，同环比扭亏为盈，24Q1业绩表现符合我们预期，公司业绩同比实现显著增长。 重卡销量表现好于行业，天然气重卡销量高增。24Q1公司总销量7.85万辆，同环比分别+34.2/+42.4%，其中公司重卡销量5.9万辆，同环比分别+33.3/+43.8%，表现好于重卡行业整体；中汽协口径下，24Q1公司重卡市占率21.7%，同环比分别+3.3/+1.6pct；产品高可靠性&天然气重 卡产品矩阵完善驱动市场份额稳步向上提升。交强险口径下，24Q1公司天然气重卡销量1.55万，同比大幅增长127.7%，于天然气重卡市场市占率34.2%，份额基本保持高位稳定。出口占比下降或导致产品均价环比下滑。24Q1公司整体单车均价24.19万元，同环比分别+0.7%-15.5%，24Q1公司出口销量1.3万辆，同环比分别+64.0%/-24.8%，出口占公司销量比21.4%，同环比分别+4.0/-19.5pct，出口环比下滑或导致产品均价环比下滑。 毛利率同比微增，期间费用率显著改善。24Q1公司整体毛利率6.3%，同环比分别+0.2/-4.4pct，同比增长主要系产能利用率提升，规模效应增强。24Q1公司销量环比下降主要系行业竞争加剧，终端折扣小幅增加；同时公司出口销量环比下滑，产品销售结构改变。Q1销售/管理/研发/财 务费用率分别为2.3%/2.0%/2.9%/-1.1%，同比分别-0.2/-0.8/-0.7/+0.3pct，环比分别-0.6/-2.0/-3.9/+0.5pct；期间费用率合计6.1%，同环比分别-1.5/-6.0pct，规模效应增强更好摊销费用开支。Q1归母净利率0.9％，同环比分别+0.5/-1.3pct。 持续推进国内重卡销量增长，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，上调2026年盈利预测，归母净利润由17.38亿元上调至24.51亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.53元，对应PE分别为 41.07/24.51/17.23倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据 收盘价(元)8.98 一年最低/最高价7.19/10.86 市净率(倍)1.69 流通A股市值(百万元)41,510.63 总市值(百万元)41,635.64 基础数据 每股净资产(元,LF)5.32 资产负债率(%,LF)66.63 总股本(百万股)4,636.49 流通A股(百万股)4,622.56 相关研究 《一汽解放(000800)：2023年年报点评：Q4经营同比向好，天然气重卡驱动向上》 2024-04-01 《一汽解放(000800)：2023年业绩预告点评：Q4经营同比向好，规模效应向上贡献》 2024-01-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 一汽解放三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42,315 49,611 51,437 50,720 营业总收入 63,905 76,095 91,824 101,132 货币资金及交易性金融资产 22,921 27,624 28,578 28,083 营业成本(含金融类) 58,630 68,567 81,873 89,540 经营性应收款项 7,602 10,114 9,686 8,354 税金及附加 262 327 459 556 存货 9,211 9,523 11,371 12,436 销售费用 1,605 1,940 2,342 2,427 合同资产 18 38 37 30 管理费用 1,931 2,207 2,479 2,781 其他流动资产 2,564 2,312 1,765 1,817 研发费用 2,982 3,424 3,948 4,450 非流动资产 23,558 21,927 20,394 18,660 财务费用 (915) (1,077) (1,097) (1,163) 长期股权投资 5,470 5,170 4,970 4,570 加:其他收益 613 568 308 493 固定资产及使用权资产 11,519 10,229 8,935 7,637 投资净收益 282 107 65 150 在建工程 816 776 737 700 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,438 2,438 2,438 2,438 减值损失 (255) (304) (205) (405) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 193 99 80 96 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 242 1,177 2,068 2,874 其他非流动资产 3,314 3,314 3,314 3,314 营业外净收支 173 19 4 13 资产总计 65,873 71,538 71,831 69,380 利润总额 415 1,196 2,072 2,887 流动负债 36,549 41,305 39,874 34,972 减:所得税 (348) 167 348 436 短期借款及一年内到期的非流动负债 27 27 27 27 净利润 763 1,028 1,724 2,451 经营性应付款项 28,266 26,668 25,020 22,389 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,205 3,044 3,673 4,045 归属母公司净利润 763 1,028 1,724 2,451 其他流动负债 6,051 11,566 11,153 8,510 非流动负债 4,838 4,838 4,838 4,838 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.22 0.37 0.53 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (1,142) 119 974 1,725 租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 752 1,450 2,307 3,059 其他非流动负债 4,807 4,807 4,807 4,807 负债合计 41,387 46,142 44,712 39,810 毛利率(%) 8.25 9.89 10.84 11.46 归属母公司股东权益 24,487 25,396 27,119 29,570 归母净利率(%) 1.19 1.35 1.88 2.42 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 24,487 25,396 27,119 29,570 收入增长率(%) 66.71 19.08 20.67 10.14 负债和股东权益 65,873 71,538 71,831 69,380 归母净利润增长率(%) 107.66 34.77 67.61 42.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,202 4,599 805 (752) 每股净资产(元) 5.28 5.48 5.85 6.38 投资活动现金流 (2,393) 225 149 259 最新发行在外股份（百万股 4,636 4,636 4,636 4,636 筹资活动现金流 (23) (4) (1) (1) ROIC(%) (8.68) 0.41 3.08 5.16 现金净增加额 1,786 4,821 953 (494) ROE-摊薄(%) 3.12 4.05 6.36 8.29 折旧和摊销 1,894 1,331 1,333 1,335 资产负债率(%) 62.83 64.50 62.25 57.38 资本开支 (2,146) 118 84 109 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.36 41.07 24.51 17.23 营运资本变动 2,738 2,160 (2,308) (4,685) P/B（现价） 1.73 1.66 1.56 1.43 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准