扣非增速超预期，现金流量健康

美的集团（000333.SZ） 扣非增速超预期，现金流量健康 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业总收入1064.83亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润90亿元，同比增长11.91%，扣非归母净利润92亿元，同比增长20.39%。 智能家居业务增长稳健，新能源及工业技术快速增长。2024Q1公司智能家居业务收入同增11%，商业及工业解决方案收入同增9%。在 商业及工业解决方案重，智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化收入分别82/77/67亿元，同比+6%/+23%/-12%。其中，智能建筑科技收入增速放缓主要受部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格下降影响，除热泵外的其他品类同增28%；机器人与自动化收入下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整；物流自动化业务受海外线下消费旺盛驱动，增速超9%。 盈利能力同比提升。毛利率：2024Q1公司毛利率同比提升3.28pct至 27.32%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为 9.98%/3.11%/3.38%/0.52%，同比变动1.24pct/0.21pct/- 0.02pct/1.26pct。财务费率变化主要系汇率变动影响。净利率：公司 2024Q1净利率同比变动0.05pct至8.52%。净利率变动还受到投资收益减少，公允价值变动损失、资产减值损失增加影响。24Q1投资收益为0.28亿元，同比-89.49%，主要系处置衍生金融资产及负债的投 资收益减少所致；公允价值变动损失为2.8亿元，同比-338.51%，主 要系权益工具投资公允价值变动所致；资产减值损失1.76亿元，同比 -30.29%，主要系存货跌价损失增加所致。 现金流同比高增，合同负债环比回落。现金流：24Q1公司经营性现金流净额139.29亿元，同比+50.22%。其中，销售商品收到的现金为 885.83亿元，同比+16.22%。合同负债：截至24Q1，公司合同负债375.55亿元，同比+32.16%，环比-10.08%。 盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。考虑到公司一季度业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润381.49/421.29/464.38亿元，同比增长13.1%/10.4%/10.2%，维持 “买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 343,918 372,037 404,032 437,163 472,136 增长率yoy（%） 0.8 8.2 8.6 8.2 8.0 归母净利润（百万元） 29,554 33,720 38,149 42,129 46,438 增长率yoy（%） 3.4 14.1 13.1 10.4 10.2 EPS最新摊薄（元/股） 4.24 4.84 5.47 6.04 6.66 净资产收益率（%） 19.6 19.4 20.1 19.4 18.8 P/E（倍） 16.1 14.1 12.5 11.3 10.2 P/B（倍） 3.3 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月29日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年04月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 白色家电买入 4月29日收盘价(元) 68.20 总市值(百万元) 475,474.26 总股本(百万股) 6,971.76 其中自由流通股(%) 98.10 30日日均成交量(百万股) 30.12 股价走势 美的集团 沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-052023-082023-122024-04 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《美的集团（000333.SZ）：分红比例提升，利润蓄水池丰厚》2024-03-28 2、《美的集团（000333.SZ）：增长稳健，B端+高端品牌表现亮眼》2023-10-31 3、《美的集团（000333.SZ）：整体表现稳健，盈利能力持续改善》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 261099 281321 301341 316540 359837 营业收入 343918 372037 404032 437163 472136 现金 55270 81674 80444 92530 121828 营业成本 260539 273481 305449 326386 352214 应收票据及应收账款 32996 38407 39137 44765 45849 营业税金及附加 1566 1817 1975 2081 2252 其他应收款 2211 2182 2589 2573 3002 营业费用 28716 34881 33535 36285 39659 预付账款 4367 3316 5028 4000 5750 管理费用 11583 13477 13333 15126 16997 存货 46045 47339 56961 54489 65780 研发费用 12619 14583 14343 16175 16997 其他流动资产 120210 108403 117183 118183 117628 财务费用 -3387 -3262 -6154 -5877 -8380 非流动资产 161456 204717 203069 200782 198301 资产减值损失 -533 -440 0 0 0 长期投资 5189 4976 5326 5717 6118 其他收益 1896 2082 1678 1741 1849 固定资产 26083 30938 29097 26730 24294 公允价值变动收益 -251 -226 280 -91 -72 无形资产 16909 18458 17966 17672 17485 投资净收益 208 464 1350 1097 780 其他非流动资产 113275 150345 150679 150662 150404 资产处置收益 -60 -61 -37 -39 -45 资产总计 422555 486038 504410 517322 558139 营业利润 34763 40317 44823 49696 54909 流动负债 206342 251246 262925 259734 281116 营业外收入 395 453 465 485 449 短期借款 5169 8819 7101 7133 7083 营业外支出 203 494 275 290 315 应付票据及应付账款 89806 94238 111318 108328 128700 利润总额 34956 40277 45013 49890 55043 其他流动负债 111367 148188 144506 144273 145333 所得税 5146 6532 6528 7407 8296 非流动负债 64290 60493 49779 38857 28058 净利润 29810 33745 38484 42483 46747 长期借款 53850 49357 38643 27721 16922 少数股东损益 257 25 336 354 309 其他非流动负债 10440 11136 11136 11136 11136 归属母公司净利润 29554 33720 38149 42129 46438 负债合计 270631 311739 312704 298591 309174 EBITDA 37165 41619 50703 55553 60313 少数股东权益 8989 11421 11757 12110 12419 EPS（元） 4.24 4.84 5.47 6.04 6.66 股本 6997 7026 7026 7026 7026 资本公积 19693 21243 21243 21243 21243 主要财务比率 留存收益 130382 146987 165785 185493 205773 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 142935 162879 179950 206620 236546 成长能力 负债和股东权益 422555 486038 504410 517322 558139 营业收入(%) 0.8 8.2 8.6 8.2 8.0 营业利润(%) 4.5 16.0 11.2 10.9 10.5 归属于母公司净利润(%) 3.4 14.1 13.1 10.4 10.2 获利能力毛利率(%) 24.2 26.5 24.4 25.3 25.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.6 9.1 9.4 9.6 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.6 19.4 20.1 19.4 18.8 经营活动现金流 34658 57903 33659 36035 52455 ROIC(%) 14.8 14.5 15.8 16.2 16.3 净利润 29810 33745 38484 42483 46747 偿债能力 折旧摊销 0 0 6188 6731 7318 资产负债率(%) 64.0 64.1 62.0 57.7 55.4 财务费用 -3387 -3262 -6154 -5877 -8380 净负债比率(%) 10.8 -2.2 -10.2 -19.5 -33.2 投资损失 -208 -464 -1350 -1097 -780 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.2 1.3 营运资金变动 2133 19944 -3266 -6336 7433 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 6311 7938 -243 130 117 营运能力 投资活动现金流 -13510 -31220 -2947 -3477 -4175 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 7352 6314 -1998 -2678 -2881 应收账款周转率 11.0 10.4 10.4 10.4 10.4 长期投资 -9584 -30923 -350 -390 -401 应付账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -15742 -55829 -5296 -6546 -7457 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10855 -17910 -31942 -20472 -18982 每股收益(最新摊薄) 4.24 4.84 5.47 6.04 6.66 短期借款 -212 3650 -1719 32 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 4.97 8.31 4.83 5.17 7.52 长期借款 34116 -4493 -10714 -10922 -10799 每股净资产(最新摊薄) 20.50 23.36 25.81 29.64 33.93 普通股增加 11 28 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -824 1550 0 0 0 P/E 16.1 14.1 12.5 11.3 10.2 其他筹资现金流 -43945 -18646 -19510 -9582 -8133 P/B 3.3 2.9 2.6 2.3 2.0 现金净增加额