2024年一季报点评：营收成本共振，扣非大超预期

公司研究 证券研究报告 休闲食品2024年04月30日 洽洽食品（002557）2024年一季报点评 营收成本共振，扣非大超预期 强推维持） 目标价：45元 当前价：35.45元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 1% -9% 23/05 -20% 23/07 23/0923/1224/0224/04 -30% 洽洽食品 沪深300 相关研究报告 《洽洽食品（002557）2023年报点评：盈利修复在途，提高分红回报》 2024-04-26 《洽洽食品（002557）2023年三季报点评：压力趋缓，低点已过，上调至“强推”评级》 2023-10-27 《洽洽食品（002557）2023年中报点评：Q2主动去库，成本压力放大》 2023-08-25 事项： 公司发布2024年一季度报。2024年Q1实现营收18.22亿元，同比+36.39%；归母净利润2.4亿元，同比+35.15%；扣非归母净利2.21亿元，同比+55.8%。 评论： 春节备货错期且礼盒动销旺盛，Q1营收实现超预期增长。受益于春节备货错期，且春节返乡人数增长下礼盒装动销旺盛，叠加量贩零食等新兴渠道贡献，24Q1营收在低基数基础上表现亮眼。其中，预计瓜子同比增长20%+，坚果同 比增长70%-80%，均好于预期。且混合坚果礼盒热销、葵珍产品翻倍，产品结构亦有优化。 电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.23 已上市流通股(万股) 50,699.86 总市值(亿元) 179.73 流通市值(亿元) 179.73 资产负债率(%) 39.23 每股净资产(元) 11.04 12个月内最高/最低价 44.05/30.18 成本压力缓解，费投优化助力，扣非业绩亦大超预期。24Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.92pcts，环比+1.14pcts，主要系Q1使用新采购季瓜子，其采购价较前期高点已有约10%的回落，叠加营收高增下规模效应释放影响。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率为12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68pcts/-1.47pcts/-0.45pcts/-0.31pcts，主要系旺季加大费投，但收入高增有效摊薄，整体费率有所回落，因此24Q1扣非净利率为12.15%，同比+1.51%，实现超预期提升。但同时，因信用减值损失占营收比重同比-0.65pct（主要系坏账准备转回减少），及营业外收入占营收比重同比-1.66pcts（主要系政府补助减少）等拖累，24Q1净利率为13.21%，同比-0.11%。 公司坚守品牌高度，营收稳中求进，成本回落保障盈利。当前成本回落已兑现至报表，结合采购价及锁价节奏，成本红利有望贯穿全年，且二季度盈利弹性将加速释放。而收入端，相较于其他零食企业当前轰轰烈烈的高性价比浪潮， 洽洽结合自身禀赋及阶段，坚守强品牌力内核，持续推进产品结构优化：瓜子方面，定价及盈利能力更高的葵珍、打手瓜子23年销售占比提升推动吨价上 行，公司24年将进一步加大葵珍、打手瓜子投入，低端毛嗑瓜子则适当控制规模；坚果方面，屋顶盒基础上推广坚果礼盒，且风口味型坚果试销反馈良好在渠道端，公司以持续推进渠道下沉为主线，配合以七大经营中心重构调整，同时新兴渠道态度亦更为积极：一是量贩零食，公司23年起开始合作，全年含税销售额近2亿，最高月销达5kw，24年将继续加大合作；二是抖音渠道23年销售破亿，公司拟加大投入，打造自播矩阵，实现销售增长与品牌强化。 投资建议：Q1高增有望催化，成本红利加速在即，维持“强推”评级。需求复苏偏弱背景下，公司坚守品牌稳中求进，以结构优化、渠道下沉为基础，新兴渠道拓展亦有望加速，全年营收有望实现双位数增长，成本红利支撑业绩弹 性释放。我们维持24-26年EPS预测为2.10/2.47/2.84元，对应PE估值16/14/12倍。当前Q1业绩超预期、Q2起成本红利将加速释放，均有望带来股价上行催化。维持目标价45元，对应24年PE约21倍，维持“强推”评级。 风险提示：需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,806 7,697 8,643 9,610 同比增速(%) -1.1% 13.1% 12.3% 11.2% 归母净利润(百万) 803 1,066 1,250 1,438 同比增速(%) -17.8% 32.8% 17.3% 15.0% 每股盈利(元) 1.58 2.10 2.47 2.84 市盈率(倍) 22 16 14 12 市净率(倍) 3.1 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 图表1洽洽食品季度财务数据拆分（单位：百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表2洽洽食品PE-Band图表3洽洽食品PB-Band 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,478 4,967 5,815 6,484 营业总收入 6,806 7,697 8,643 9,610 应收票据 79 35 49 68 营业成本 4,985 5,390 5,961 6,575 应收账款 344 394 465 517 税金及附加 52 59 66 75 预付账款 55 57 66 69 销售费用 616 719 801 883 存货 1,623 1,444 1,769 1,857 管理费用 289 325 353 384 合同资产 0 0 0 0 研发费用 65 64 74 84 其他流动资产 654 1,233 978 1,143 财务费用 -69 -42 -26 -41 流动资产合计 7,233 8,130 9,142 10,138 信用减值损失 -3 -4 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 157 157 157 157 公允价值变动收益 -3 9 14 14 固定资产 1,283 1,205 1,132 1,068 投资收益 24 30 36 30 在建工程 14 24 34 44 其他收益 12 11 13 12 无形资产 291 277 264 253 营业利润 896 1,228 1,475 1,702 其他非流动资产 421 421 422 421 营业外收入 106 106 85 91 非流动资产合计 2,166 2,084 2,009 1,943 营业外支出 8 8 8 8 资产合计9,399 10,214 11,151 12,081 利润总额 994 1,326 1,552 1,785 短期借款539 539 639 749 所得税 191 259 301 347 应付票据 137 109 119 135 净利润 803 1,067 1,251 1,438 应付账款 720 778 866 911 少数股东损益 0 1 1 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 803 1,066 1,250 1,438 合同负债 276 312 350 390 NOPLAT 748 1,033 1,230 1,405 其他应付款 115 115 115 115 EPS(摊薄)（元） 1.58 2.10 2.47 2.84 一年内到期的非流动负债2 2 2 2 其他流动负债 543 627 704 787 主要财务比率 流动负债合计 2,332 2,482 2,795 3,089 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 99 198 297 396 成长能力 应付债券 1,332 1,332 1,332 1,332 营业收入增长率 -1.1% 13.1% 12.3% 11.2% 其他非流动负债 104 104 104 104 EBIT增长率 -23.4% 38.7% 18.8% 14.3% 非流动负债合计 1,535 1,634 1,733 1,832 归母净利润增长率 -17.8% 32.8% 17.3% 15.0% 负债合计 3,867 4,116 4,528 4,921 获利能力 归属母公司所有者权益 5,529 6,094 6,619 7,156 毛利率 26.8% 30.0% 31.0% 31.6% 少数股东权益 3 4 4 4 净利率 11.8% 13.9% 14.5% 15.0% 所有者权益合计 5,532 6,098 6,623 7,160 ROE 14.5% 17.5% 18.9% 20.1% 负债和股东权益 9,399 10,214 11,151 12,081 ROIC 12.6% 17.8% 18.9% 20.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.1% 40.3% 40.6% 40.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 37.5% 35.7% 35.8% 36.1% 经营活动现金流419 1,478 1,125 1,520 流动比率 3.1 3.3 3.3 3.3 现金收益914 1,217 1,406 1,567 速动比率 2.4 2.7 2.6 2.7 存货影响 -639 179 -325 -87 营运能力 经营性应收影响 20 -9 -93 -74 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 186 30 97 62 应收账款周转天数 20 17 18 18 其他影响 -62 61 40 53 应付账款周转天数 46 50 50 49 投资活动现金流 1,112 -667 174 -244 存货周转天数 94 102 97 99 资本支出 -116 -110 -105 -105每股指标(元) 股权投资6 0 0 0 每股收益 1.58 2.10 2.47 2.84 其他长期资产变化1,222 -557 279 -139 每股经营现金流 0.83 2.92 2.22 3.00 融资活动现金流-203 -322 -451 -607 每股净资产 10.91 12.02 13.06 14.11 借款增加 435 99 199 209估值比率 股利及利息支付 -537 -770 -946 -1,157 P/E 22 16 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -101 349 296 341 EV/EBITDA 18 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、联席首席分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，5年消费