2023年业绩点评：结构性优化，海外高端需求继续回暖

投资建议：考虑到地产大环境影响，下调公司2024、2025年，新增2026年预测归母净利润为3.54（-10%）/3.95（-28%）/4.3亿元，考虑到行业平均PE估值为22x，考虑到公司稀缺性产品定位，给予公司2024年高于行业平均的28xPE，下调目标价为8.77元港币（-4%），增持。 业绩简述：公司2023年实现营收171.52亿元/+24.5%，其中ClubMed为141.57亿元/+22.3%、三亚亚特兰蒂斯17.61亿元/+96.3%，度假资产管理中心10.59亿元/-5.6%，复游会及相关业务1.75亿元/-2.6%； 毛利润55.95亿元/+40.2%，毛利率32.6%，同比2019年+0.7pct；归母净利润3.07亿元，margin为1.8%，同比2019年-1.7pct，Non-GAAP EBITDA为37.3亿元，恢复至2019年的100%；Non-GAAP经调整净利润3.95亿元，margin为2.3%。 海外恢复更显著，亚太地区提价明显。经营数据看，ClubMed的欧非中东营业额恢复至2019年的111%、美洲恢复至163%、亚太恢复至102%；客户量分别恢复至2019年的90%/122%/105%、客单价恢复至2019年的123%/133%/97%；价的支撑更显著，其中202 3H2 拆分来看，欧非中东营业额恢复至2019年水平环比上半年-3.8%，美洲-4.68%、亚太+18.4%；量恢复度分别+0.68%/+12.87%/-8.72%；价分别-5.15%/-17.73%/+25.47%，亚太地区的提价相较海外地区更明显。 贯彻轻资产定位，度假村业务结构性提升。①2023年ClubMed与三亚亚特兰蒂斯业务营收已占集团的92.8%，度假资产管理中心营收已下降至6.2%、复游会等业务已下降至1%，旅游运营业务收入利润均超过房地产销售业务，结构性实现优化；②太仓项目短期爬坡有所拖累，后期伴随运营逐步成熟有望加速减亏。 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、同店下滑明显等。