公司简评报告：原料药快速增长，创新药顺利推进

公司研究 2024年08月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 科伦药业（002422）：原料药快速增长，创新药顺利推进 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/08/30 收盘价 30.66 总股本(万股) 160,159 流通A股/B股(万股) 130,866/0 资产负债率(%) 31.83% 市净率(倍) 1.89 净资产收益率(加权) 8.32 12个月内最高/最低价 35.49/21.60 37% 28% 19% 10% 1% -8% -17% -26% 23-0823-1124-0224-05 科伦药业沪深300 相关研究 《科伦药业（002422）：大输液原料药快速增长，创新药持续兑现——公司简评报告》2024.04.29 投资要点 业绩增长超预期。公司2024H1营业收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%，扣非归母净利润17.53亿元，同比增长29.78%；其中，Q2单季度营业收入56.08亿元，同比增长8.66%，归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%，扣非归 母净利润7.61亿元，同比增长35.91%。公司主要板块发展良好，业绩增长超预期。 输液产品结构持续优化，非输液制剂强化产品集群优势。2024H1公司大输液板块营收46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%；主要是部分输液产品终端价格受集采影响下降。公司持续优化输液产品结构，2024H1密闭式输液量占比提升 3.11个百分点。展望全年，下半年受季节因素影响可能带动输液市场需求提升，叠加公司持续优化产品结构和产品持续放量，预计全年业绩稳健增长。报告期内，公司非输液药品 销售收入20.20亿元，同比增长6.38%；公司持续强化产品集群优势，通过集采扩大覆盖面抗感染、中枢神经、内分泌代谢、男科等领域的产品销量稳定增长。我们预计随着存量产品持续放量以及新获批产品的销售，全年仿制药业务有望保持良好增长。 原料药中间体快速增长，合成生物学产品逐步兑现。2024H1公司抗生素中间体及原料药实现收入32.73亿元，同比增长38.09%，其中硫氰酸红霉素9.32亿元（+28.00%），青霉素类13.01亿元（+33.24%），头孢类中间体7.50亿元（+42.70%）。板块收入增长强劲主要是抗生素中间体市场需求增长及公司产量增加，主要产品量价齐升。公司持续提升工艺技术 同时通过节能降耗，有效降低生产成本，降本增效成果显著。合成生物学产品红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，有望贡献收入新增量。 合作款收入持续兑现，创新产品商业化在即。2024H1科伦博泰实现收入13.83亿元，同比增长32.2%；主要来自SKB264里程碑付款及部分临床前ADC资产首付款。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：SKB264治疗局部晚 期/转移性TNBC；A166针对3L+晚期HER2+BC；A167一线治疗鼻咽癌；A140治疗RAS野生型mCRC及HNSCC。海外方面，截至目前默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。 投资建议：公司业绩快速增长，大输液产品结构持续优化，非输液制剂持续放量，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为 236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.40/40.18（26年原预测40.19亿元）亿元，对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为16.83/14.27/12.22。维持“买入”评级。 风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场输液需求减少风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,277 19,038 21,454 23,639 25,875 28,042 增长率（%） 4.94% 10.19% 12.69% 10.19% 9.46% 8.38% 归母净利润（百万元） 1,103 1,705 2,456 2,917 3,440 4,018 增长率（%） 32.94% 54.67% 44.03% 18.78% 17.92% 16.81% EPS（元/股） 0.78 1.22 1.69 1.82 2.15 2.51 市盈率（P/E） 24.27 21.81 17.19 16.83 14.27 12.22 市净率（P/B） 1.95 2.41 2.21 2.02 1.77 1.55 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月30日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,454 23,639 25,875 28,042 货币资金 4,675 6,546 8,884 12,186 %同比增速 13% 10% 9% 8% 交易性金融资产 1,691 1,791 1,891 1,991 营业成本 10,206 11,199 11,958 12,707 应收账款及应收票据 4,683 5,253 5,391 5,453 毛利 11,248 12,441 13,917 15,335 存货 3,840 4,044 4,152 4,236 ％营业收入 52% 53% 54% 55% 预付账款 386 504 538 572 税金及附加 303 331 362 393 其他流动资产 3,015 3,466 3,842 4,211 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 18,290 21,605 24,697 28,649 销售费用 4,450 4,964 5,382 5,749 长期股权投资 3,976 4,176 4,376 4,576 ％营业收入 21% 21% 21% 21% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,142 1,300 1,449 1,598 固定资产合计 9,750 9,517 9,204 8,798 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 无形资产 1,277 1,377 1,477 1,577 研发费用 1,944 2,198 2,458 2,636 商誉 99 99 99 99 ％营业收入 9% 9% 10% 9% 递延所得税资产 343 371 371 371 财务费用 234 104 52 -5 其他非流动资产 2,720 2,851 2,884 2,854 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 36,455 39,996 43,109 46,924 资产减值损失 -131 -40 -40 -40 短期借款 3,458 3,558 3,658 3,758 信用减值损失 -46 0 0 0 应付票据及应付账款 2,539 2,644 2,823 3,000 其他收益 278 307 336 365 预收账款 0 0 0 0 投资收益 359 355 388 421 应付职工薪酬 308 347 383 419 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 277 319 349 379 公允价值变动收益 15 0 0 0 其他流动负债 3,411 2,854 2,850 2,843 资产处置收益 3 0 0 0 流动负债合计 9,993 9,723 10,064 10,399 营业利润 3,654 4,165 4,898 5,710 长期借款 1,082 582 82 -418 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 应付债券 1,566 1,066 666 366 营业外收支 -74 -70 -70 -70 递延所得税负债 264 269 269 269 利润总额 3,580 4,095 4,828 5,640 其他非流动负债 534 600 650 700 ％营业收入 17% 17% 19% 20% 负债合计 13,439 12,240 11,731 11,317 归属于母公司的所有 934 1,024 1,207 1,410 19,672 24,259 27,699 31,718 所得税费用 者权益 净利润 2,647 3,071 3,621 4,230 少数股东权益 3,343 3,497 3,678 3,889 ％营业收入 12% 13% 14% 15% 股东权益 23,016 27,756 31,377 35,607 归属于母公司的净利 2,456 2,917 3,440 4,018 负债及股东权益 36,455 39,996 43,109 46,924 %同比增速 44% 19% 18% 17% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 191 154 181 211 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.69 1.82 2.15 2.51 经营活动现金流净额 5,337 2,975 4,480 5,189 基本指标 投资 -1,727 -300 -300 -300 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -1,768 -1,413 -1,320 -1,220 EPS 1.69 1.82 2.15 2.51 其他 125 318 378 411 BVPS 13.12 15.15 17.29 19.80 投资活动现金流净额 -3,370 -1,395 -1,242 -1,109 PE 17.19 16.83 14.27 12.22 债权融资 -3,237 -1,220 -750 -650 PEG 0.39 0.90 0.80 0.73 股权融资 2,491 2,235 0 0 PB 2.21 2.02 1.77 1.55 支付股利及利息 -1,239 -588 -150 -128 EV/EBITDA 9.54 8.75 7.23 5.84 其他 -74 -133 0 0 ROE 12% 12% 12% 13% 筹资活动现金流净额 -2,059 293 -900 -778 ROIC 9% 9% 10% 11% 现金净流量 -87 1,871 2,338 3,302 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年8月30日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出