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公司简评报告：原料药快速增长，创新药顺利推进

2024-08-30 杜永宏,伍可心东海证券 HEE

业绩增长超预期：2024H1公司营业收入118.27亿元（同比增长9.52%），归母净利润18.00亿元（同比增长28.24%），扣非归母净利润17.53亿元（同比增长29.78%）；Q2单季度营业收入56.08亿元（同比增长8.66%），归母净利润7.74亿元（同比增长31.33%）。主要板块发展良好。
输液产品结构优化：大输液板块营收46.67亿元（同比下降7.15%），销量21.61亿瓶/袋（同比增长0.26%），受集采影响部分产品终端价格下降；密闭式输液量占比提升3.11个百分点。下半年预计受季节因素带动需求提升，全年业绩稳健增长。非输液药品销售收入20.20亿元（同比增长6.38%），抗感染、中枢神经等领域产品销量稳定增长，预计全年仿制药业务保持良好增长。
原料药中间体快速增长：抗生素中间体及原料药收入32.73亿元（同比增长38.09%），其中硫氰酸红霉素（+28.00%）、青霉素类（+33.24%）、头孢类中间体（+42.70%）。收入增长主要因市场需求增长及产量增加，产品量价齐升。公司通过工艺提升和节能降耗有效降低成本。合成生物学产品红没药醇已进入销售，5-羟基色氨酸、肌醇试生产，有望贡献新增收入。
创新药商业化在即：科伦博泰收入13.83亿元（同比增长32.2%），主要来自SKB264里程碑付款等。预计未来一年4个创新品种（SKB264、A166、A167、A140）陆续上市销售。海外方面，默沙东已开展10项全球III期临床研究。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。
投资建议：预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.40/40.18亿元（26年原预测40.19亿元），EPS分别为1.82/2.15/2.51元，PE分别为16.83/14.27/12.22，维持“买入”评级。
风险提示：仿制药一致性评价进度滞后、创新药研发不及预期、原料药量价波动、市场输液需求减少。