公司简评报告：大输液原料药快速增长，创新药持续兑现

公司研究 2024年04月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 科伦药业（002422）：大输液原料药快速增长，创新药持续兑现 ——公司简评报告 投资要点 业绩表现靓丽。公司2023年营业收入为214.54亿元，同比增长12.69%，归母净利润24.56亿元，同比增长44.03%，2024年Q1营业收入62.19亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润10.26亿元，同比增长26.00%。公司主要板块发展良好，国际化创新持续推进，业绩 表现优秀。 输液板块增长良好，仿制药有望逐渐恢复增长。2023年公司大输液板块营业收入101.09亿元，同比增长6.96%，销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.6%，主要是医院诊疗恢复带动需求持续增长。公司持续优化输液产品结构，2023年密闭式输液量占比提升4.25pp。2024年 Q1流感等因素带动院端输液需求持续旺盛，输液收入保持高增长态势。在下游需求旺盛以及公司持续优化输液结构的情况下，我们预计公司输液板块仍保持较快增速。非输液药品 销售收入39.55亿元，同比下降6.93%，受集采等因素影响，部分产品销售下滑。我们预计随着2024Q1康复新液、草酸艾司西酞普兰等产品销售的触底回升，恩格列净、塑料水针的持续放量以及新获批产品的销售，2024年仿制药业务有望逐渐恢复增长。 数据日期 2024/04/29 收盘价 32.83 总股本(万股) 160,159 流通A股/B股(万股) 130,695/0 资产负债率(%) 31.33% 市净率(倍) 2.03 净资产收益率(加权) 4.90 12个月内最高/最低价 33.28/21.60 中间体原料药快速增长，盈利能力持续提升。2023年公司抗生素中间体及原料药实现收入 12% 6% -1% -8% -14% -21% -28% -34%23-0523-0823-1124-02 48.43亿元，同比增长23.78%，其中硫氰酸红霉素15.49亿元（+17.28%），青霉素类19.35亿元（+40.94%），头孢类中间体9.63亿元（+15.01%）。板块增长强劲主要是下游抗生素的需求旺盛，公司主要产品量价齐升。硫氰酸红霉素和青霉素仍处于供求平衡中，价格有望维持高位，头孢类中间体产能紧缺，价格有望持续回暖。合成生物学产品红没药醇、5- 羟基色氨酸等进入生产、销售阶段，有望贡献收入新增量。2024年Q1川宁生物实现收入 15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%），销售毛利率和净利率分别为 34.42%（+8.26pp）、23.15%（+9.33pp），公司加强在发酵技术、饱和生产、节能降耗等 科伦药业沪深300 科伦药业（002422）：三发驱动基业长青，创新开启新周期——公司深度报告2023.11.10 方面优势，降本增效成果显著，盈利能力持续提升。 创新药合作款收入持续兑现，临床进展顺利推进。2023年科伦博泰实现收入15.40亿元，同比增长91.63%。2023年公司主要推进10余项创新项目开展临床研究，其中SKB264治疗局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获得受理，有望2024年内获批，一线治疗TNBC于2024 年3月获得BTD，并已进入III期关键临床；治疗局部晚期/复发HR+/HER2-BC获得BTD，其二线治疗已启动III期注册临床；其肺癌适应症分别布局EGFR突变及野生型NSCLC。海外方面，截至目前默沙东已开展了7项全球III期临床试验，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌HR+/HER2-BC、胃癌。A166针对三线治疗HER2+BC申报上市，A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理，A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。 投资建议：公司业绩略超预期，我们适当上调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为 29.17/34.40/40.19亿元，对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为 18.02/15.28/13.08，维持“买入”评级。 风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,277 19,038 21,454 23,639 25,875 28,042 增长率（%） 4.94% 10.19% 12.69% 10.19% 9.46% 8.38% 归母净利润（百万元） 1,103 1,705 2,456 2,917 3,441 4,019 增长率（%） 32.94% 54.67% 44.03% 18.78% 17.93% 16.80% EPS（元/股） 0.78 1.22 1.69 1.82 2.15 2.51 市盈率（P/E） 24.27 21.81 17.19 18.02 15.28 13.08 市净率（P/B） 1.95 2.41 2.21 2.18 1.91 1.66 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月29日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,454 23,639 25,875 28,042 货币资金 4,675 6,570 8,908 12,210 %同比增速 13% 10% 9% 8% 交易性金融资产 1,691 1,791 1,891 1,991 营业成本 10,206 11,199 11,958 12,707 应收账款及应收票据 4,683 5,253 5,391 5,453 毛利 11,248 12,441 13,917 15,335 存货 3,840 4,044 4,152 4,236 ％营业收入 52% 53% 54% 55% 预付账款 386 504 538 572 税金及附加 303 331 362 393 其他流动资产 3,015 3,466 3,842 4,211 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 18,290 21,628 24,721 28,673 销售费用 4,450 4,964 5,382 5,749 长期股权投资 3,976 4,176 4,376 4,576 ％营业收入 21% 21% 21% 21% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,142 1,300 1,449 1,598 固定资产合计 9,750 9,517 9,204 8,798 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 无形资产 1,277 1,377 1,477 1,577 研发费用 1,944 2,198 2,458 2,636 商誉 99 99 99 99 ％营业收入 9% 9% 10% 9% 递延所得税资产 343 355 355 355 财务费用 234 104 52 -6 其他非流动资产 2,720 2,836 2,869 2,839 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 资产总计 36,455 39,989 43,101 46,917 资产减值损失 -131 -40 -40 -40 短期借款 3,458 3,558 3,658 3,758 信用减值损失 -46 0 0 0 应付票据及应付账款 2,539 2,644 2,823 3,000 其他收益 278 307 336 365 预收账款 0 0 0 0 投资收益 359 355 388 421 应付职工薪酬 308 347 383 419 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 277 319 349 379 公允价值变动收益 15 0 0 0 其他流动负债 3,411 2,969 2,965 2,958 资产处置收益 3 0 0 0 流动负债合计 9,993 9,838 10,179 10,514 营业利润 3,654 4,165 4,899 5,710 长期借款 1,082 582 82 -418 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 应付债券 1,566 1,066 666 366 营业外收支 -74 -70 -70 -70 递延所得税负债 264 267 267 267 利润总额 3,580 4,095 4,829 5,640 其他非流动负债 534 587 637 687 ％营业收入 17% 17% 19% 20% 负债合计 13,439 12,340 11,831 11,416 归属于母公司的所有 934 1,024 1,207 1,410 19,672 24,152 27,592 31,611 所得税费用 者权益 净利润 2,647 3,071 3,622 4,230 少数股东权益 3,343 3,497 3,678 3,889 ％营业收入 12% 13% 14% 15% 股东权益 23,016 27,649 31,270 35,500 归属于母公司的净利 2,456 2,917 3,441 4,019 负债及股东权益 36,455 39,989 43,101 46,917 %同比增速 44% 19% 18% 17% 少数股东损益 191 154 181 212 EPS（元/股） 1.69 1.82 2.15 2.51 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 5,337 2,989 4,480 5,189 基本指标 投资 -1,727 -300 -300 -300 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -1,768 -1,413 -1,320 -1,220 EPS 1.69 1.82 2.15 2.51 其他 125 333 378 411 BVPS 13.12 15.08 17.23 19.74 投资活动现金流净额 -3,370 -1,380 -1,242 -1,109 PE 17.19 18.02 15.28 13.08 债权融资 -3,237 -1,105 -750 -650 PEG 0.39 0.96 0.85 0.78 股权融资 2,491 1,732 0 0 PB 2.21 2.18 1.91 1.66 支付股利及利息 -1,239 -174 -150 -128 EV/EBITDA 9.54 9.39 7.80 6.35 其他 -74 -169 0 0 ROE 12% 12% 12% 13% 筹资活动现金流净额 -2,059 284 -900 -778 ROIC 9% 9% 10% 11% 现金净流量 -87 1,894 2,338 3,302 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月29日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数