公司简评报告：产品结构持续升级，线上直销快速增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现亮眼：2024年上半年公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%。Q2单季营收13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.64%。业绩提升主要得益于2023年上半年K9代理的影响消除。
• 主粮业务毛利率提升显著：主粮业务营收11.99亿元，同比增长18.45%，毛利率达44.7%，同比提升12.78个百分点。自有品牌增速远超行业，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品快速增长，618期间弗列加特销售额突破1亿元，同比增长230%。
• 线上直销渠道快速增长：通过天猫、抖音、京东等平台实现直销收入8.66亿元，同比+61.24%。线下积极拓展经销商网络，深入渗透宠物门店和医院。
• 盈利能力持续提升：2024上半年毛利率42.05%，同比+7.84个百分点。主要得益于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升及原材料价格下降。销售费用率19.03%，同比+3.47个百分点，主要由于自有品牌收入增加和业务宣传费增加。
• 股权激励与绩效考核：覆盖9人中高层管理人员，授予217.7万股，并设定2024-2026年业绩目标。绩效考核激励提取不超过当年归母净利润的15%作为奖金，充分调动团队积极性。

研究结论

• 公司作为国产宠物食品龙头，自有品牌占比较高且高端化趋势明显，品牌力和产能优势显著。
• 股权激励和绩效考核计划有效推动业绩增长，长期发展值得期待。
• 预测2024-2026年归母净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比+35.00%/28.73%/24.07%，对应股价P/E分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。