聚酯产业链4月月报：现实与预期摆动 成本主导定价

1 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 聚酯产业链4月月报 2024年3月29日 现实与预期摆动 成本主导定价 第一部分 行情回顾 3月PX开工维持高位，下游PTA开工率环比下降2%，PX现货依然相对宽松，下旬随着PTA宁波大化150万吨/年的新装置投产宽松格局有所改善。月内PX价格呈现震荡走势，加工费收缩，PX59月差缩窄。亚洲PX对石脑油月均价差收窄到316美元/吨，环比走弱34美元/吨，截止3月底，PX对石脑油价差在340美元/吨，PX05-09合约月差从2月底的40走弱至-202元/吨。 3月宁波大化150万吨/年的PTA新装置投产如期而至，仪征化纤300万吨/年的PTA新装置有所延迟，PTA月均开工小幅下滑，聚酯月均开工环比提升8%至90%左右，PTA累库格局放缓。月内PTA价格窄幅震荡，加工费收缩，基差月差走弱。截止3月末，PTA月均加工费331元/吨，环比下跌61元/吨，月底PTA加工费降至253元/吨，PTA05-09合约月差从月初的52元/吨走弱至-50元/吨。 3月乙二醇港口库存上升，价格重心走弱，基差月差收缩。乙二醇煤制盈利缩减，油制亏损扩大，加权利润下降。截止3月末，乙二醇内盘现货3月均价4521元/吨，环比下跌122元/吨，跌幅2.6%，乙二醇59月差从月初的40元/吨走弱至月末的-82元/吨。 3月聚酯的开工水平如期提升，终端的织机加弹的开工上升到季节性偏高的水平，轻纺城销量3月显著回升。聚酯端的综合利润环比小幅提升，涤纶长丝依旧是聚酯产品中利润最好的一环，其次是短纤和瓶片，月均利润在盈亏平衡线偏下水平。终端外需订单好转，内需表现一般，聚酯和织造开工稳步回升，成品库存压力依然较大。 研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-6578 9235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 2 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图1：PX/PTA/MEG/PF期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经 (截止2024年3月29日收盘) 第二部分 聚酯产业链供需情况 PX- 供需边际好转 调油预期逐步兑现 3月PX价格震荡，加工费收缩，PX59月差缩窄。截止3月末，CFR中国主港PX月均价格1027美元/吨，价格重心小幅回落0.14%，PX2405主力合约月均价8419元/吨，环比下跌1%，亚洲PX对石脑油月均价差收窄到316美元/吨，环比走弱34美元/吨，截止3月底，PX对石脑油价差在340美元/吨，PX05-09合约月差从2月底的40走弱至-202元/吨。 4-5月，中国多套PX装置有检修和降负预期，其中包括浙石化、恒力石化、镇海炼化、乌鲁木齐石化、威联石化、中金石化等共计1200万吨/年左右的PX产能，PX月均开工率预计在现在88%附近的基础上下降约7%-8%。进口方面调油需求支撑亚美甲苯、二甲苯套利窗口维持打开，调油预期逐步兑现，调油较歧化价差上升，二季度PX进口量预期偏低。下游PTA在新装置的投产下需求良好，PX在4-5月或有 3 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 月均近20万吨的去库幅度，同时对应着二季度调油预期的逐步兑现，在宏观和油价稳定的基础上，PX价格重心可能走强，09合约上方的高度取决于5月合约无风险套利的成本以及终端聚酯和下游的需求情况。 图2：PX&石脑油价格走势 图3：PX韩国FOB 数据来源：银河期货、wind 图4：PXN价差（亚洲） 图5：PX-MX （韩国） 数据来源：银河期货、wind 400.00500.00600.00700.00800.00900.00700.00800.00900.001000.001100.001200.001300.002023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012024-01-012024-02-012024-03-01韩国PX FOB日本CFR石脑油（右）02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023202401002003004005006007008001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220232024(100)01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 4 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图6：PX产量（单位:万吨） 图7：PX进口量（单位:万吨） 数据来源：银河期货、CCF 图8：中国PX开工率 图9:中国PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 图10：美韩二甲苯价差(单位:美元/吨) 图11:美韩甲苯价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232024020406080100120140160201820192020202120222023202455%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023202450%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220232024(200)020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220232024(200)020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220232024 5 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图12: 亚洲甲苯歧化价差(单位:美元/吨) 图13：亚洲甲苯调油价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 图14:亚洲歧化减调油价差(单位:美元/吨) 图15: 图17:美国汽油库存(千桶) 数据来源：银河期货、wind、银河星云 图16：美国汽油裂解价差(美元/桶) 数据来源：银河期货、彭博 (200)(100)01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220232024(200)(100)01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220232024(200)(100)01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021202220232024 6 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 PTA- 新投产强化了供应宽松的格局 中长期仍难改累库 3月PTA价格窄幅震荡，加工费收缩，基差月差走弱，社会库存上升。截止3月末，PTA月均加工费331元/吨，环比下跌61元/吨，月底PTA加工费降至253元/吨，PTA05-09合约月差从月初的52元/吨走弱至-50元/吨。 3月宁波大化150万吨/年的PTA新装置投产如期而至，仪征化纤300万吨/年的PTA新装置有所延迟，最快可能在4月上旬投产，另外恒力惠州一套250万吨/年的PTA装置有检修计划，福海创450万吨/年PTA装置计划4月中旬重启，假设聚酯4-5月的开工在91%附近的水平情况下，PTA的开工率需要比3月份开工至少下降4%的水平才能姑且平衡，这意味着至少需要一套300万吨/年的PTA装置的检修兑现，否则PTA累库的格局还将持续，只是4月累库的幅度可能会放缓，PTA价格走势可能还难逃震荡的局面。不过考虑到上游PX去库和油价可能偏强的格局来说，PTA价格支撑依然较强，震荡区间可能抬升。 图18：PTA产量（单位:万吨） 图19：中国PTA月均开工率 数据来源：银河期货、CCF 2003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023202460%65%70%75%80%85%90%95%100%201920202021202220232024 7 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 图20：PTA现货加工费（单位:元/吨） 图21：PTA社会库存（单位:万吨） 数据来源：银河期货、wind、卓创 图22：PTA仓单（单位:万手） 图23：PTA出口量（单位:万吨） 数据来源：银河期货、wind MEG-四月检修集中期 EG紧平衡的格局将逐步兑现 3月乙二醇价格重心走弱，基差月差收缩，港口库存上升，乙二醇煤制盈利缩减，油制亏损扩大，加权利润下降。截止3月末，乙二醇内盘现货3月均价4521元/吨，环比下跌122元/吨，跌幅2.6%，相关品种环氧乙烷价格重心抬升214元/吨至6862元/吨，涨幅3.2%，乙二醇59月差从月初的40元/吨走弱至月末的-82元/吨。 EO/EG联产装置效益天平继续向EO端倾斜，联产装置中EG的排产收缩，4月EG装置检修十分集中，检修量预计环比增加约10万吨的水平，EG的4月开工率可能会是年内的凹点，尽管进口到港可能会有所增加，也难抵内盘装置检修带来的供应损失，EG的紧平衡格局在4月会继续加深，这对基差和月差的正套来说会比较有(500)0500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020202120222023202401002003004005001月1月2月2月3月3月4月4月5月6月6月7月7月8月8月9月10月10月11月11月12月12月2018201920202021202220232024010203040501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022202320240.0010.0020.0030.0040.0050.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232024 8 / 16 能化投资研究部 聚酯产业链研发报告 利。 图24：中国MEG开工率 图25：MEG产量（单位:万吨） 数据来源：银河期货、CCF 图26