聚酯产业链4月月报：现实与预期摆动 成本主导定价

聚酯产业链4月月报 现实与预期摆动成本主导定价 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741投资咨询从业证号：Z0017025:021-6578 9235:suifei_qh@chinastock.com.cn 第一部分行情回顾 3月PX开工维持高位，下游PTA开工率环比下降2%，PX现货依然相对宽松，下旬随着PTA宁波大化150万吨/年的新装置投产宽松格局有所改善。月内PX价格呈现震荡走势，加工费收缩，PX59月差缩窄。亚洲PX对石脑油月均价差收窄到316美元/吨，环比走弱34美元/吨，截止3月底，PX对石脑油价差在340美元/吨，PX05-09合约月差从2月底的40走弱至-202元/吨。 3月宁波大化150万吨/年的PTA新装置投产如期而至，仪征化纤300万吨/年的PTA新装置有所延迟，PTA月均开工小幅下滑，聚酯月均开工环比提升8%至90%左右，PTA累库格局放缓。月内PTA价格窄幅震荡，加工费收缩，基差月差走弱。截止3月末，PTA月均加工费331元/吨，环比下跌61元/吨，月底PTA加工费降至253元/吨，PTA05-09合约月差从月初的52元/吨走弱至-50元/吨。 银河能化微信公众号 3月乙二醇港口库存上升，价格重心走弱，基差月差收缩。乙二醇煤制盈利缩减，油制亏损扩大，加权利润下降。截止3月末，乙二醇内盘现货3月均价4521元/吨，环比下跌122元/吨，跌幅2.6%，乙二醇59月差从月初的40元/吨走弱至月末的-82元/吨。 3月聚酯的开工水平如期提升，终端的织机加弹的开工上升到季节性偏高的水平，轻纺城销量3月显著回升。聚酯端的综合利润环比小幅提升，涤纶长丝依旧是聚酯产品中利润最好的一环，其次是短纤和瓶片，月均利润在盈亏平衡线偏下水平。终端外需订单好转，内需表现一般，聚酯和织造开工稳步回升，成品库存压力依然较大。 数据来源：银河期货、文华财经(截止2024年3月29日收盘) 第二部分聚酯产业链供需情况 PX-供需边际好转调油预期逐步兑现 3月PX价格震荡，加工费收缩，PX59月差缩窄。截止3月末，CFR中国主港PX月均价格1027美元/吨，价格重心小幅回落0.14%，PX2405主力合约月均价8419元/吨，环比下跌1%，亚洲PX对石脑油月均价差收窄到316美元/吨，环比走弱34美元/吨，截止3月底，PX对石脑油价差在340美元/吨，PX05-09合约月差从2月底的40走弱至-202元/吨。 4-5月，中国多套PX装置有检修和降负预期，其中包括浙石化、恒力石化、镇海炼化、乌鲁木齐石化、威联石化、中金石化等共计1200万吨/年左右的PX产能，PX月均开工率预计在现在88%附近的基础上下降约7%-8%。进口方面调油需求支撑亚美甲苯、二甲苯套利窗口维持打开，调油预期逐步兑现，调油较歧化价差上升，二季度PX进口量预期偏低。下游PTA在新装置的投产下需求良好，PX在4-5月或有 月均近20万吨的去库幅度，同时对应着二季度调油预期的逐步兑现，在宏观和油价稳定的基础上，PX价格重心可能走强，09合约上方的高度取决于5月合约无风险套利的成本以及终端聚酯和下游的需求情况。 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind、银河星云 数据来源：银河期货、彭博 PTA-新投产强化了供应宽松的格局中长期仍难改累库 3月PTA价格窄幅震荡，加工费收缩，基差月差走弱，社会库存上升。截止3月末，PTA月均加工费331元/吨，环比下跌61元/吨，月底PTA加工费降至253元/吨，PTA05-09合约月差从月初的52元/吨走弱至-50元/吨。 3月宁波大化150万吨/年的PTA新装置投产如期而至，仪征化纤300万吨/年的PTA新装置有所延迟，最快可能在4月上旬投产，另外恒力惠州一套250万吨/年的PTA装置有检修计划，福海创450万吨/年PTA装置计划4月中旬重启，假设聚酯4-5月的开工在91%附近的水平情况下，PTA的开工率需要比3月份开工至少下降4%的水平才能姑且平衡，这意味着至少需要一套300万吨/年的PTA装置的检修兑现，否则PTA累库的格局还将持续，只是4月累库的幅度可能会放缓，PTA价格走势可能还难逃震荡的局面。不过考虑到上游PX去库和油价可能偏强的格局来说，PTA价格支撑依然较强，震荡区间可能抬升。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、卓创 数据来源：银河期货、wind MEG-四月检修集中期EG紧平衡的格局将逐步兑现 3月乙二醇价格重心走弱，基差月差收缩，港口库存上升，乙二醇煤制盈利缩减，油制亏损扩大，加权利润下降。截止3月末，乙二醇内盘现货3月均价4521元/吨，环比下跌122元/吨，跌幅2.6%，相关品种环氧乙烷价格重心抬升214元/吨至6862元/吨，涨幅3.2%，乙二醇59月差从月初的40元/吨走弱至月末的-82元/吨。 EO/EG联产装置效益天平继续向EO端倾斜，联产装置中EG的排产收缩，4月EG装置检修十分集中，检修量预计环比增加约10万吨的水平，EG的4月开工率可能会是年内的凹点，尽管进口到港可能会有所增加，也难抵内盘装置检修带来的供应损失，EG的紧平衡格局在4月会继续加深，这对基差和月差的正套来说会比较有 利。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 下游-聚酯高库存低利润坯布纱线库存仍有压力 3月聚酯综合利润环比小幅提升，涤纶长丝依旧是聚酯产品中利润最好的一环，月均利润在109元/吨，环比持平，其次是短纤和瓶片，月均利润在盈亏平衡线偏下水平。3月外需订单好转，内需表现一般，聚酯和织造开工稳步回升，成品库存压力依然较大。 3月聚酯的开工水平如期提升，作为春节过后的第一个阳历月份，3月月均开工率上升到90%的水平，环比提升8%，在季节性上看属于正常的水平，但终端的织机加弹的开工如果从季节性上看确是达到了相对偏高的水平。轻纺城的销量在3月也呈现显著的走强，从各环节的开工来看，终端环节似乎已经呈现出了一定程度上的正反馈。但如果再结合着库存和利润看，又并非十分乐观。可能是考虑到今年的春节假期时间较长和物流恢复时间可能相对偏慢的原因，聚酯环节的库存在之前的储备就比较充分，年后的低温天气又延缓了库存的消化，导致节后聚酯对原料的提货节奏相对偏慢，不过随着下游环节原料库存的逐步消化和新订单的逐渐下单，库存压力在逐渐缓解，3月下旬聚酯环节去库斜率增大，不过从绝对水平上来看仍处相对高位，终端的纱线和坯布库存绝对量上看也是如此。至少可以看出，截至目前的订单情况谈不上十分乐观。 4月聚酯仍有两套瓶片新装置计划投产，分别是汉江30万吨/年以及新疆逸普12万吨/年的瓶片装置，算上3月底投产的逸盛大化35万吨/年的新瓶片装置，4月 4-5月聚酯产能将上升到8100万吨左右。 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、wind、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCF 数据来源：银河期货、CCFEI 数据来源：银河期货、CCFEI 数据来源：银河期货、WIND 数据来源：银河期货、WIND 第三部分后市展望 PX：4-5月浙石化、恒力石化、镇海炼化、乌鲁木齐石化、富海集团、中金石化等共计1200万吨/年左右的PX产能将进入检修和降负，PX月均开工率预计下降7%-8%，PX进口量在调油料影响下预期偏低，需求方面在新装置下游PTA的投产下仍有支撑，4-5月PX或有月均近20万吨的去库幅度，PX价格重心可能走强，09合约上方的高度取决于5月合约无风险套利的成本以及终端聚酯和下游的需求情况。 PTA:3月宁波大化150万吨/年的PTA新装置投产如期而至，仪征化纤300万吨/年的PTA新装置有所延迟，最快可能在4月上旬投产，假设聚酯4-5月的开工在91% 附近的水平情况下，PTA的开工率需要比3月份开工至少下降4%的水平才能姑且平衡，这意味着至少需要一套300万吨/年的PTA装置的检修兑现，否则PTA累库的格局还将持续，只是4月累库的幅度可能会放缓，PTA价格走势看可能还难逃震荡的局面。不过考虑到上游PX去库和油价可能偏强的格局来说，PTA价格支撑依然较强，震荡区间可能抬升。 MEG:EO/EG联产装置效益天平继续向EO端倾斜，联产装置中EG的排产收缩，4月EG装置检修十分集中，检修量预计环比增加约10万吨的水平，EG的4月开工率可能会是年内的凹点，尽管进口到港可能会有所增加，也难抵内盘装置检修带来的供应损失，EG的紧平衡格局在4月会继续加深，这对基差和月差的正套来说会比较有利。 PF(短纤)：短纤工厂库存仍高于季节性同期水平，短纤加工费估值偏低，终端纱厂和布厂库存偏高，纱厂原料库存中性，在短纤高位的成品库存没有有效消化之前，短纤加工费或仍将承压。价格走势上跟随原料PTA。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司能化投资研究部北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层2702单元31012室、33层2902单元33010室上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799