聚酯产业链月报：驱动不足，成本定价

1 / 9 聚酯产业链月报：驱动不足，成本定价 2021年11月29日 报告联系人 信达期货能化团队 杨 思佳 投资咨询号：Z0016970 从业资格号：F3059668 电 话：0571-28132515 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信 达 期 货 网 址 ：www.cindaqh.com 提示要点 上期月报中,我们认为聚酯产业链估值较低，建议关注情绪企稳以后的反弹机会。目前来看，11月PTA、乙二醇、短纤以低位震荡为主，有阶段性反弹，但反弹持续性不足，价格受到20日均线压制。月末受原油大幅波动影响，聚酯板块再度承压。往后看，目前聚酯板块自身供需驱动不足，预计价格以成本定价为主，PTA、短纤锚定原油，乙二醇目前油制、煤制工艺均无利润，锚定相对高成本为主。 PTA方面，限电缓解，供需双双小幅回升。库存维持平稳增加，11月整体累库。结构性看，流通库存压力缓解，仓单注册增加缓解现货流动性压力，矛盾以后移为主。往后看看，12月如若聚酯开工继续恢复，预计PTA累库将放缓。估值方面，PX加工差低位，PTA最新加工费600+，整体PX-PTA估值偏低，有支撑。整体来看，由于估值较低，PTA价格受原油影响较大。 乙二醇方面，港口经过上半月的累库以后再度去化，乙二醇静态压力仍不大。不过目前乙二醇煤制开工一直很低，需求无明显驱动，且远端还存在投产，因此乙二醇处在挤压边际产能以维持现实供需平衡的状态中。由于油制抗压性较强，煤制和进口成边际挤出产能，即乙二醇价格锚定在煤制现金流成本。如若进口压力增大（港口累库），市场会打压煤制利润，如若进口减少，则煤制有些许喘息机会。 短纤方面，受限电缓解影响，终端开工近期提升，有刚性需求。因此，在价格低位企稳后，下游集中式补库带动短纤产销一度火爆。不过由于目前终端订单已经转弱，补库不具备持续性，随着原料转弱，短纤再度承压下挫。目前短纤利润中性，供需预期中性，绝对价格波动以跟随原料为主。 整体来看，聚酯板块估值不高，但自身供需无明显驱动，价格锚定以成本为主。 2 / 9 一、终端织造与加弹（PTA下游的下游） 据CCF报道：终端限电整体好转，但地区之间差异仍存，部分地区反复。长兴地区26号开始，洪桥镇和虹星桥镇开始恢复运行，夹浦镇和水口镇限电停车；萧绍、慈溪、南通、海宁地区依旧局部限电运行。除限电因素外，缺少订单和原料、产品快速贬值是局部织机停车的重要原因。 江浙加弹综合开工下降至72%：萧绍8成左右；常熟、太仓9成附近；长兴2成左右；慈溪8成附近。江浙织机综合开工回落至58%：吴江喷水9成左右，喷气7成左右；常熟经编回落至7成；萧绍圆机回落至5成附近；海宁经编回落至5成以内；长兴喷水下降至2成左右；苏北喷水7成附近维持。江浙印染综合开工在76%：其中萧绍7-8成；吴江9成以上；常熟5-6成左右，印花局部工厂全停；长兴8成左右；海宁地区4-5成左右；苏北6-7成。天然气供应不稳定性，限电，订单不足等原因压制染厂后续开工，当前印染绝大部分已经不需要排单。 江浙终端工厂原料采购上部分增加投机。纺POY、FDY偏低成交价靠近成本线或低于成本线，因此有部分下游工厂刚需补货的同时增加了一部分投机备货。截至目前，备货较少的工厂备货在7-15天，较多的工厂在20-30天。织造库存继续上升，个别地区外单增加。 外销方面，随着涤丝价格进入相对低位后，整体询单氛围提升，个别春节后交货的外单有下达，数量上整体还不大；内销方面，市场清淡依旧，部分市场货降价抛售，坯布库存整体继续提升。 总体来看，目前终端订单已经转弱 ，补库持续性不足。 图1：江浙加弹开工率 图2：江浙织机开工率 资料来源：CCF 0204060801001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016年2017年2018年2019年2020年2021年江浙加弹开工率%0501002016年2017年2018年2019年2020年2021年江浙织机开工率% 3 / 9 图3：织造企业库存 图4：涤纱企业库存 资料来源：隆众资讯 二、聚酯&短纤（PTA的直接下游） 据CCF报道：前后继续有聚酯装置恢复，但同时也有局部故障检修，截至本11月25号，初步核算国内聚酯综合负荷在88%。 聚酯利润来看，11月聚酯企业以降价促销为主，利润水平高位回落。其中短纤现金流不高，相对坚挺。 库存来看，11月聚酯平均库存偏高，去化压力较大，月末下游一波刚需补库，小幅去化。短纤方面，库存压力好于聚酯平均水平，价格低位反弹带动下游补库，月库存去化较多，静态库存压力暂时不大。 图5：聚酯综合利润 图6：短纤利润 资料来源：CCF 010203040织造:涤纱原料库存织造:涤纱成品库存涤纱企业库存天1217222732374247织造:原料备货天数织造:坯布库存天织造企业库存-500050010001500聚酯平均利润2016年2017年2018年2019年2020年2021年元/吨-20030080013001800短纤利润2016年2017年2018年2019年2020年2021年元/吨 4 / 9 图7：聚酯平均库存 图8：短纤库存 资料来源：CCF 图9：聚酯开工率 图10：短纤开工率 资料来源：CCF 01020301月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月...11月...12月...2016年2017年2018年2019年2020年2021年聚酯平均库存天-1001020302016年2017年2018年2019年2020年2021年短纤厂库天55657585952015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年聚酯开工率%4060801001201月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016年2017年2018年2019年2020年2021年短纤开工率% 5 / 9 三、PTA 1. 库存 11月PTA流通库存继续小幅去化，仓单注册较多，整体库存压力仍然较大。 图11：PTA流通库存 图12：PTA仓单 资料来源：CCFEI,郑商所 2. PTA供应 据CCF报道：PTA装置本月重启较多，虹港150万吨恢复正常，福化450万吨开始降负运行，能投重启推迟至月底，PTA82.8%附近，较上月变化不大。 图13：PTA开工率 资料来源：CCF 501502503504501月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2016年2017年2018年2019年2020年2021年PTA流通库存万吨0200000400000600000PTA仓单201620172018201920202021手55657585952015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年PTA开工率% 6 / 9 3. 生产利润 11月份，受PTA压缩至400左右后低位反弹，目前600左右，对应当前供需现状处在中性水平。PX加工费持续偏低。 PX和PTA加工费整体偏低，原油影响加大。 图14：PX加工差 图15：PTA现货加工费 资料来源：CCF 4. 基差、价差 PTA基差平稳波动，月差继续回落。 图16：TA09基差 图17：TA1-5价差 资料来源：Wind 0200400600800PX-石脑油价差2016年2017年2018年2019年2020年2021年美元/吨20040060080010001200PTA现货加工费2016年2017年2018年2019年2020年2021年元/吨-500-300-100100300PTA01基差1701180121012201元/吨-2000200400TA1-5价差1701-17051801-18051901-19052001-20052101-21052201-2205元/吨 7 / 9 五、乙二醇 1. 库存 据CCF报道：华东主港地区MEG港口库存约56.6万吨附近，环比上期去库3.5万吨左右，月度库存去库3万吨左右，乙二醇静态库存压力不大。 图18：乙二醇港口库存 图19：乙二醇仓单 资料来源：CCF，Wind 2. 开工率 据CCF报道：国内乙二醇整体开工负荷在62.03%，其中煤制乙二醇开工负荷在38.61%。,同比往年偏低。煤制开工主要受利润及原料紧缺影响。预计四季度国内低开工将是常态。 图20：乙二醇国内总开工率 图21：乙二醇煤制开工率 资料来源：CCF 4090140190乙二醇港口库存2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年万-4000100060001100016000乙二醇仓单201920202021张45556575852015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年乙二醇国内总开工率%0204060801002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年乙二醇国内煤制开工率% 8 / 9 3. 生产利润 11月乙二醇各工艺利润均低位运行。目前乙二醇油、煤成本大致相当。 图22：乙二醇油制利润 图23：乙二醇煤制利润 资料来源：CCF 4. 基差、价差 乙二醇基差月差震荡为主。 图24：EG09基差 图25：EG9-1价差 资料来源：Wind -10000100020003000石脑油制EG利润2016年2017年2018年2019年2020年2021年元/吨-4000-2000020004000煤制EG利润2016年2017年2018年2019年2020年2021年元/吨-50005001000EG01基差1901200121012201元/吨-400-2000200400600EG1-5价差2001-20052101-2105元/吨 9 / 9 【重要声明】  报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。