投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-04-18) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品走势分化，商品指数震荡回升 周三（4月17日），国内商品期市收盘涨跌不一，黑色系多数上涨，铁矿石涨逾4%，焦煤涨逾2%，螺纹钢涨近2%；农产品多数下跌，菜粕跌近4%，豆粕、苹果跌逾2%；能化品多数上涨，纯碱涨逾1%，LPG涨近1%；基本金属多数下跌，工业硅跌近3%；贵金属涨跌不一；集运指数（欧线）涨逾2%。 热评：周三国内商品涨跌不一，其一，受海外因素影响较大的基本金属跌幅居前，主因是近期公布的美国国内经济（就业和通胀等）持续好于预期，降低了美联储降息的预期，美债收益率大幅反弹，美元指数走强，压制市场的风险偏好；其二，中东局势出现了一定程度的缓和，国际油价高位回落；其三，农产品基本面偏弱，板块品种多数下跌。相比之下，国内经济恢复好于预期，GDP同比增速回升至5.3%，同时，下游逐步恢复，钢材成交有所好转，带动黑色系商品大幅反弹。 展望后市：尽管短期存在调整的压力，但是随着有利因素增多，商品有望继续震荡回升。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济好于预期。二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治因素方面，伊朗发动了对以色列的袭击，以报复以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，以色列表示将会采取报复措施，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、中美金融工作组举行第四次会议，双方就两国货币政策与金融稳定、金融监管合作、金融市场制度性安排、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、金融基础设施以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。国家金融监督管理总局、中国证监会，以及美联储、美国证券交易委员会、美国商品期货交易委员会、联邦存款保险公司等部门参会。美国财政部部长耶伦会见了中美金融工作组中方代表团。 2、据央视新闻，国务院总理李强在广州同参加第135届中国进出口商品交易会的境外采购商代表座谈。李强指出，中国将继续扩大市场准入，落实好外资企业国民待遇，加强外商投资服务保障、知识产权保护，切实维护在华外资企业的合法权益，为国际商务人员往来、外国人在华工作生活提供更多支持 便利。 3、据新华社，国务院副总理刘国中到海南调研。他强调，要加快农业关键核心技术攻关，加强国家南繁科研育种基地建设，促进种业科技自立自强、种源自主可控，更好为保障国家粮食安全、加快建设农业强国提供支撑。要发挥种业企业创新主体作用，促进创新链和产业链高效联动。 4、央行等三部门印发《关于进一步优化商业领域支付服务提升支付便利性的通知》。《通知》强化各地商务主管部门与中国人民银行分行协作，从确定商业领域重点场所及重点商户名录、构建包容多样支付受理环境、优化现金使用环境、丰富移动支付应用、强化国际消费中心城市示范引领、加强宣传推广等方面，着力完善多层次、多元化的支付服务体系，共同提升商业领域支付服务水平。 5、央行召开2024年国库工作会议，要求加快推进国家金库工程建设，推动国库会计核算、国库辅助支撑、国库信息处理和国库档案管理等系统建设。深化法治国库建设，不断提高国库依法行政能力。持续推进国债下乡。进一步提高分析研究质效和国库现金流预测精准度，切实发挥决策参谋作用。 6、工信部部长金壮龙到国家制造业转型升级基金调研。金壮龙指出，要明晰发展战略规划，立足提升产业基础能力，聚焦新材料、新一代信息技术、工业母机等重点领域，以资本为纽带，赋能企业成长壮大，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。要提升核心业务能力，与制造业重点产业链高质量发展行动、国家重大科技专项和重点研发计划紧密联动，深化产融合作，带动更多金融资源用于促进科技创新、先进制造。 7、国家发改委：截至目前，中央预算内投资计划已下达超过2000亿元，占全年比重超过30%；将进一步加快计划下达、加强计划执行，同时认真抓好项目建设和监管，持续提高中央预算内资金使用效益。 国家发改委：今年以来中国经济延续了回升向好态势，实现了平稳起步、良好开局；“三驾马车”拉动更加协调，内需主动力作用持续显现，一季度内需贡献率为85.5%；净出口拉动作用增强，外需贡献率从上季的-3.1%转为14.5%。 国家发改委：今后几个季度产能利用率有望逐步回升；对于产能问题，要从经济规律出发，客观、辩证看待；在市场经济条件下，供需平衡是相对的、不平衡是普遍的，适度的产大于需有利于市场竞争和优胜劣汰，这种现象普遍存在；有些方面把产能问题与国际贸易挂钩，认为出口商品多了就是产能过剩了，这是站不住脚的。 国家发改委：鼓励以市场需求和消费者需求为导向，培育打造消费新场景新业态。支持人工智能、物联网等新技术发展，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等消费新热点。同时，配合有关部门积极做好消费品以旧换新等工作。 国家发改委：将进一步加大工作力度，做好统筹协调，加快推进《民营经济促进法》立法进程。 8、乘联会披露，4月1-14日，乘用车市场零售51.6万辆，同比去年同期下降11%，较上月同期下降3%，今年以来累计零售534.8万辆，同比增长10%；新能源车市场零售26万辆，同比去年同期增长32%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售203.2万辆，同比增长34%。 9、国家能源局发布3月份全社会用电量等数据。3月份，全社会用电量7942亿千瓦时，同比增长 7.4%。从分产业用电看，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长7.0%；第二产业用电量5421亿千瓦时，同比增长4.9%；第三产业用电量1365亿千瓦时，同比增长11.6%；城乡居民生活用电量1060亿千瓦时，同比增长15.8%。 三、宏观消息面——国际 1、美国至4月12日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.13%，前值7.01%。 2、欧元区3月CPI终值同比升2.4%，预期升2.4%，初值升2.4%，2月终值升2.6%；环比升0.8%，预期升0.8%，初值升0.8%，2月终值升0.6%。核心CPI终值同比升3.1%，预期升3.1%，初值升3.1%，2月终值升3.3%；环比升0.9%，预期升0.8%，初值升1.0%，2月终值升0.6%。 3、欧洲央行管委内格尔表示，6月降息的可能性增加了。明年通胀率是否能达到2%目标并保持在这一水平尚不完全清楚。欧元区的价格压力可能会持续一段时间。欧洲央行将自主决策，但美国对该地区产生影响。 4、日本3月商品进口同比降4.9%，预期降4.7%，前值增0.5%；出口同比增7.3%，预期增7%，前值增7.8%。日本3月未季调商品贸易帐顺差3665亿日元，预期顺差2999亿日元，前值逆差3794亿日 元；季调后商品贸易帐逆差7014.94亿日元，预期逆差3025亿日元，前值逆差4516亿日元。 5、日本财务省贸易统计数据显示，受日元贬值等影响，2023财年（2023年4月至2024年3月）日 本进出口贸易收支赤字58919亿日元，连续三年赤字。2024年3月贸易收支顺差3665亿日元。 6、英国3月CPI同比升3.2%，预期升3.1%，前值升3.4%；环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.6%。核心CPI同比升4.2%，预期升4.1%，前值升4.5%；环比升0.6%，预期升0.5%，前值升0.6%。 7、韩国央行行长李昌镛表示，相当确信核心通胀率将在年底接近2%。如有需要，韩国央行拥有资源和工具对外汇采取行动。看到外汇汇率与基本面有些不同。 四、贵金属 贵金属价格短期或高位宽幅震荡，建议观望 （1）重要消息：美联储主席鲍威尔：美国经济在过去一年相当强劲，美国就业市场的（供需）平衡关系进一步改善，更大范围的薪资压力继续逐步趋于缓和。近期数据表明，（抗击高）通胀缺乏进一步进展，预计12个月核心PCE将窄幅徘徊于2.8%附近，可能需要更长时间才能对通胀抱有信心。让（高利率）政策在更长时间内发挥作用可能是适宜的。这个通胀（美国3月CPI数据）并非需求过热的标准案例。 伊朗对以色列发动军事打击后，以色列是否会对伊朗进行回击成为目前外界关注的焦点。据以色列媒体报道，16日，以色列战时内阁连续第三天召开会议，商讨对伊朗行动的回应。当天，多名以色列官员明确表示，将就伊朗对以色列的军事打击进行回应，不过以色列战时内阁对如何回应、何时回应仍未达成共识。同时，有以色列官员称，以色列的回应不旨在升级地区局势，希望本轮回应之后双方可以停止“相互打击”。（央视新闻） 英国3月CPI同比增长3.2%，预期3.1%，前值3.4%；英国3月核心CPI同比增长4.2%，预期4.1%，前值为4.5%。 （2）行情回顾：4月17日（周三），沪金期货主力合约价格报收567.78元/克，涨0.8%；沪银期货主力合约价格报收7389元/千克，跌0.36%。 （3）逻辑观点：美联储主席鲍威尔称通胀缺乏进一步进展，让高利率在更长时间内发挥作用可能合适，强化美联储降息后移的预期，因此一定程度上限制了贵金属价格的上涨势头。但由于伊以冲突仍存 有不确定性，因此贵金属价格仍存有支撑。 展望后市，短期仍需继续关注伊以冲突是否有进一步的升级，若中东紧张局势继续升级，将支撑贵金属价格继续维持高位运行；反之，若以色列对伊朗的回击相对克制，那么避险的阶段性缓和，加上美联储降息预期后移，金银价格或仍存有调整风险。故短期建议观望。 长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700