投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-06-11) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美国非农超预期，国外商品多数下跌 周五（6月7日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品领涨，丁二烯橡胶涨逾8%，橡胶、20号胶涨逾5%；贵金属均上涨，沪银涨逾3%；基本金属多数上涨，沪锡涨逾2%，国际铜涨近1%；农产品涨跌不一，棕榈油涨逾2%，豆油涨近2%，红枣跌逾1%；黑色系多数上涨，锰硅涨逾1%；集运指数（欧线）涨逾3%。 热评：上周国内商品大幅回落，一是，国内PMI回落至荣枯线下方，显示经济复苏仍面临较大不确定性，弱现实压力犹存；二是，海外经济数据转弱，海外需求面临考验。不过，随着加拿大、欧央行相继降息，市场情绪有所改善，下半周商品出现了反弹。 展望后市：短期来看，受美国非农超预期的影响，端午假期期间国外商品多数下跌，贵金属跌幅居前，预计节后国内商品将出现补跌行情。中长期来看，多空因素交织，商品或宽幅震荡。国内方面，尽管5月PMI制造业指数回落至荣枯线下方，但是财新PMI保持回升势头，且5月出口继续高增，表明当前国内经济仍处于复苏的趋势之中，后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑内需改善，促进经济均衡复苏。海外方面，分化现象更为明显，一是，加拿大、欧央行已经相继开启降息周期，但美国5月非农大超预期使得美联储降息时点充满不确定性；二是，美国就业数据大超预期，但ISM制造业指数、消费等数据又都低于预期，分化的数据或表明经济开始显露放缓的势头。其他方面，中东局势的变化对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 二、宏观消息面——国内 1、端午假期再度点燃文旅消费热。6月7日至11日，全国铁路预计发送旅客7400万人次，日均发送旅客1480万人次。多家在线旅行平台数据也显示，端午假期文旅预订单量同比增长接近70%，“国潮”“寻味”“民俗”成为端午假期消费者主要的旅行选择。作为暑期出游高峰的开端，端午小长假为各地文旅打好暑期旺季“前哨”，暑期国内旅游产品预订量较去年同期显著增长，暑期出境游订单量有望同比增长100%。 2、据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%。5月当月，进出口3.71万亿元，同比增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。 3、国务院常务会议审议通过《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定（草案）》。会议指出，要稳妥推进存量公司出资期限调整等政策落地，指导公司规范股东依法履行出资义务，优化登记注册服务。 国务院常务会议研究促进创业投资高质量发展的政策举措。会议指出，要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组等政策。 国务院常务会议听取关于当前房地产市场形势和下一步构建房地产发展新模式有关工作考虑的汇报。会议指出，要着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进。 4、金融监管总局、住建部已于近日联合印发《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，为优化完善城市协调机制提出了多项可操作、可落地的工作举措，致力于加强项目推送效率和质量，更加精准支持房地产项目合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 5、据商务部，1-4月，我国服务进出口总额24319.6亿元，同比增长16.8%，服务贸易逆差4625.8亿元。旅行服务进出口6600.3亿元，增长48.6%，为服务贸易第一大领域。 6、时隔6个月，杭州新房市场再现“顶格社保和5年限售”。位于杭州拱墅区的霞映锦绣里成为 2023年12月滨江区滨月云府之后，也是“5·9新政”杭州全面取消住房限购以来，诞生的首个“顶格社保+5年限售”项目。 上海土拍取消最高溢价率限制！上海发布第三批次商品住房用地出让公告，共计出让4幅地块，出 让总面积约15.29公顷，起始总价84.21亿元。上海市规划和自然资源局有关负责人表示，从本轮批次的土地出让开始，取消上海市商品住房用地溢价率10%的上限要求，成交地价由市场化竞价确定。 三、宏观消息面——国际 1、美国5月非农就业人口增长27.2万人，远高于预期18.5万人，前值自17.5万人修正至16.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。非农报告发布后，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 2、欧元区第一季度GDP终值同比升0.4%，预期和初值升0.4%，前值升0.1%；环比升0.3%，预期和初值升0.3%，前值持平。 3、欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行距离战胜通胀还有很长的路要走，需要继续给经济增长踩刹车。只要有必要，利率就必须保持限制性，以确保价格的持久稳定。欧洲央行周四将利率从纪录高位下调，但在近几周公布一系列令人失望的薪资和通胀数据后，欧洲央行没有承诺进一步降息。 欧洲央行管委霍尔茨曼表示，欧洲央行认为降息是唯一选择；目前不担心欧元兑美元的汇率问题；欧洲央行进一步行动的速度取决于数据，需要更多的数据来确定通胀路径；当通货膨胀率达到2%时，欧洲央行就可以宣布战胜了通胀。 欧洲央行管委霍尔茨曼表示，进一步降低欧洲央行的借贷成本可能会对欧元汇率和通货膨胀产生更大的影响。他表示，如果最初三次降息的假设成为现实，而美联储没有回应，这肯定会对汇率产生影响， 随之而来的是通货膨胀。 4、德国央行最新预测显示，德国经济在2024年将勉强微幅增长0.3%，预计明年经济增速将为0.4%， 2025年将加快到1.2%。预计2024年通胀率为2.8%，之前为2.7%。 5、德国4月出口环比升1.6%，预期升1.1%，前值升1.1%；进口环比升2.0%，预期升0.6%，前值升0.5%。 6、欧洲议会选举公布初步新议会成员名单，欧洲人民党（EPP）赢得多数席位。本届欧洲议会选举在欧盟27个成员国举行，投票从6日持续至9日。这是英国“脱欧”后首次举行的欧洲议会选举。欧盟 成员国的选民投票选举720名议员，以组成第十届欧洲议会。 在欧洲议会选举投票结束后，法国总统马克龙宣布解散国民议会，并宣布于6月30日和7月7日举行新的议会选举。 7、加拿大5月就业人数增2.67万，预期增2.25万，前值增9.04万。5月失业率6.2%，预期6.2%，前值6.1%。 8、俄罗斯央行维持关键利率在16%不变，符合预期。 9、沙特一季度实际国内生产总值同比下降1.7%，其中石油部门实际GDP下降11.2%，非石油部门实际GDP增长3.4%。 10、4月俄罗斯与美国贸易额按年计算增长了20%，达到3.32亿美元。化肥仍然是美国从俄罗斯进口的主要产品，其供应量按年计算增长了0.6倍，达到1.64亿美元。接下来是铂金—交付量同比增长 31倍，达到9420万美元。 11、印度气象部门发布的数据显示，2024年5月是印度36年来气温最高的5月。今年5月印度平 均最高气温为37.3摄氏度。 四、贵金属 央行暂停购金和5月非农强劲，贵金属承压下跌 （1）重要消息：中国央行5月维持黄金储备不变，此前已连续18个月增持：中国5月末黄金储备 7,280万盎司（约2264.33吨），中国4月末黄金储备7280万盎司。 美国5月非农就业人口增长27.2万人，为今年3月来最大增幅，高于市场预期；5月失业率反弹为4%，高于预期和前值，为两年多来首次升至该水平；劳动参与率降至62.5%，为去年年初以来的低点；此外，5月平均时薪同比增速为4.1%，高于预期和前值的3.9%，环比增速从上月的0.2%反弹至0.4%，预期为0.3%。 欧元区一季度GDP季环比终值0.3%，符合预期；同比终值0.4%，符合预期。欧元区6月Sentix投资者信心指数0.3，为2022年2月以来新高。 当地时间6月9日晚，在欧洲议会选举结束后，法国总统马克龙宣布解散国民议会，并宣布于6月30 日和7月7日举行新的议会选举。 （2）行情回顾：端午假期，截至6月10日15点，伦敦现货黄金累计下跌约3.5%至2291.06美元/盎司，伦敦现货白银累计下跌5.51%至29.51美元/盎司。 （3）逻辑观点：由于美国5月非农就业报告表现强劲，市场对美联储年内降息预期降温，美元指数、 美债收益率大幅走强，加上中国央行5月意外停止购金，从市场信心上对金价造成冲击，外盘贵金属价格因此承压大幅下挫，预计国内金价料大幅低开。但以色列袭击加沙难民营，欧洲政局有所动荡，避险或令贵金属价格难以持续大幅下挫。本周市场还将迎来美联储6月利率决议和美国6月CPI数据，贵金属市场料仍面临较大波动，短期仍建议观望为主。 但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势，虽然中国央行5月停止购金，但在去美元化背景下全球各国央行料仍可维持净购金需求，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期单边观望，套利做多金银比价建议持有。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700