宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-05-31) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 不确定性因素增多，商品高位波动加剧 周四（5月30日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属多数下跌，国际铜、沪镍、沪铜跌逾2%，工业硅则涨近4%；能化品多数上涨，20号胶涨逾4%，丁二烯橡胶涨逾3%，橡胶涨逾2%；农产品多数下跌，菜籽跌近2%，菜油、棕榈油跌逾1%；贵金属均下跌，沪银跌近2%，沪金跌近1%；黑色系涨跌不一，硅铁各月份合约涨停，锰硅涨逾2%，铁矿石、焦煤跌逾2%；胶合板主力合约涨停，集运指数（欧线）跌逾1%。 热评：周四国内商品多数下跌，其中，贵金属、铜等基本金属跌幅居前，主要原因是高利率环境下，市场担心需求恢复的高度可能比较有限，特别是这一轮商品集中反弹后，滞胀担忧促使市场对美联储的降息预期进一步延后，多头集中减仓拖累商品的走势。另外，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》对部分商品扰动较大，如铝、硅铁、能化品等偏强运行，煤炭、铁矿则走势较弱。此外，农产品天气炒作暂告段落，供需宽松格局下，多数品种高位回落。 展望后市：不确定性因素增多，商品高位波动加剧。一是，国内政策集中发力，财政、房地产等政策持续加码，内需回升的预期较强，然而，现阶段进入政策效果的观察期，弱现实对商品的进一步反弹仍有制约。此外，《2024-2025年节能降碳行动方案》的影响具有较大的不确定性。二是，海外多个经济体的制造业PMI继续改善，表明全球经济保持回暖的势头，新一轮制造业补库周期仍在延续，将对商品需求带来支撑。不过，滞胀担忧令美联储降息预期存在较大的反复，高利率环境下，需求改善的幅度或比较有限。三是，地缘政治因素迟迟未见改善，全球供应链面临的风险或阶段性冲击资本市场。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆出席中国-阿拉伯国家合作论坛第十届部长级会议开幕式并发表主旨讲话。习近平表示，中方愿同阿方守望相助，把中阿关系建设成维护世界和平稳定的标杆。习近平指出，中方对首届中阿峰会成果落实情况感到满意，愿同阿方发挥好峰会战略引领作用，持续推动中阿关系跨越式发展。中方将于2026年在中国举办第二届中阿峰会，相信这将成为中阿关系又一座里程碑。习近平指出，中方愿同阿方构建“五大合作格局”，推动中阿命运共同体建设跑出加速度，一是更富活力的创新驱动格局；二是更具规模的投资金融格局；三是更加立体的能源合作格局；四是更为平衡的经贸互惠格局；五是更广维度的人文交流格局。 2、近期金融系统深入学习贯彻《习近平关于金融工作论述摘编》。国家金融监管总局法规司司长綦 相表示，金融监管总局将强化“五大监管”，防控重点领域风险。严格执法敢于亮剑，严肃查处违法违规问题。证监会综合业务司司长周小舟表示，证监会将深入贯彻落实新“国九条”及资本市场“1+N”政策体系，坚持市场化法治化，进一步全面深化资本市场改革开放，增强资本市场制度包容性适应性，服务新质生产力发展。依法全面加强监管，以“零容忍”的态度严厉惩治各类违法违规行为，并健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系。 3、国务院副总理何立峰在上海和浙江调研时指出，要着力优化港口功能布局，强化基础设施现代化和智慧绿色港口建设，不断提升航运服务和保障水平。要大力发展铁水联运，加强铁路与港口建设衔接，拓展水水中转，强化运输组织协同，推动信息共享，推进物流成本实质性下降。要统筹做好大宗商品运储工作，健全大宗商品海运和物流体系，加快补齐储备设施短板，确保大宗商品供应链畅通和安全稳定。 4、央行副行长陶玲接受《金融时报》记者采访时表示，央行将与相关行业主管部门紧密协作，多措并举，全面提升科技金融服务质效，构建与实现高水平科技自立自强和科技强国建设高度适配的金融服务体系；认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，有力有效防范化解金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线。着力推进金融法治建设。金融稳定法作为贯通金融风险防范化解处置全过程的法律依据，草案已于2022年12月经过全国人大常委会第一次审议，央行正在全力配合立法机关尽快第二次审议。央行将坚持金融高水平对外开放，完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，提升金融服务跨境贸易和投融资水平，深入参与全球金融治理，稳慎扎实推进人民币国际化。 5、全国消费品以旧换新行动工作推进电视电话会在京召开。会议强调，推动消费品以旧换新，关系各行各业和千家万户。各地商务主管部门要强化责任担当，健全工作机制，加快形成高效协同的工作局面；要创新工作措施，结合“消费促进年”活动，联动行业协会、龙头企业、金融机构等推出更多让利优惠、便民服务措施。 6、商务部召开新闻发布会，介绍近期商务领域重点工作有关情况。商务部表示，中方高度重视中日韩自贸协定谈判，愿与日方和韩方一道，加速推进谈判进程，为区域乃至全球经济的稳定复苏作出积极贡献。商务部将推动尽快出台《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》，重点做好赋能产业发展、加大主体培育、加强交流借鉴、营造良好环境等四方面工作。 7、据金融时报，从央行近期的多次表态来看——当下并不会进行国债的购买。业内人士表示，市场对央行买卖国债的期待是可以理解的。但如果长期国债收益率持续下行，并非买入的好时机。相反，如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。 以前理财等非银金融大量从商业银行拆入资金，近期随着银行存款向理财产品明显分流，非银金融资金较为充裕，原本从商业银行的拆借量大幅减少。这是直接融资发展和银行挤水分的体现，可以促进金融体系的健康发展，但也会在一段时间内导致银行资产扩张放缓，M2增速出现较快下降。5月份金融数据将继续受到影响。相较于存款，长期国债利率更高，流动性也更好，且长期国债信用风险较其他类理财产品更低。其受到追捧背后的原因，仍是“资产荒”格局下资金寻觅优质资产所致。 8、国家发改委表示，《2024-2025年节能降碳行动方案》提出健全制度标准、完善价格政策、加强资金支持、强化科技引领、健全市场化机制、实施全民行动等6方面工作举措，为落实节能降碳目标任务提供支撑。 国家发改委将推动修订节约能源法、固定资产投资项目节能审查办法、重点用能单位节能管理办法、节能监察办法等法规制度；结合推动大规模设备更新和消费品以旧换新，加快强制性节能标准制修订， 扩大覆盖范围。加强资金支持，发挥政府投资带动放大效应，推动扩大有效投资，支持节能降碳改造和用能设备更新。落实好有利于节能降碳的财税政策，丰富绿色金融产品和服务，为符合条件的节能降碳项目提供支持。 国家发改委表示，将完善能源价格机制，深化新能源上网电价市场化改革，研究完善储能价格机制。综合考虑能耗、环保绩效水平等因素，完善高耗能行业阶梯电价制度；深化供热计量收费改革，有序推行两部制热价。 9、据第一财经，推行已有4个月的房地产项目融资“白名单”，要求已经明确，落地正在加速。目 前，拟申报进入“白名单”的项目需要符合住建部的5个基本条件和国家金融监管总局的5项要求，也被称为“5+5”融资评估条件。其中，除了住建部提出的“项目处于在建施工状态”“预售资金未被抽挪”等之外，金融监管总局提出的要求还包括四证齐全、不存在被查封冻结、不存在逃废债等情况。 10、克而瑞地产研究表示，5月，土地市场供地规模延续历史低位。截止5月27日，全国300城5 月经营性土地成交规模仅3346万平方米，同比去年同期近乎腰斩。热度方面，由于重点城市优质地块成交占比明显下降，5月平均溢价率降至2.0%，较上月下降2.1个百分点。典型如北京、杭州、长沙、济南等城市，月内集中土拍地块均底价成交。 三、宏观消息面——国际 1、美国第一季度实际GDP年化修正值环比升1.3%，预期升1.3%，初值升1.6%，2023年四季度终值升3.4%。 美国第一季度核心PCE物价指数年化修正值环比升3.6%，预期升3.7%，初值升3.7%，2023年四季度终值升2.0%。PCE物价指数年化修正值环比升3.3%，初值升3.4%，2023年四季度终值升1.8%。 美国第一季度消费者支出年化修正值环比升2.0%，预期升2.2%，初值升2.5%，2023年四季度终值升3.3%。 2、美国截至5月25日当周初请失业金人数21.9万人，预期21.8万人，前值21.5万人；四周均值 22.25万人，前值21.975万人。截至5月18日当周续请失业金人数179.1万人，预期179.7万人，前值179.4万人。 3、美联储博斯蒂克表示，通胀路径将会有波动，但总体趋势是下降的；美国通胀回落至2%的前景是没有保障的，美联储（对通胀路径）保持警惕；就业市场是紧俏的，但并不是那样的紧俏，情况更加类似2020年2月份；需要耐心，消费者对高利率不太敏感。 4、美联储最关注的通胀指标来袭。美国将公布4月消费者支出物价指数（PCE）。根据华尔街机构的预测，4月美国PCE同比增速将从此前的2.8%降至2.7%，环比增速0.3%。不考虑能源和食品的核心PCE同比增速为2.7%，创近三年新低，环比增速回落至0.2%，创去年12月以来低位。 5、印度央行指出，实际国内生产总值增长强劲，得益于坚实的投资需求；国际大宗商品价格波动和不稳定天气发展对增长前景构成下行风险；预计2024-25年实际国内生产总值增长率为7%。 6、瑞士第一季度GDP同比增长0.6%，预期及前值均为0.6%；环比增长0.5%，预期及前值均为0.3%。 7、瑞士4月贸易帐顺差43.16亿瑞郎，前值顺差35.42亿瑞郎。其中，季调后实际出口环比升9.6%，前值降1.7%；进口环比升3.2%，前值降2.3%。 四、贵金属 美国经济数据表现欠佳，金银短期料宽幅震荡 （1）重要消息：美联储褐皮书：全美经济活动继续扩张，但各行业与各个地区的条件各不相同。零售销售数据表明，可自由支配支出下降。价格敏感性提高，这限制了消费者活动。预计价格将继续温和上涨。汽车销售大致持平。非金融服务的需求上升。住房需求温和上升。整体前景展望在一定程度上更加悲观，报告称不确定性上升、下行风险加重。 以色列国家安全顾问察希·哈内格比29日说，在巴勒斯坦加沙地带的战事还将持续至少7个月。此外，以军已经控制了75%的“费城走廊”。 美国一季度实际GDP年化季环比修正值由1.6%下修至1.3%，符合预期；美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值由3.7%下修至3.6%，低于预期。 美国5月25日当周首次申请失业救济人数21.9万人，高于预期；美国5月18日当周续请失业救济 人数179.1万人，低于预期。 美国4月零售销售库存环比增长0.7%，远超预期和前值；美国4月批发库存环比初值增长0.2%，高于预期和前值。美国4月成屋签约销售指数环比下降7.7%，至72.3，创2020年4月份以来新低，按揭贷款成本拖累春季售房活动。美国所有地区的签约下降，中西部地区降幅突出。 （2）行情回顾：5月30日（周四），沪金期货主力合约价格报收554.2元/克，跌0.96%；沪银期货主力报收8270元/千克，跌1.83%。 （3）逻辑观点：基于美联储表态普遍偏鹰，以及铜等有色金属价格大幅调整，市场情绪继续降温，贵金属价格整体承压调整，白银弹性较大，导致调整幅度大于黄金。但周四晚间，由于美国一季度GDP如期下修，周度首次申请失业金人数小幅反弹，或表明美国经济软着陆之路仍不平坦，打压美元指数、美债收益率双双走弱，则对贵金属价格构成一定支撑。 展望后市，虽然美国经济数据表现欠佳和中东地缘紧张局势仍对金价构成支撑，但近期美联储表态偏鹰或也会继续限制金价短期的上行空间，建议关注今日晚间的PCE数据。白银方面，或继续受到资金情绪和工业品属性的扰动，表现出更高的波动性，短期建议观望为主。 但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长