宏观研究报告：美债度过发行高峰，利率或已短期见顶？

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美债动态与市场心理

• 近期动态：近期，10年期美债收益率的快速上涨对市场心理产生了显著影响，部分投资者上调10年美债利率峰值预期至5.0%甚至更高，市场表现出一定的恐慌和观望情绪。
• 供需关系：回归商品定价本质，供需关系决定价格走向。今年6月初至9月末，美债供给端的“泛滥”打破了原有供需平衡，推高了收益率。

美债供给与债务管理

• 债务上限调整：在债务上限调整后，美国财政部通过大量发债缓解资金紧张，截至9月末，TGA账户余额恢复至6,800亿美元，超过疫情前平均水平。
• 利息支出压力：美国财政部的利息支出压力增加，特别是在疫情期间“补贴式”抗疫政策的影响下。
• 发行计划：2023年第四季度美债发行计划相对稳定，净发行量已降至疫情前水平，预计不会对市场供需平衡产生较大扰动。

利率走势与市场预期

• 供需平衡：在美债发行高峰期已过，未来无边际增发压力的情况下，长端国债供需平衡趋于稳定，年内利率已触底。
• 中长期趋势：预计美国财政赤字将持续扩大，美债规模上行，财政风险仍需关注。
• 市场关注：投资者开始强调财政空间带来的经济潜力，但对于经济可能面临的逆风保持警惕，不预期美债长端利率有过多上行空间。

结论

尽管短期内美债收益率的波动对市场心理造成影响，但基于供给端的分析，市场认为美债利率已寻得年内底部，中长期则需关注财政赤字的持续扩大及其对美债规模的影响。投资者在考虑美国经济韧性的同时，也需注意到潜在的逆风和财政风险。