集运指数欧线研究报告：巴以停火曲折反复，欧线运费或已见顶

报告日期：2024年07月 巴以停火曲折反复，欧线运费或已见顶 ──集运欧线旺季维持强势，但运价已出现疲软迹象 报告导读 巴以停火曲折反复，欧线运费或已见顶 投资要点 未来行情展望 本轮巴以冲突持续至今已超过9个月，虽然巴以双方曾一度回到谈判桌上进行谈判，但是双方达成协议停火协议仍然任重道远。以色列继续在加沙开展军事行动。与此同时，伴随着胡塞武装首次袭击以色列特拉维夫，胡塞武装与以色列冲突升级，给红海局势再次带来了一层迷雾。 近期集运指数（欧线）近月合约维持高位震荡，远月出现大幅下跌，主要在于进入7月以来，巴以双方重启停火谈判，增强了未来巴以达成停火，班轮公司结束绕行，主动下调运价的预期。与此同时，按照以往季节性，7月和8月是集运欧线旺季，整体运价易涨难跌，所以，近月合约相对强势。 然而，根据7月下旬班轮公司报价下调，以及8月报价不及预期，使得集运指数欧线上涨疲软，甚至出现见顶迹象。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 策略报告 商品期货—专题报告 操作 单边：目前巴以停火谈判曲折反复，近月合约EC2408因仍处于季节性旺季， 运价相对坚挺存在一定支撑，远月合约则因为回归季节性或存在巴以停火，班轮公司停止绕行，主动下调运价等预期，使得单边波动风险巨大，投资者应谨慎参与。 套利：等待做缩EC2410-EC2412价差入场机会。 风险提示 胡赛武装袭击商船范围溢出红海；班轮公司宣布在10月之前宣布将在10月和12月之间结束绕行 正文目录 1.价格篇4 2.分析篇5 2.1.短期运力仍然偏紧，中长期关注红海局势5 2.1.1.长期待交付运力仍然较多，中期绕行造成运力周转下降叠加季节性旺季，短期运价上涨出现疲软迹象5 2.1.2.绕行导致运力周转率降低，叠加季节性导致运力偏紧6 2.1.3.在航船数同比高位，但大船船速居高不下6 2.1.4.二手船市场上15年和20年船龄大船估值上涨7 2.1.5.拆船市场上20年和25年船龄大船拆船比例下降7 2.2.宏观经济指标偏弱，贸易战气氛愈演愈烈8 2.2.1.海外通胀水平明显回落，经济数据转好8 2.2.2.中国进出口贸易数据超预期好转，集装箱运输行业景气度回升9 2.2.3.出口结构上看，汽车出口延续高增速，地产、劳密产品出口快速回温10 3.展望篇12 图表目录 图表1：集运指数欧线走势回顾4 图表2：SCFIS-EC08基差_日度4 图表3：SCFIS-EC08基差_周度4 图表4：SCFIS-EC10基差_日度4 图表5：SCFIS-EC10基差_周度4 图表6：EC2408-EC2410月差5 图表7：EC2410-EC2412月差5 图表8：集运指数欧线走势回顾6 图表9：集装箱船数利用率6 图表10：集装箱在航船数6 图表11：ULCS在航船速6 图表12：MegaContainer在航船速6 图表13：15年船龄二手船集装箱船价格7 图表14：20年船龄二手船集装箱船价格7 图表15：25年船龄老船拆解比例7 图表16：20年船龄老船拆解比例7 图表17：主要经济体PMI8 图表18：主要经济体CPI8 图表19：欧美基准利率8 图表20：欧洲零售销售指数8 图表21：美元兑人民币汇率8 图表22：欧洲消费者信心8 图表23：中国出口总额9 图表25：中国对欧盟出口金额9 图表26：集运企业景气指数9 图表27：集运企业仓位利用率指数9 图表28：集运企业信心指数9 图表29：集运企业船舶运力投资指数9 图表30：劳动密集型产品出口累计同比增速10 图表31：汽车及零配件出口累计同比增速10 图表32：电子产品出口累计同比增速10 图表33：地产后周期产品出口累计同比增速10 图表34：中国主要产品出口增速变化10 1.价格篇 由于巴以虽然恢复谈判，但冲突一直持续，导致红海危机也并未解除，班轮公司持续绕行，因此，集运指数欧线自从春节之后经历了一段淡季横盘整理，伴随着集运指数欧线旺季到来，班轮公司逐步提涨运价，使得盘面EC2408合约不断提涨，最高触及5811点。 图表1：集运指数欧线走势回顾 资料来源：同花顺，浙商国际 图表2：SCFIS-EC08基差_日度图表3：SCFIS-EC08基差_周度 资料来源：INE，浙商国际资料来源：INE，浙商国际 图表4：SCFIS-EC10基差_日度图表5：SCFIS-EC10基差_周度 资料来源：INE，浙商国际资料来源：INE，浙商国际 图表6：EC2408-EC2410月差图表7：EC2410-EC2412月差 资料来源：INE，浙商国际资料来源：INE，浙商国际 2.分析篇 2.1.短期运力仍然偏紧，中长期关注红海局势 长期看，预计今明两年仍将有大量集装箱船新船下水供应压力增加，且大部分为大船15000TEU+投放在欧线运力较多，需关注船厂交付速度。 中期来看，红海事件导致亚洲到欧洲航线航程增加20%，即亚洲到欧洲运力相当于比绕行前减少20%，中期叠加季节性旺季，运力先是偏紧，随后伴随运力不断投放，运力紧张得到缓解。 短期来看，根据市场反馈，7月舱位环比6月相对宽松，缺箱现象缓解，港口拥堵逐渐解除。头部班轮公司并未对7月-8月运价继续宣涨，部分远期报价甚至出现下调。 从存量船市场来看，目前全球在航集装箱船数为3840艘，同比2023年同期3490艘多出350艘。集装箱船数利用 率61.89%，同比2023年同期60.78%高出近1个百分点，处于近4年高位。众所周知，大型集装箱船主要投放于远东 到欧洲的集装箱运输航线，如今ULCS型大船船速15.55节环比6月仍然处于高位水平，船速甚至同比2022年疫情同 期14.35节要高出1.2节，略低于2021年疫情期间船速15.67节。 从新船市场来看，目前全球仍处于运力集中投放阶段，但由于目前欧线进入传统旺季，叠加绕行带来周转率的降低，投放新运力进度难以快速扭转运力紧平衡格局。 从二手船市场来看，目前15年和20年船龄大船在二手市场价格仍然走高，再结合市场反馈可知，班轮公司运力季节性旺季偏紧支撑二手集装箱船价格维持高位。 从拆船市场来看，目前20年船龄和25年船龄老旧船拆船比例在下跌，仍然维持“该拆不拆，超龄服役”的情形。 综上可知，从新船、存量船以及拆船等角度来看，全球集装箱运力供需格局环比6月有所改善，但仍处于紧平衡状态。 2.1.1.长期待交付运力仍然较多，中期绕行造成运力周转下降叠加季节性旺季，短期运价上涨出现疲软迹象 长期看，预计今明两年仍将有大量集装箱船新船下水供应压力增加，且大部分为大船15000TEU+投放在欧线运力较多，需关注船厂交付速度。 中期来看，红海事件导致亚洲到欧洲航线航程增加20%，即亚洲到欧洲运力相当于比绕行前减少20%，中期叠加季节性旺季，运力先是偏紧，随后伴随运力不断投放，运力紧张得到缓解。 短期来看，根据市场反馈，7月舱位环比6月相对宽松，缺箱现象缓解，港口拥堵逐渐解除。头部班轮公司并未对7月-8月运价继续宣涨，部分远期报价甚至出现下调。 图表8：集运指数欧线走势回顾 资料来源：同花顺，浙商国际 2.1.2.绕行导致运力周转率降低，叠加季节性导致运力偏紧 众所周知，大船主要投放于远东到欧洲的集装箱运输航线，红海事件导致亚洲到欧洲航线航程增加20%，即亚洲到欧洲运力相当于比绕行前减少20%。 图表9：集装箱船数利用率图表10：集装箱在航船数 2.1.3.在航船数同比高位，但大船船速居高不下 从存量船市场来看，目前全球在航集装箱船数为3700艘，集装箱船数利用率61%，近4年高位。虽然在航船数较 多，但是大船船速仍然维持高位，船速比2022年疫情期间要略高，仅次于2021年疫情期间船速，大船船速高居不下侧面反映了全球主流远洋航线运力吃紧的现状。 图表11：ULCS在航船速图表12：MegaContainer在航船速 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 2.1.4.二手船市场上15年和20年船龄大船估值上涨 从二手船市场来看，目前15年和20年船龄大船在二手市场价格仍然走高，再结合市场反馈可知，班轮公司运力季节性旺季偏紧支撑二手集装箱船价格维持高位。 图表13：15年船龄二手船集装箱船价格图表14：20年船龄二手船集装箱船价格 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 2.1.5.拆船市场上20年和25年船龄大船拆船比例下降 从拆船市场来看，目前20年船龄和25年船龄老旧船拆船比例在下跌，仍然维持“该拆不拆，超龄服役”的情形， 大概率由于6月运力紧张所致，该拆的老旧船被迫延续营运。 图表15：25年船龄老船拆解比例图表16：20年船龄老船拆解比例 资料来源：VesselValue，浙商国际资料来源：VesselValue，浙商国际 2.2.宏观经济指标偏弱，贸易战气氛愈演愈烈 2.2.1.海外通胀水平明显回落，经济数据转好 中国以及欧美制造业PMI在6月环比下降，欧元区6月制造业PMI初值为45.8，服务业初值为52.8，环比双双下降，欧洲需求复苏无明显驱动。年初以来欧美CPI明显回落，物价水平的回落刺激了海外的消费，欧元区零售销售指数同比超预期回升至0值以上，环比回落至0值以下。由于通胀水平的下降，欧美加息步伐已经放缓，CME利率观察 水平显示，首次降息或在今年9月开启。此外，国际贸易大多采用美元结算，由于美元升值，海外购买力显著上升，提高了居民消费力，欧洲消费者信心指数也较去年同期明显上升。 图表17：主要经济体PMI图表18：主要经济体CPI 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表19：欧美基准利率图表20：欧洲零售销售指数 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Blooberg，浙商国际 图表21：美元兑人民币汇率图表22：欧洲消费者信心 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 2.2.2.中国进出口贸易数据超预期好转，集装箱运输行业景气度回升 今年以来，中国出口较去年明显改善，出口金额总数累计同比均在0值以上。从集装箱企业的运营状况来看，今年Q1集运企业景气指数110.78，仓位利用率指数为92.78，信心指数为101.75，船舶运力投资指数为95.22，去年同期分别为97.58/66.75/85.32/85.08。 图表23：中国出口总额图表25：中国对欧盟出口金额 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：同花顺，浙商国际 图表26：集运企业景气指数图表27：集运企业仓位利用率指数 资料来源：同花顺，浙商国际资料来源：同花顺，浙商国际 图表28：集运企业信心指数图表29：集运企业船舶运力投资指数 资料来源：同花顺，浙商国际资料来源：同花顺，浙商国际 2.2.3.出口结构上看，汽车出口延续高增速，地产、劳密产品出口快速回温 从下游的出口产品来看，劳动密集型产品出口快速回温，塑料、箱包、纺织、服装、鞋靴以及玩具等今年5月出口今晚累计同比增速逐渐放缓；地产后周期产品，如家用电器、家具、陶瓷以及灯具等出口增速除了家电以外，其他项目出口增速环比明显下降；电子产品出口增速环比降幅较小，除了手机，液晶显示板、音视频设备以及自动处理设备等出口大项增速均在0值以上；汽车及零配件是近两年出口的主要亮点，今年以来汽车出口增速显著下滑，但仍维 持0值以上，需要注意的是2024年7月4日，欧盟针对中国产新能源整车加征关税。 图表30：劳动密集型产品出口累计同比增速图表31：汽车及零配件出口累计同比增速 资料来源：同花顺，浙商国际资料来源：同花顺，浙商国际 图表32：电子产品出口累计同比增速图表33：地产后周期产品出口累计同比增速 资料来源：同花顺