海外观察：2023年6月美国CPI，美国通胀大幅降温，美债利率或已见顶

总量研究 2023年07月13日 美国通胀大幅降温，美债利率或已见顶 ——海外观察：2023年6月美国CPI 宏观简评 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 事件：6月美国CPI同比上涨3.0%，前值4.0%，预期3.1%；环比上涨0.2%，前值0.1%。核心CPI同比上涨4.8%，前值5.3%，预期5.0%；环比上涨0.2%，前值0.4%。 核心观点：6月美国通胀大幅降温。食品和能源价格仅有小幅增长，住房价格坚挺，核心商品和服务价格明显降温。除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，为2022年X月以来最低。市场认为7月将是美联储最后一次加息，预计2024年3月开始降息。考虑到核心通胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。随着政策利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。 食品和能源价格小幅增长。6月，国际原油价格在每桶70美元左右震荡，食品供应压力缓解，CPI中能源和食品两个分项仅分别增长了0.6%和0.1%，对美国通胀的影响较小。 住房价格坚挺。6月住房价格的环比增幅达0.4%，较5月减少0.2pct；同比上涨7.8%，较上月放缓0.9pct，但仍未向领先指标美国房价走势看齐，对总体CPI的贡献率高达70%。业主等价租金和主要居所租金环比分别上涨0.4%和0.5%，涨幅与上月基本持平。CPI住房价格 与房价存在滞后关系，但滞后的期数一直在变动。从历史数据看，1990年三季度，业主等价租金最迟曾落后于房价走势15个月出现拐点。本轮美国房价于2022年4月见顶，住房价格仍有望在7月开始拉动美国CPI加速下滑。 核心商品和服务价格降温。二手车价格环比下跌0.5%、机票价格环比下跌8.1%，推动核心商品价格环比下跌0.1%。核心服务价格环比上涨0.3%，增幅为今年以来最低。美联储看重的超级核心通胀，即除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，季调后环比上涨 0.2%，涨幅为2022年1月以来最低，美国服务价格通胀的压力正在放缓。 市场认为7月将是美联储最后一次加息。由于CPI大幅降温，CME数据显示，利率期货市场预计的美联储7月加息25bps的概率上升到92%，预计9月保持利率不变的概率为81%，预 计2024年3月开始降息。标普500指数期货上升，美债利率下跌，期限利差倒挂幅度减小，美元下跌。 降息仍然遥远。6月通胀和就业数据都略弱于预期，即使美联储按照前瞻指引在7月加息 25bps，很可能9月不再加息。考虑到核心通胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。三季度，服务与住房价格的下跌有望成为推动美国通胀下行的主要动力，美国通胀率将加速下行。由于政策利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。 风险提示：厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。 正文目录 1.美国通胀大幅降温4 2.7月可能是最后一次加息，降息仍然遥远4 3.核心观点5 4.风险提示5 图表目录 图16月美国CPI增速，%4 事件：6月美国CPI同比上涨3.0%，前值4.0%，预期3.1%；环比上涨0.2%，前值0.1%。核心CPI同比上涨4.8%，前值5.3%，预期5.0%；环比上涨0.2%，前值0.4%。 图16月美国CPI增速，% 资料来源：美国劳工部，东海证券研究所 1.美国通胀大幅降温 食品和能源价格小幅增长。6月，国际原油价格在每桶70美元左右震荡，食品供应压力缓解，美国能源和食品两个分项仅分别增长了0.6%和0.1%，对美国通胀的影响较小。 住房价格坚挺。6月住房价格的环比增幅达0.4%，较5月减少0.2pct，与4月相同；同比上涨7.8%，较上月放缓0.9pct，但仍未向领先于其的美国房价走势看齐，对总体CPI的贡献率高达70%。业主等价租金和主要居所租金环比分别上涨0.4%和0.5%，涨幅与上月基本持平。CPI住房价格与房价存在滞后关系，但滞后的期数一直在变动。从历史数据看，1990年三季度，业主等价租金最迟曾落后于房价走势15个月出现拐点。本轮美国房价于 2022年4月见顶，住房价格仍有望在7月开始拉动美国CPI加速下滑。 核心商品和服务价格降温。二手车价格下跌0.5%、机票价格下跌8.1%，推动核心商品价格下跌0.1%。核心服务价格环比上涨0.3%，增幅为今年以来最低。美联储看重的超级核心通胀，即除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，季调后环比上涨0.2%，涨幅为2022年以来最低，美国服务价格通胀的压力正在放缓。 2.7月可能是最后一次加息，降息仍然遥远 市场认为7月将是美联储最后一次加息。由于CPI大幅降温，CME数据显示，利率期货市场预计的美联储7月加息25bps的概率上升到92%，预计9月保持利率不变的概率为81%，预计2024年3月开始降息。标普500指数期货上升，美债利率下跌，期限利差倒挂幅度减小，美元下跌。 6月通胀和就业数据都略弱于预期，即使美联储按照前瞻指引在7月加息25bps，很可 能9月不再加息。考虑到核心通胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。三季度，服务与住房价格的下跌有望成为推动美国通胀下行的主要动力，美国通胀率将加速下行。由于政策利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。 3.核心观点 6月美国通胀大幅降温。食品和能源价格仅有小幅增长，住房价格坚挺，核心商品和服务价格明显降温。除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，为2022年以来最低。市场认为7月将是美联储最后一次加息，预计2024年3月开始降息。考虑到核心通胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。随着政策利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。 4.风险提示 厄尔尼诺效应可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹，使美联储继续加息。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200215邮编：100089