金属与材料行业研究周报：冶炼厂减产预期叠加矿端供应偏紧，铜价大涨

基本金属：冶炼厂减产预期+矿端供应偏紧，铜价大涨。1）铜：周内铜价连续大涨，一举突破 一年多以来的震荡区间，收盘于73290元/吨，LME铜收于9074美元/吨。自去年10月开始矿 端扰动多发，铜矿现货加工费从去年10月附近的93.82美元/吨下滑至13.25美元/吨。周三中 国有色金属工业协会在北京召开铜冶炼企业座谈会，就铜矿加工费下降和原料紧张等议题进行 深入探讨，强化了市场对冶炼厂减产的预期，是本轮铜价上涨的直接催化，矿端的偏紧也对价 格形成支撑。周内国内电解铜产量24.3万吨，环比增加0.1万吨，3月检修企业较少，影响产 量不多。少数部分冶炼企业受原料影响小幅减产，其他企业维持正常高产。下游在绝对价格高 涨的情况下，观望态度明显，少部分下游刚需拿货。周内电解铜现货库存增加1.85万吨至37 万吨。2）铝：周内铝价震荡为主，沪铝收盘于19285元/吨。供应方面，本周其他电解铝企业 运行产能持稳，仅四川有个别电解铝企业计划技改，于本周开始减产，影响运行产能约2万吨， 该企业计划匀速减产直到企业完全停产。截至目前，本周电解铝行业开工产能4200.8万吨，较 上周减少2万吨。需求端河南、内蒙古地区的铝棒企业继续复产，但个别地区铝板企业受到订 单减少而减产，总体来看三月正值消费旺季，整体铝消费有所好转。周内铝锭社会库存增加0.2 万吨至88.9万吨，铝棒社会库存减少0.15万吨至27.6万吨。近期海内外宏观预期向好持续催 化基本金属价格，且当前仍为行业淡季，若旺季来临价格或有更大弹性，建议关注：五矿资源、 中国宏桥、紫金矿业、金诚信、洛阳钼业。 贵金属：降息预期延续，金价大涨。周内金价连续震荡回调，comex金价收盘于2159.4美元/ 盎司。周内美国出台2月CPI数据，美国2月CPI同比上升3.2%，预估为3.1%，前值为3.1%； 美国2月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.3%。超预期的CPI数据对金价形成一定压 力，金价回调后维持高位震荡。据CME美联储观察，数据发布后市场认为6月降息概率有所降 低，但仍超过50%。需进一步观察下周PPI及美联储会议情况。我们认为短期美国经济及就业数 据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率 的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。建议关注：招金矿业、山东黄金、银泰黄金、株 冶集团。 铂钯铑：受地缘政治因素影响，走势上涨。1）钯金，宏观层面，如果俄乌战争升级，西方国家 可能会推出更多刺激措施以资助乌克兰，而目前黄金基本上是在地缘政治影响下上涨，已摆脱 美国CPI数据的影响。地缘冲突方面，俄罗斯多处炼油厂遭受乌克兰无人机袭击，俄罗斯总统 普京表示俄罗斯已在技术上做好核战争的准备，俄乌冲突或有进一步紧张的趋势。量化紧缩节 奏的可能放缓，叠加俄乌冲突局势的依旧不明，短期金价或维持高位震荡。钯金目前基本面未 见改善预计钯金下周价格或震荡运行，运行在260-280元/克之间。2）铂金，通胀数据的超预 期回升，使得最近回暖的降息预期或再遭打击。虽市场尚未改变对于美联储下周利率决议保持 利率不变的预期，但对于年度降息次数的预测或出现后退。受此影响本周资金对贵金属关注度 增加，国内金属铂（Pt：99.95%）均价为228元/克，铂金本周价格走势上行。3）铑金，美国经 济已处于持续下行中，后续若通胀降幅低于预期，不排除降息节点继续延后，推迟到7月或更 往后的9月；预计下周铑金市场价格稳中有涨运行，价格在1210-1250元/克附近。建议关 注：贵研铂业、中信金属、赤峰黄金。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：降息预期延续，黄金价格上涨 1.1.铜：铜价重心较上周五上移，库存减少对铜价形成支撑 综述：本周铜价重心较上周五上移明显，电解铜现货库存继续大幅垒库。由于后半周盘面强势突破7万元/吨整数关口，下游畏高情绪浓烈，加之临近交割换月，虽Contango月差窄幅波动于100-160元/吨，持货商周内有意挺价出货，然高铜背景下，现货成交氛围低迷，升水再度表现承压。本周(3.7~3.14)国内市场电解铜现货库存37.00万吨，较4日增3.72万吨，较11日增1.85万吨;本周上海市场继续增加，周内进口铜清关流入较多，加之下游消费受高铜价抑制明显，库存因此继续大幅增加。广东市场库存小幅下降，主因市场到货减少，虽下游消费同样表现一般，但仓库出库较多入库偏少，库存走跌。保税区库存:本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计5.07万吨，较7日增0.93万吨，较11日增0.43万吨;周内进口比较走弱，亏损幅度有所扩大，仓库仍有入库，库存因此继续增加。本周(3.7~3.14)国内电解铜产量24.3万吨，环比增加0.1万吨。3月检修企业较少，影响产量不多，其中西南某冶炼厂搬迁影响量最为明显，市场一直在传播的提前检修的企业，目前已经开始进行提前检修不多:少数部分冶炼企业受原料影响小幅减产，其他企业维持正常高产。国内铜冶炼企业电解铜成品库存8.6万吨，环比减少0.4万吨:临近交割换月，加上盘面铜价大幅走高，市场成交不多，冶炼厂积极发货交割，因此厂库环比减少。 据百川盈孚预计铜价短期偏强震荡，下周LME铜价区间在8650-9000美元/吨之间，沪铜区间70000-73000元/吨。宏观整体偏中性偏暖，美联储降息押注升温支撑有色金属，国内政策以稳经济为主。基本面，TC持续走低至13美元/吨，国内炼厂减产预期较浓，引发市场供应担忧，LME铜库存的持续减少对铜价形成支撑，铜价支撑较强。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：内外盘铝价上涨，预计现货铝价震荡运行 综述：本周（2024.3.8-2024.3.14）外盘铝价上涨，沪铝以及现货铝价上涨。本周外盘铝均价为2253美元/吨，较上周相比上涨23美元/吨，涨幅1.03%。沪铝主力均价19187元/吨，较上周相比上涨139元/吨，涨幅0.73%。华东现货均价为19154元/吨，与上周相比上涨170元/吨，涨幅0.90%。华南现货均价为19126元/吨，与上周相比上涨146元/吨，涨幅0.77%。四川技改原因减产，供应减少，叠加政策提振，现货铝价上涨。成本方面：本周中国国产氧化铝均价为3327元/吨，较上周均价3343.03元/吨下跌16.03元/吨，跌幅约为0.48%。利好支撑减弱，氧化铝价格下行。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场步入下行通道，国内动力煤价格持续下滑，按电价周期计算，本周火电价格基本持稳，枯水期水电价格预计维稳为主。综合来说，本周电解铝成本小幅减少。利润方面：本周电解铝成本小幅减少。本周现货铝均价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比增加。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存57.29万吨，较上周58.19万吨减少0.90万吨。中国方面，本周铝锭社会库存继续累库，但增速放缓，目前库存在86.36万吨，较上周84.04万吨增加2.32万吨。 走势预测： 据百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行 ，预计下周电解铝价格运行区间18600-19400元/吨。供应方面，电下周四川某电解铝企业计划停产技改，影响产能约6.5万吨，其他电解铝企业暂时无增减产计划。需求方面，铝棒企业基本复产完毕，短期产量大幅增加的可能性不大，铝板企业暂时也无增减产计划，但两会期间部分地区安全检查，或影响下游企业开工。总体来说，预计下周电解铝理论需求表现变化有限。 图5：本周铝价走势（元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格上涨，预计短期价格仍将高位震荡 综述：本周（3.8-3.14）金银价格上涨。截至3月14日，国内99.95%黄金市场均价为505.19元/克，较上周上涨2.97%。上海现货1#白银市场均价为6178元/千克，较上周上涨2.44%。周内，一方面鲍威尔在听证会上关于“美国通胀已经明显缓解，今年降息是合适的”偏鸽言论继续发酵，提振贵金属市场的看涨情绪；另一方面，2月新增非农就业人口27.5万，高于预期。但因失业率上升、薪资增速放缓，使美联储可能很快启动降息的预期升温。美元承压最低至102.31，COMEX期金主力一路高歌猛进，再度刷新历史高位至2203美元/盎司，国内金价跟涨刷新高位至511.66元/克；银价跟涨但涨势相对温和，COMEX期银主力维持24-25美元/盎司区间内徘徊，沪银至6100-6200元/千克之间。后伴随数据显示美国2月通胀放缓程度不及预期，内外金价分别调整回2180美元/盎司和510元/克附近位置，白银补涨，内外银价分别上破25美元/盎司和6300元/千克。 后市预测：据百川盈孚预计黄金价格将在高位震荡，下周COMEX黄金主力合约价格运行在2100-2200美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在500-515元/克之间；COMEX白银价格运行在23.0-26美元/盎司之间，国内白银价格运行在6100-6400元/千克之间。 美国目前正处于政策紧缩周期尾声，年内降息预期始终存在，贵金属的长期配置价值支撑金银价格保持坚挺走势。当前焦点将转移到PPI数据和下周的美联储会议上，依此为依据关于美联储货币政策的预期依然是影响金银价格的主要因素，金价高位震荡但调整需求尚存。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：内外铅价上涨，预计铅价偏强震荡运行 综述：本周（2024.3.8-2024.3.14）内外铅价上涨。截至本周三（3月13日），LmeS铅 3M 结算价2064美元/吨，较上周同期上涨104美元/吨，涨幅5.05%；一周结算均价2129元/吨，较上周均价上涨83美元/吨，涨幅4.03%。截至本周四（3月14日），沪铅主力结算价16320元/吨，较上周同期上涨275元/吨，涨幅1.71%；一周结算均价16243元/吨，较上周均价上涨244元/吨，涨幅1.53%。截至本周四（3月14日），百川盈孚原生铅现货交易指导价16175元/吨，较上周同期上涨300元/吨，涨幅1.88%；一周均价16055元/吨，较上周均价上涨235元/吨，涨幅1.49%。 后市预测：据百川盈孚预计下周铅价或偏强震荡运行。当前焦点将转移到PPI数据和下周的美联储会议上，美联储6月开始降息预期依旧较强，市场情偏向乐观，有色板块整体偏强震荡运行。基本面，供应端，短时个别原生炼企检修叠加交仓预期使市场流通货源偏紧，沪铅盘面偏强震荡。伴随再生炼厂进一步修复，铅市供应或转为宽松状态。同时社会库存累积明显，铅价上行空间受限。消费端，下游蓄企生产开工基本稳定，入市维持刚需采购，后续依靠消费水平提升大幅去库预期不强。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价重心上移，预计下周沪锌或偏强震荡 综述：本周（2024.3.8-2024.3.14）锌价重心上移。截止到本周四，0#锌锭现货周均价21248元/吨，较上周平均上涨2.71%。周内美国2月cpi升温显示通胀仍具黏性，市场预期年内美联储降息次数减少，但家电政策利好释放及锌矿趋紧预期仍支撑锌价续涨。3月国内锌炼厂检修与复产并存，实际供给影响量或有限，进口锌持续流入，下游需求暂未兑现，锌锭明显去库乏力。 后市预测：据百川盈孚预计锌价或偏强震荡，预计沪锌主力运行区间在21100-21600元。 供应方面，北方部分矿企受政策面影响矿量产出有限，加之原停产矿山最早于4月复产，目前整体矿端生产依旧处于淡季，原料供应偏紧局面延续。在锌价上涨而矿加工费下滑的背景下，炼厂生产利润仍