铜月报：矿端供应偏紧预期或有所改变 铜价暂陷震荡

期货研究报告|铜月报2024-06-02 矿端供应偏紧预期或有所改变铜价暂陷震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，据艾芬豪矿业讯，卡莫阿-卡库拉三期5月26日成功投产，比原计划提前6个月，这也使得该铜矿产量将提升至60万吨/年，跃身成为全球第四大铜矿，而对于该矿区2024年的产量指引仍然维持在44万吨-49万吨。但这仍会令此前相对偏紧的矿山供应预期�现一定改变，矿山干扰率也将相应下降，铜价也因此�现较为明显的回落，不过目前TC价格尚未�现明显变化，此后需持续关注TC是否会�现较为明显的回升。 2.冶炼供应方面，冶炼厂现货散单单吨亏损超过2,000元/吨。但由于此前多数冶炼厂在去年TC长单尚可的情况下已经签订长单，因此2024年1-4月，国内精铜产量390.47万吨，同比上涨6.03%。长单冶炼利润目前仍然维持在1,700元/吨以上，因此签订长单的企业此前主动减产意愿或相对有限。但6月间存在部分冶炼检修的情况，6-7月冶炼涉及产能约115万吨，预计影响产量或达到5.7万吨。 3.废铜方面，2024年1-4月，国内废铜产量达37.91万金属吨，较去年同比下降8.32%。不过由于自3月底至今精废价差持续走高，目前至5月底仍处在4,000元以上的位置，这对于未来废铜的�货将会较为有利。同时，此前开始运行的反向开票政策对企业实际影响较小。此外，据富宝资讯透露，部分地区企业粗铜电解价格�现提升，幅度约在1,000元/吨。 4.精铜进口方面，2024年1-4月，国内进口量119.06万吨，同比上涨20.44%，4月较3月环比下降3.91%至28.40吨。不过近期进口窗口持续关闭，并且目前海外交易所不再接受4月13日之后�产的俄罗斯金属，因此海外铜价对于国内溢价走高，未来进口窗口开启难度或将加大。预计未来的6月进口量不会有明显增加，但当下保税区库存较年初增长较为明显，因此若此后比价合适时，进口货源流入或将较快，全年预计进口量仍将微增。 5.初级加工端方面，在2024年4月，铜材开工率较3月环比下降1.88个百分点至67.94%，同时也低于往年同期（近五年仅有2020年同期铜材开工率低于当下）。分具体初级加工端来看，4月仅有板带箔企业开工率�现小幅回升，企业铜材开工率在高铜价的抑制下均�现下降的情况。后市需要关注当铜价回落之际，加工企业的补库意愿能否有所增强。 6.终端消费方面，目前电力板块在光伏以及其他新能源的带动下表现仍然稳健，汽车板块4月�现环比走弱，但新能源车渗透率在乡、县等地已经开始逐步向大城市接近， 说明新能源车下乡措施取得了一定的效果。电子板块自2024年以来便开始表现强劲，地产板块目前暂无明显见底迹象，但各地扶持政策则是持续推�。总体而言，虽然当下消费受到高铜价的抑制，但整体展望并不悲观。 7.库存方面，2024年5月间，LME库存较3月底下降0.09万吨至11.65万吨。上期所库存上涨3.34万吨至32.17万吨。国内社会库存上涨5.56万吨至44.35万吨。保税区库存上涨1.55万吨至9.32万吨。目前Comex铜库存5月间下降0.78万吨至1.66万吨，与其持仓相比仍不甚匹配。 总体而言，5月末铜价因为受到矿端供应短期预期或在一定程度受到挑战叠加国内需求迟迟未能改善而�现回落，不过目前看来，TC价格并未�现明显变化，并且铜品种持仓依然处于高位，因此铜价也并不具备大幅走低的条件，6月间预计铜价或暂陷震荡格局，运行区间或在77,500元/吨至86,500元/吨。但就更长周期而言，铜价仍具备继续上涨动力。 ■策略单边：中性套利：暂缓 期权：卖�看跌（ShortputCu2408@77,000元/吨） ■风险 需求迟迟未能复苏库存继续累高 矿端供应偏紧预期被打破TC快速上行海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 5月铜价冲高回落5 供应端5 紫金卡莫阿铜矿进度超预期铜精矿干扰率或有所下降5 进口窗口持续关闭预计此后进口量难有明显增加10 初级加工端12 铜材出口相对强劲13 终端13 国网及新能源（光伏）订单仍为增长主力13 汽车板块环比走弱但整体仍维持增长14 地产扶持政策持续发力但仍未见明显底部迹象15 家电表现稳健出口贡献仍然较大16 电子板块2024年以来表现集体靓丽17 终端综述18 库存18 国内库存持续累高Comex库存则仍处低位18 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:全球矿山干扰率丨单位：%6 图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%6 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨7 图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨7 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨7 图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨7 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨7 图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨7 图11:进口矿TC价格指数丨单位：点8 图12:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨8 图13:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨8 图14:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图15:国内精铜产量丨单位：万吨9 图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图17:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图18:国内废铜产量丨单位：万吨10 图19:精废价差丨单位：元/吨10 图20:进口盈亏丨单位：元/吨11 图21:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图22:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨11 图23:上海报税区库存丨单位：万吨11 图24:国内废铜进口量丨单位：万吨12 图25:废铜进口盈亏丨单位：元/吨12 图26:铜材加开工率丨单位：%12 图27:铜杆企业周度开工率丨单位：%12 图28:铜管企业开工率丨单位：%13 图29:铜板带箔企业开工率丨单位：%13 图30:铜材进口量丨单位：万吨13 图31:铜材�口量丨单位：万吨13 图32:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图33:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图34:发电新增设备容量丨单位：万千瓦14 图35:电线电缆开工率丨单位：%14 图36:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图37:中国传统汽车销量丨单位：万辆15 图38:中国新能源汽车产量丨单位：万辆15 图39:中国新能源汽车销量丨单位：万辆15 图40:地产投资完成额丨单位：亿元、%16 图41:地产新开工与竣工面积丨单位：万平、%16 图42:中国房地产景气指数丨单位：点16 图43:30城商品房销售面积丨单位：万平16 图44:国内空调产量丨单位：万台、%17 图45:国内洗衣机产量丨单位：万台、%17 图46:国内电冰箱产量丨单位：万台、%17 图47:国内家电�口丨单位：万台17 图48:国内锂电子电池产量丨单位：亿只18 图49:国内移动通信手机产量丨单位：亿台18 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个18 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块18 图52:SHFE库存丨单位：万吨19 图53:国内社会库存丨单位：万吨19 图54:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨19 图55:LME库存丨单位：万吨19 5月铜价冲高回落 2024年5月间铜价整体呈现冲高回落态势，月间受到宏观情绪改善以及Comex市场 资金扰动，铜价一度走高，但临近月末时由于此前矿端供应偏紧的预期再卡莫阿3期 铜矿提前6个月投产的影响之下或有所改变，铜价也�现了一定的回调。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 11200 10900 10600 10300 10000 9700 9400 9100 8800 88000 84000 80000 76000 72000 5.20 5.10 5.00 4.90 4.80 4.70 4.60 2024/05/012024/05/162024/05/31 4.50 2024/05/012024/05/162024/05/31 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 紫金卡莫阿铜矿进度超预期铜精矿干扰率或有所下降 据艾芬豪矿业讯，卡莫阿-卡库拉三期5月26日成功投产，比原计划提前6个月，这也 使得该铜矿产量将提升至60万吨/年，跃身成为全球第四大铜矿，而对于该矿区2024 年的产量指引仍然维持在44万吨-49万吨。但这仍会令此前相对偏紧的矿山供应预期 �现一定改变，矿山干扰率也将相应下降，不过目前TC价格尚未�现明显变化。 图3:全球矿山干扰率丨单位：%图4:全球矿山增产预期变动丨单位：% 2024Q1之预期当下预期 ？ 2022202320242025202620272028 95 4 63 2 31 0 0 201920202021202220232024-1 2023年年度预期当下预期 数据来源：CRU华泰期货研究院数据来源：CRU华泰期货研究院 2024年1-3月，据国内统计局数据显示，国内铜精矿产量达25.97万吨，较去年同期下降8.79%。1-3月，国内铜精矿进口量达698.79万吨，较去年同期上涨4.98%。TC价格在5月间仍然维持极低位置，目前报-0.65美元/吨。铜精矿港口库存也于月末下降至 67.06万吨（5月中旬为78.78万吨）。 而在粗铜方面，由于矿端紧张预期此前不断干扰市场（但铜精矿进口量实际暂时并未 �现明显下降），叠加TC价格持续走低，近期国内粗铜加工费明显走高，北方粗铜加工费目前达到1,500元/吨的水平。1-3月国内粗铜产量达262.67万吨，较去年同期上 涨6.74%。但在进口方面，由于受到一定比价的影响，国内粗铜进口量1-4月为29.73 万吨，较去年同期下降20.57%。 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 280 230 180 130 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：国家统计局华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 国内北方粗铜加工费(周)-平均价国内南方粗铜加工费(周)-平均价CIF进口粗铜(周)-平均价（右） 150 100 50 0 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022/05/242023/05/242024/05/24 -5000 2020/05/292022/05/292024/05/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨 2021202220232024 90 20202021202220232024 15 8010 70 60 50 123456789101112 5 0 12345