2023年分红率提升明显

2024年04月29日欧普照明(603515.SH) 2023年分红率提升明显 公司快报 证券研究报告照明电工投资评级增持-A维持评级 6个月目标价18.76元股价(2024-04-26)16.84元 事件：欧普照明公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4 单季度营收22.8亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-4.6%。2024Q1单季度公司营收15.8亿元，YoY+5.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+23.5%。公司在平台化建设的作用下竞争力 不断提升，收入、盈利能力稳定增长。公司2023年提高现金分红比例，加大对股东的回馈力度。 欧普收入保持稳定增长态势：欧普2023Q4、2024Q1收入增速维持5%以上，公司在地产景气负面影响下仍取得收入端的稳定增长，我们认为主要因为：1）公司优化渠道布局，积极赋能终端门店销售与运营能力，升级门店形象与智能照明解决方案展厅，优化消费者进店体验；2）公司在行业内份额领先，技术实力较强，实现从单品到照明解决方案的服务升级，符合行业发展趋势。 欧普2024Q1单季度毛利率同比提升：欧普2024Q1单季度毛利率为38.5%，同比+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。展望2024年，我们预计公司平台化建设仍会对毛利率带来正向贡献，增强公司在行业内的竞争优势。 欧普2024Q1单季度盈利能力同比提升：欧普2024Q1单季度归母净利率为7.6%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+1.5pct。盈利能力提升主要来毛利率的提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.1pct/-1.7pct。公司市场推广、渠道扩张优化的力度加大，有利于公司在照明行业份额提升。 2023年现金分红比例提升明显：公司2023年拟派发的现金分红金额为6.3亿元，分红率为67.7%，同比+20.2pct。2023年分红对应当前的股息率为5.0%。公司账面现金充足，经营活动现金流情况较好，2023年净利润现金比率达到1.79，为公司提高现金分红比例奠定基础。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.34/1.43/1.53元，给予6个月目标价18.76元，对应2024年PE估值为14x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动 交易数据总市值(百万元) 12,569.81 流通市值(百万元) 12,445.53 总股本(百万股) 746.43 流通股本(百万股) 739.05 12个月价格区间 14.17/21.76元 欧普照明沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.8 -8.4 2.1 绝对收益 6.0 -0.9 -7.4 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 相关报告 999563380 hanxy@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,270.0 7,795.0 8,350.7 8,869.8 9,374.7 净利润 784.1 924.1 997.9 1,068.8 1,139.9 每股收益(元) 1.05 1.24 1.34 1.43 1.53 每股净资产(元) 8.12 8.91 9.48 10.06 10.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.0 13.6 12.6 11.8 11.0 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.7 1.6 净利润率 10.8% 11.9% 12.0% 12.0% 12.2% 净资产收益率 12.9% 13.9% 14.1% 14.2% 14.3% 股息收益率 3.0% 5.0% 4.8% 5.1% 5.4% ROIC 255.0% 94.5% 78.9% 79.0% 92.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入YoY -17.1 -13.7 -15.9 -23.2 3.3 7.2 6.7 10.5 5.3 归母净利YoY -50.9 -27.1 18.9 -2.1 47.8 33.6 21.2 -4.6 23.5 扣非归母净利YoY -84.6 -21.5 32.2 4.9 477.2 51.2 15.0 13.0 36.4 销售毛利率 31.4 32.6 37.3 40.3 36.8 39.2 40.8 43.2 38.5 销售费用率 19.4 13.7 15.3 15.8 17.8 17.0 18.9 19.8 19.1 毛利率-销售费用率 12.0 18.9 21.9 24.4 19.1 22.2 21.9 23.4 19.3 销售净利率 4.4 11.7 11.8 13.6 6.5 14.9 13.3 11.7 7.7 ROE 1.1 3.9 3.8 4.7 1.6 4.9 4.2 4.1 1.8 扣非后ROE 0.2 3.2 3.3 4.2 1.2 4.5 3.4 4.4 1.6 ROA 0.7 2.7 2.5 3.3 1.1 3.3 2.8 2.8 1.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 105.9 108.0 109.0 108.0 118.4 107.0 109.7 110.5 110.7 经营活动现金净流量/收入 -58.8 33.7 9.2 23.1 13.9 23.8 17.7 27.4 -10.9 经营活动现金净流量/经营净收益 -10083.7 313.0 76.4 194.9 198.0 147.7 137.7 224.9 -140.0 经营现金流净额占比 -112.3 -193.1 51.0 104.6 10.5 35.8 2307.3 115.3 35.2 投资现金流净额占比 223.0 247.0 161.2 -4.0 89.6 64.2 265.2 -2.1 31.9 筹资现金流净额占比 -10.7 46.1 -112.3 -0.7 -0.1 -0.1 -2472.4 -13.2 32.9 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 100% 30% 80% 20% 10% 2021Q2 0% -10% -20% 60% 40% 20% 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% -20% -40% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -30%-60% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,270.0 7,795.0 8,350.7 8,869.8 9,374.7 成长性 减:营业成本 4,673.1 4,651.3 4,942.8 5,250.7 5,549.5 营业收入增长率 -17.8% 7.2% 7.1% 6.2% 5.7% 营业税费 48.9 59.5 41.8 44.3 46.9 营业利润增长率 -14.5% 21.4% 8.5% 7.3% 6.9% 销售费用 1,152.2 1,440.3 1,519.8 1,605.4 1,687.4 净利润增长率 -13.6% 17.8% 8.0% 7.1% 6.7% 管理费用 322.3 318.5 334.0 354.8 375.0 EBITDA增长率 -17.6% 13.7% 12.8% 6.9% 6.6% 研发费用 369.6 421.0 442.6 461.2 478.1 EBIT增长率 -19.5% 15.4% 18.7% 7.1% 6.7% 财务费用 -36.8 -110.7 -30.0 -30.0 -30.0 NOPLAT增长率 -18.5% 10.1% 17.3% 7.5% 7.0% 资产减值损失 -35.0 -31.2 -30.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 197.1% 40.4% 7.4% -8.2% 7.0% 加:公允价值变动收益 -6.6 -5.5 - - - 净资产增长率 4.7% 9.1% 6.5% 6.1% 6.1% 投资和汇兑收益 129.1 64.0 80.0 80.0 80.0 营业利润 873.3 1,060.1 1,149.7 1,233.3 1,317.8 利润率 加:营业外净收支 13.0 22.0 22.0 22.0 22.0 毛利率 35.7% 40.3% 40.8% 40.8% 40.8% 利润总额 886.3 1,082.1 1,171.7 1,255.3 1,339.8 营业利润率 12.0% 13.6% 13.8% 13.9% 14.1% 减:所得税 100.6 151.9 169.9 182.0 194.3 净利润率 10.8% 11.9% 12.0% 12.0% 12.2% 净利润 784.1 924.1 997.9 1,068.8 1,139.9 EBITDA/营业收入 13.7% 14.5% 15.3% 15.4% 15.5% EBIT/营业收入 11.8% 12.8% 14.1% 14.2% 14.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 41 50 58 52 48 货币资金 1,575.0 4,552.2 4,745.3 5,288.1 5,666.3 流动营业资本周转天数 -60 -40 -28 -26 -25 交易性金融资产 3,282.1 281.7 281.7 281.7 281.7 流动资产周转天数 320 306 314 314 318 应收帐款 658.6 676.7 749.1 760.4 829.9 应收帐款周转天数 28 31 31 31 31 应收票据 - 7.0 0.5 7.5 1.0 存货周转天数 34 25 26 26 26 预付帐款 19.0 18.4 21.4 20.8 23.8 总资产周转天数 440 429 432 425 423 存货 529.0 572.7 611.8 661.1 684.2 投资资本周转天数 29 48 54 51 48 其他流动资产 70.1 1,020.8 1,020.8 1,020.8 1,020.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 13.9% 14.1% 14.2% 14.3% 长期股权投资 221.5 246.2 246.2 246.2 246.2 ROA 9.0% 9.4% 9.8% 10.0% 10.2% 投资性房地产 58.2 52.8 52.8 52.8 52.8 ROIC 255.0% 94.5% 78.9% 79.0% 92.1% 固定资产 800.4 1,363.0 1,308.8 1,267.7 1,234.0 费用率 在建工程 536.8 14.6 85.9 139.