公司信息更新报告：结构持续升级，分红率明显提升

青岛啤酒（600600.SH） 2024年03月28日 投资评级：增持（维持） 结构持续升级，分红率明显提升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方勇（分析师） 日期2024/3/28 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 当前股价(元)84.14 一年最高最低(元)125.65/67.56 总市值(亿元)1,147.84 流通市值(亿元)592.93 总股本(亿股)13.64 流通股本(亿股)7.05 近3个月换手率(%)42.13 股价走势图 青岛啤酒沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2023-032023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《吨价增速提升，成本压力放缓—公司信息更新报告》-2023.8.28 《需求改善，高端化趋势依旧—公司信息更新报告》-2023.4.25 收入稳定增长，分红率提高 2023年公司营收339.4亿元，同比+5.49%；扣非前后归母净利润42.7、37.2亿元，同比+15.02%、+15.94%。2023Q4营收29.6亿元，同比-3.37%；扣非前后归母净利润亏6.4、亏8.8亿元，同比亏损有所扩大。公司拟分红每股股利2元，本次分红率63.9%。因消费力下降、餐饮需求疲软，我们下调2024-2025年归母净利润预测至49.44/54.64亿元，（前次51.62/58.66亿元），新增2026年归母净利润预测58.37亿元，对应2024-2026年EPS3.62/4.01/4.28元，当前股价对应23.2/21.0/19.7倍PE，需求有望保持韧性、利润较快增长，维持“增持”评级。 结构持续升级，销量略有下滑 2023年啤酒销量同比-0.8%，吨价同比+6.2%，吨价增速同比提升1.2pct。其中主品牌收入同比+8.6%、吨价+5.8%、销量+2.7%，副品牌收入同比-1.3%、吨价+3.9%、销量-5.0%。啤酒销量有所下滑我们预计因为餐饮疲软、消费降级背景下结构向上升级过快导致销量承压。吨价增速环比提升，主因结构持续线上升级，中高端以上品牌增长10.5%，2023H2增速有所放缓。 吨价提升消化成本压力，盈利能力提升 2023年归母净利率同比+1.04pct，其中公司毛利率同比+1.81pct，主因中高端以上占比提升带动产品结构升级带动；吨成本同比+3.3%，成本上涨较多主因原材料价格上涨，但成本压力被吨价提升消化。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.82、-0.10、+0.10、-0.04pct，费用率整体保持平稳。 预计全年销量平稳，吨价小幅增长 展望2024年，预计全年啤酒销量相对平稳，吨价小幅增长、但增速有所放缓，白啤等产品有望继续带动公司产品结构向上改善，同时成本端大麦等原料价格有望回落，公司利润仍有望保持较快增长。公司提高分红率，高分红如若持续有望提升股东回报。 风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,172 33,937 35,179 36,173 36,829 YOY(%) 6.6 5.5 3.7 2.8 1.8 归母净利润(百万元) 3,711 4,268 4,944 5,464 5,837 YOY(%) 17.6 15.0 15.9 10.5 6.8 毛利率(%) 36.8 38.7 39.8 40.7 40.9 净利率(%) 11.5 12.6 14.1 15.1 15.8 ROE(%) 14.5 15.4 15.2 14.7 14.0 EPS(摊薄/元) 2.72 3.13 3.62 4.01 4.28 P/E(倍) 30.9 26.9 23.2 21.0 19.7 P/B(倍) 4.5 4.2 3.5 3.1 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 32002 29612 37416 41407 48365 营业收入 32172 33937 35179 36173 36829 现金 17855 19282 24614 30411 35580 营业成本 20318 20817 21164 21464 21783 应收票据及应收账款 124 100 144 103 150 营业税金及附加 2391 2387 2410 2430 2445 其他应收款 683 184 851 162 886 营业费用 4200 4708 4835 4971 5054 预付账款 282 211 315 221 326 管理费用 1473 1519 1536 1580 1449 存货 4152 3540 4328 3635 4451 研发费用 63 101 70 72 91 其他流动资产 8907 6294 7165 6875 6972 财务费用 -421 -457 -656 -822 -987 非流动资产 18309 19644 18634 18031 17099 资产减值损失 -26 -83 -67 -75 -74 长期投资 368 365 382 398 415 其他收益 543 391 467 429 448 固定资产 11023 11160 10903 10464 9847 公允价值变动收益 164 230 176 206 194 无形资产 2558 2493 2305 2120 1943 投资净收益 170 172 138 167 162 其他非流动资产 4361 5627 5045 5049 4894 资产处置收益 -10 179 0 0 0 资产总计 50312 49256 56049 59438 65464 营业利润 5001 5737 6668 7355 7872 流动负债 19672 16918 18569 17488 18634 营业外收入 20 23 19 26 15 短期借款 225 0 75 50 58 营业外支出 15 13 15 13 14 应付票据及应付账款 3662 3146 3881 3210 3999 利润总额 5006 5746 6672 7368 7873 其他流动负债 15785 13772 14612 14228 14577 所得税 1201 1398 1623 1793 1916 非流动负债 4368 4083 4178 4146 4157 净利润 3805 4348 5048 5575 5957 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 94 80 104 111 120 其他非流动负债 4368 4083 4178 4146 4157 归属母公司净利润 3711 4268 4944 5464 5837 负债合计 24039 21001 22746 21635 22790 EBITDA 5562 6296 7060 7634 8004 少数股东权益 777 805 909 1020 1140 EPS(元) 2.72 3.13 3.62 4.01 4.28 股本 1364 1364 1364 1364 1364 资本公积 4154 4207 4207 4207 4207 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 19929 21735 24511 27577 30854 成长能力 归属母公司股东权益 25495 27449 32394 36784 41534 营业收入(%) 6.6 5.5 3.7 2.8 1.8 负债和股东权益 50312 49256 56049 59438 65464 营业利润(%) 12.3 14.7 16.2 10.3 7.0 归属于母公司净利润(%) 17.6 15.0 15.9 10.5 6.8 获利能力毛利率(%) 36.8 38.7 39.8 40.7 40.9 净利率(%) 11.5 12.6 14.1 15.1 15.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.5 15.4 15.2 14.7 14.0 经营活动现金流 4879 2778 4442 6164 5100 ROIC(%) 11.4 12.5 12.5 12.2 11.4 净利润 3805 4348 5048 5575 5957 偿债能力 折旧摊销 1077 1128 1045 1088 1118 资产负债率(%) 47.8 42.6 40.6 36.4 34.8 财务费用 -421 -457 -656 -822 -987 净负债比率(%) -51.1 -54.5 -61.8 -70.0 -74.0 投资损失 -170 -172 -138 -167 -162 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.4 2.6 营运资金变动 923 -1807 -594 666 -623 速动比率 1.1 1.3 1.5 1.9 2.1 其他经营现金流 -335 -262 -263 -177 -204 营运能力 投资活动现金流 -2199 -3463 101 -53 150 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 资本支出 1780 1618 -611 -758 -902 应收账款周转率 258.4 302.3 287.7 292.6 290.9 长期投资 -1112 -3295 -17 -16 -16 应付账款周转率 5.8 6.1 6.0 6.1 6.0 其他投资现金流 -1531 -5140 -527 -827 -768 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1676 -2868 788 -313 -80 每股收益(最新摊薄) 2.72 3.13 3.62 4.01 4.28 短期借款 -20 -225 75 -25 8 每股经营现金流(最新摊薄) 3.58 2.04 3.26 4.52 3.74 长期借款 0 0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 18.69 20.12 23.75 26.96 30.45 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 198 53 0 0 0 P/E 30.9 26.9 23.2 21.0 19.7 其他筹资现金流 -1853 -2696 713 -288 -89 P/B 4.5 4.2 3.5 3.1 2.8 现金净增加额 1026 -3548 5331 5797 5170 EV/EBITDA 17.9 15.6 13.2 11.4 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部