年报点评报告：现金流大幅改善，分红率明显提升

2024年，中国建筑实现营业总收入21871亿，同比下降3.5%；归母净利润462亿，同比下降15%。Q4业绩承压，主要因减值增加、投资收益减少、费率提升及基数效应。公司拟10派2.715元，分红总额112亿，持平同期，分红率提升至24.29%，对应股息率5%。

房建业务结构持续优化，公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占比下降至22%。基建领域能源工程、水务环保签单高增，分别同增86%和76%，基建签单额同增21%，占比提升至35%。地产业务销售额同降6.5%，但优于行业整体，中海地产权益销售额位列行业第一，新增土储882万平米，位于一线及强二线城市。

工程毛利率稳步提升，但减值增加、投资收益减少致净利率下滑。2024年综合毛利率9.86%，同比提升0.02pct；期间费用率4.95%，同比提升0.24pct；资产减值损失增加58亿，主要因地产类工程款坏账计提、项目账期拉长及存货减值增加；投资收益减少25亿，主要因金融资产处置损失。

现金流显著改善，经营性现金流净流入158亿，同比多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，同比少流出240亿；经营+投资现金流合计净流入133亿，同比增加287亿。主要得益于收款攻坚及PPP项目支出减少。

2025年1-2月，建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，基建订单维持高增；境内/境外新签合同额分别同增2%/260%。地产业务合约销售额同比+26%，销量有所回暖。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为448/454/456亿，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍，维持“买入”评级。风险提示包括应收账款减值、地产存货减值及地产销售下行风险。