2023年年报点评：机场减租费用优化，分红率显著提升回馈股东

公司年度及季度业绩分析

全年业绩概览：

• 总收入：2023年总收入达到675.40亿元，同比增长24.08%。
• 净利润：归母净利润为67.14亿元，同比增长33.46%；扣非归母净利润为66.52亿元，同比增长35.71%。

季度业绩亮点：

• 第四季度（Q4）：收入为167.03亿元，同比增长10.85%；归母净利润为15.07亿元，同比增长274.72%；扣非归母净利润为14.61亿元，同比增长358.90%。

盈利能力分析：

• 全年毛利率：31.82%，同比增长3.43个百分点。
• 全年净利率：9.94%，同比增长0.7个百分点。
• 第四季度毛利率：32.04%，环比下降2.42个百分点，可能与促销折扣减少相关。
• 第四季度净利率：15.07%，环比上升1.66个百分点，主要得益于销售、管理、研发和财务费用的优化。

地区与分公司表现：

• 海南地区：收入增长14.25%，毛利率提升至25.76%。
• 上海地区：收入增长25.99%，毛利率提升至23.80%。
• 中免国际：收入460.53亿元，净利润19.97亿元。
• 三亚市内免税店：收入283.64亿元，净利润增长3.59%。
• 海口免税城：首年实现收入68.38亿元，净利润3299.43万元。
• 海免公司：收入49.18亿元，净利润1.98亿元，下降42.78%。
• 日上上海：收入178.21亿元，净利润2.57亿元，下降59.11%，主要因租金提升影响。

分红策略：

• 分红率：提高至50.85%，较去年32.9%有显著提升。
• 库存优化：截至年末，存货总额210.57亿元，环比下降18亿元，同比下降68.69亿元。

投资建议：

• 业绩弹性：新租金协议有望降低机场租金费用，出入境客流复苏有望带动口岸免税收入增长。
• 市场潜力：市内免税政策有望加速推出，为公司带来潜在增量。
• 估值：预计2024-2026年归母净利润分别为78.72、95.40、111.21亿元，对应PE分别为23x、19x、16x，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 客流恢复：若客流恢复低于预期，对公司业务构成风险。
• 消费信心：消费信心不足可能影响整体销售业绩。