23年收入利润稳健增长，24年改革助力高质量发展

公司研究/公司快报 2024年4月29日 23年收入利润稳健增长，24年改革助力高质量发展 买入-A(维持) 五粮液（000858.SZ） 白酒 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入832.72亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润302.11亿元，同比增长13.19%。其中，23Q4公司实现营业收入207.36亿元，同比增长14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同比增长10.09%。 同时，公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入348.33亿元， 同比增长11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同比增长11.98%。 市场数据：2024年4月26日 收盘价（元）：152.25 年内最高/最低（元）：188.57/122.56 事件点评 23年业绩稳定增长，东/西部地区表现亮眼。23年/23Q4公司营收分别为832.72/207.36亿元，同比+12.6%/+14.0%。1）分产品看，23年酒类收入 流通A股/总股本（亿 股）： 38.82/38.82 为764.47亿元，同比+13.1%，五粮液/系列酒产品分别实现营收628.04/136.43 亿元，同比+13.5%/+11.6%；销量方面，五粮液/系列酒产品分别实现销量 流通A股市值（亿元）：5,909.62 总市值（亿元）：5,909.75 基本每股收益（元）： 3.62 摊薄每股收益（元）： 3.62 每股净资产(元)： 37.87 净资产收益率（%）： 9.96 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 3.87/12.04万吨，同比+17.98%/+27.60%，系列酒销量在公司开展产品动销大会战助力下实现高增。2）分区域看，东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/ -4.04%/+16.30%，东、西部及中部区域收入实现较快增长；3）分渠道看，经销/直销模式分别实现营收459.85/304.62亿元，同比+13.56%/+12.53%。同时23年全年公司经销商共计3384家，五粮液经销商2570家，全国净增加经销 商240家。 24Q1实现营收348.33亿元，同比+11.9%。公司今年春节旺季动销表现优秀，同比实现双位数增长，为24年开局奠定了良好基础。目前大型经销商完成进度在40%-50%，3-5月公司有望实行挺价策略，伴随消费旺季来临，批价有望逐步上行，助力其业绩稳定增长。 23年毛利率稳步提升，盈利能力稳定向好。23年公司毛利率为75.79%，同比+0.37ptc，其中酒类毛利率为81.92%，同比+0.04pct。销售/管理/财务费用率分别为9.36%/3.99%/-2.97%，同比+0.11/-0.16/-0.23ptc，23年公司净利率为36.28%，同比+0.20ptc。24Q1公司毛利率为78.43%，同比+0.03ptc，销售 /管理/财务费用率分别为7.53%/3.06%/-2.07%，同比+0.75/-0.47/-0.09ptc，24Q1公司净利率为40.32%，同比+0.04ptc，公司盈利能力稳定向好。24Q1合同负债为50.5亿元，同比-4.9亿元，基本保持稳定。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整。我们预 计24年在全面产品矩阵的发力下，八代五粮液的挺价目标有望实现，有助于其渠道盈利的改善，从而增强厂商的合作共赢关系。中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。 投资建议 公司盈利预测：2024-2026年公司营业收入分别为924.37/1020.84/1128.41亿元，同比增长11.0%/10.4%/10.5%。归母净利润340.11/383.54/434.08亿元，同比增长12.6%/12.8%/13.2%，EPS分别为8.76/9.88/11.18元。最新收盘价对应PE为17/15/14倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 92,437 102,084 112,841 YoY(%) 11.7 12.6 11.0 10.4 10.5 净利润(百万元) 26,691 30,211 34,011 38,354 43,408 YoY(%) 14.2 13.2 12.6 12.8 13.2 毛利率(%) 75.4 75.8 76.1 76.6 77.1 EPS(摊薄/元) 6.88 7.78 8.76 9.88 11.18 ROE(%) 24.0 23.8 21.2 20.2 19.3 P/E(倍) 22.1 19.6 17.4 15.4 13.6 P/B(倍) 5.2 4.6 3.6 3.1 2.6 净利率(%) 36.1 36.3 36.8 37.6 38.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137566 147182 189546 216118 259693 营业收入 73969 83272 92437 102084 112841 现金 92358 115456 158836 181438 219769 营业成本 18178 20157 22082 23910 25887 应收票据及应收账款 156 43 177 66 203 营业税金及附加 10749 12532 13126 14496 16023 预付账款 136 169 170 205 209 营业费用 6844 7796 9151 10004 10720 存货 15981 17388 19167 20414 22440 管理费用 3068 3319 3688 4073 4502 其他流动资产 28935 14126 11197 13995 17072 研发费用 236 322 278 325 374 非流动资产 15149 18251 19252 20207 21286 财务费用 -2026 -2473 -3149 -4015 -4795 长期投资 1986 2020 2140 2257 2370 资产减值损失 -28 -5 -19 -20 -23 固定资产 5313 5190 6776 8056 9155 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 519 2057 2250 2486 2771 投资净收益 93 58 85 83 80 其他非流动资产 7331 8984 8087 7407 6990 营业利润 37174 42004 47365 53395 60232 资产总计 152715 165433 208799 236324 280980 营业外收入 39 45 45 45 45 流动负债 35759 32683 40442 36932 45054 营业外支出 110 136 123 130 126 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 37104 41913 47287 53310 60151 应付票据及应付账款 8135 9597 9828 11205 11567 所得税 9133 10392 11680 13168 14737 其他流动负债 27624 23087 30614 25727 33486 税后利润 27971 31521 35607 40143 45414 非流动负债 271 400 400 400 400 少数股东损益 1280 1310 1596 1789 2006 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 26691 30211 34011 38354 43408 其他非流动负债 271 400 400 400 400 EBITDA 34910 39039 43810 49005 55012 负债合计 36031 33084 40842 37332 45454 少数股东权益 2659 2791 4387 6176 8183 主要财务比率 股本 3882 3882 3882 3882 3882 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 成长能力 留存收益 107461 122994 144769 170456 201127 营业收入(%) 11.7 12.6 11.0 10.4 10.5 归属母公司股东权益 114025 129558 163569 192816 227343 营业利润(%) 14.2 13.0 12.8 12.7 12.8 负债和股东权益 152715 165433 208799 236324 280980 归属于母公司净利润(%) 14.2 13.2 12.6 12.8 13.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 75.4 75.8 76.1 76.6 77.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 36.1 36.3 36.8 37.6 38.5 经营活动现金流 24431 41742 41798 29364 44296 ROE(%) 24.0 23.8 21.2 20.2 19.3 净利润 27971 31521 35607 40143 45414 ROIC(%) 22.6 22.3 19.8 18.8 17.9 折旧摊销 577 590 637 799 879 偿债能力 财务费用 -2026 -2473 -3149 -4015 -4795 资产负债率(%) 23.6 20.0 19.6 15.8 16.2 投资损失 -93 -58 -85 -83 -80 流动比率 3.8 4.5 4.7 5.9 5.8 营运资金变动 -4119 9402 8788 -7479 2877 速动比率 2.6 3.5 3.9 4.9 4.9 其他经营现金流 2122 2760 1214 2345 1567 营运能力 投资活动现金流 -1716 -2932 -1553 -1670 -1879 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 筹资活动现金流 -13105 -16300 3135 -5092 -4086 应收账款周转率 6.1 840.1 840.1 840.1 840.1 应付账款周转率 2.5 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 6.88 7.78 8.76 9.88 11.18 P/E 22.1 19.6 17.4 15.4 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 6.29 10.75 10.77 7.56 11.41 P/B 5.2 4.6 3.6 3.1 2.6 每股净资产(最新摊薄) 29.38 33.38 42.14 49.67 58.57 EV/EBITDA 14.4 12.3 10.0 8.5 6.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登