2023年稳健增长、持续高分红，多项业务助力高质量发展

2024年04月12日 公司点评 公买入/首次 司 研洪城环境(600461) 究 2023年稳健增长、持续高分红，多项业务助力高质量发展 走势比较 50% 34% 太18% 23/4/12 23/6/22 23/9/1 23/11/11 24/1/21 24/4/1 平2% 洋(14%) 证(30%) 券洪城环境沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)12.27/12.27 限总市值/流通(亿元)118.6/118.6 事件：公司近日发布2023年年报，期内实现营收80.48亿元，同 比+3.43%，实现归母净利润10.83亿元，同比+12.59%。公司2023年 度拟以现有总股本11.31亿股为基数，向全体股东每10股派发现金 红利4.76元（含税），共计派发现金红利5.42亿元，占2023年归母净利润的50.02%。 2023年主营业务稳健经营，盈利能力稳步提升。公司发展立足南昌、深耕江西、辐射全国，以自来水、污水处理、燃气能源、固废处置、工程等业务为主导，带动环境全产业链集群建设，形成协同发展的聚合效应。2023年，公司各项业务稳步增长，自来水/污水处理/燃气销售/固废处理等业务分别实现营业收入9.65/23.98/30.03/7.67 亿元，毛利率分别为44.67%/41.54%/9.85%/41.38%，较2022年同比 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 研分析师登记编号：S1190522120001 究研究助理：陈桉迪 报 告E-MAIL：chenad@tpyzq.com 9.88/7 +2.71/+0.31/+4.53/-2.51个百分点。从销售数据上看，2023年，公司自来水销售量39570万立方米，同比+0.37%；污水处理量116123万 立方米，同比+0.91%；天然气售气量52462万立方米，同比+2.30%； 垃圾焚烧发电量43914.91万千瓦时，同比-6.30%；垃圾渗滤液、浓缩 液处理量41.59万吨，同比+22.25%。公司各项业务保持良好的发展势 头，资产状况良好，截至2023年底，公司净资产为89.65亿元，同比 +10.18%。 一般证券业务登记编号：S1190124010006 2024-2026年现金分红比例承诺不低于50%。2023年公司共分配现金股利5.42亿元，占2023年归母净利润的50.02%，剩余24,98万元未分配利润结转到2024年度。公司发布未来三年(2024-2026年)分红规划，若无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，2024-2026年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。 立足南昌发挥区域龙头优势，多项业务助力高质量发展。 供水及污水处理业务：公司拥有南昌市城市供水特许经营权，设有水厂11座、供水管网8000余公里、服务人口400万。公司积极推 动老旧小区户表改造及农改水项目，布局直饮水新赛道，争取2024年 底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标。公司拥有污水处理厂108座，江西省市场占有率超80%。2023年公司污水处理总设计规模为369.85万立方米/日，完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资37亿多元，实现从源头治理到终端处置的闭环，稳步推进污水处理厂“厂网一体化”、“供排水一体化”污水系统综合环境整治工程。 能源燃气业务：公司旗下燃气集团是江西省用户规模最大的城市燃气运营商，天然气用户132.86万户、燃气管网长7414公里、气化率82.3%。公司在发展燃气传统业务的同时积极探索“燃气＋新能源”的双能源合作的洽谈模式。2024年，公司将云湾站打造成“油、气、电、光伏”四位一体的综合能源示范点并建成投产运营，争取完成总装机容量100兆瓦的光伏电站建设，推动企业绿色低碳发展。 固废处置业务：通过存量整合+大固废业务，固废业务增长动力充足。公司一方面进行存量整合，保持垃圾焚烧、热电联产、浓缩液、渗滤液、餐厨垃圾处理等各项业务联动机制，挖掘出新增长空间；另一方面，积极对外寻求新的固废项目，完善固废产业体系，为大固废业务提供持续增长动力。 投资建议：基于目前经营业务及未来公司发展情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.65/12.93/14.28亿元，对应EPS为0.95/1.05/1.16元，对应当前股价PE为10.8/9.7/8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：水价调价与收费风险、燃气顺价不及时风险、市场不确定性增加风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,048 8,879 9,513 10,219 营业收入增长率(%) 3.43 10.32 7.14 7.42 归母净利（百万元） 1,083 1,165 1,293 1,428 净利润增长率(%) 12.59 7.62 10.93 10.50 摊薄每股收益（元） 0.99 0.95 1.05 1.16 市盈率（PE） 9.23 10.75 9.69 8.77 资料来源：iFind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,352 2,635 3,040 3,986 5,507 营业收入 7,781 8,048 8,879 9,513 10,219 应收和预付款项 1,506 1,915 2,102 2,250 2,421 营业成本 5,466 5,575 6,259 6,650 7,092 存货 331 301 338 360 384 营业税金及附加 53 54 60 64 69 其他流动资产 611 697 741 771 807 销售费用 226 235 259 278 298 流动资产合计 4,801 5,549 6,221 7,366 9,119 管理费用 357 364 402 431 463 长期股权投资 72 107 117 133 154 财务费用 292 263 191 223 238 投资性房地产 1 1 1 1 1 资产减值损失 0 -6 0 0 0 固定资产 4,756 4,790 5,316 5,873 6,145 投资收益 5 6 7 7 8 在建工程 592 717 552 420 351 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 10,145 10,117 11,998 13,470 14,578 营业利润 1,331 1,496 1,648 1,811 2,002 长期待摊费用 17 26 34 45 54 其他非经营损益 -10 -19 -11 -13 -14 其他非流动资产 5,392 7,148 7,831 8,972 10,724 利润总额 1,321 1,477 1,637 1,798 1,988 资产总计 20,975 22,906 25,850 28,915 32,007 所得税 213 238 278 306 338 短期借款 1,115 2,085 3,055 4,025 4,995 净利润 1,108 1,240 1,359 1,492 1,650 应付和预收款项 3,205 3,040 3,413 3,626 3,867 少数股东损益 147 157 194 200 221 长期借款 3,641 3,522 3,870 3,916 4,008 归母股东净利润 962 1,083 1,165 1,293 1,428 其他负债 4,877 5,294 5,188 5,532 5,671 负债合计 12,838 13,941 15,526 17,098 18,541 预测指标 股本 1,090 1,131 1,131 1,131 1,131 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,431 2,601 2,601 2,601 2,601 毛利率 29.76% 30.73% 29.50% 30.10% 30.59% 留存收益 3,333 3,941 5,107 6,399 7,828 销售净利率 12.36% 13.45% 13.13% 13.59% 13.98% 归母公司股东权益 7,153 7,938 9,103 10,396 11,824 销售收入增长率 -14.80% 3.43% 10.32% 7.14% 7.42% 少数股东权益 983 1,027 1,221 1,420 1,642 EBIT增长率 -9.19% 9.22% 4.24% 10.55% 10.11% 股东权益合计 8,137 8,965 10,324 11,816 13,466 净利润增长率 -5.84% 12.59% 7.62% 10.93% 10.50% 负债和股东权益 20,975 22,906 25,850 28,915 32,007 ROE 13.44% 13.64% 12.80% 12.44% 12.08% ROA 4.59% 4.73% 4.51% 4.47% 4.46% 现金流量表（百万） ROIC 8.90% 8.70% 7.75% 7.60% 7.48% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.92 0.99 0.95 1.05 1.16 经营性现金流 2,194 1,729 2,706 3,400 3,405 PE(X) 7.55 9.23 10.75 9.69 8.77 投资性现金流 -1,939 -1,820 -3,364 -3,148 -2,547 PB(X) 1.06 1.30 1.38 1.20 1.06 融资性现金流 -1,434 381 1,063 694 664 PS(X) 0.97 1.28 1.41 1.32 1.23 现金增加额 -1,179 290 405 945 1,522 EV/EBITDA(X) 4.74 5.62 6.41 5.77 5.31 资料来源：iFind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其