国际化战略推进顺利，全球龙头再起航

业绩简评 4月28日，公司发布23年年报及24年一季报。23年公司分别实现收入、归母净利润740.19、45.27亿元，同比-8.44%、+5.53% （调整后）；24Q1公司分别实现收入、归母净利润178.30、15.80亿元，同比-0.95%、+4.21%，符合市场预期。 经营分析 海外收入占比接近6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23 年公司海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56；全 人民币(元)成交金额(百万元) 球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平， 根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启 动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平）， 公司基本情况（人民币） 有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。24Q1公司销售费 率、管理费率分别为7.74/3.76%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发端来看，公司重视研发投入，研发费率维持高位，24Q1公司研发费用率达到7.25%，保持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为786.95/880.06/1008.75亿元，归母净利润为59.45/77.81/95.94 亿元，对应PE为23/17/14X，维持“买入”评级。 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 230504 230804 231104 240204 成交金额三一重工沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 80,808 74,005 78,695 88,006 100,875 营业收入增长率 -24.39% -8.42% 6.34% 11.83% 14.62% 归母净利润(百万元) 4,273 4,527 5,945 7,781 9,594 归母净利润增长率 -64.49% 5.96% 31.32% 30.88% 23.30% 摊薄每股收益(元) 0.503 0.534 0.701 0.917 1.131 每股经营性现金流净额 0.48 0.67 1.28 1.03 1.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.58% 6.65% 8.30% 10.19% 11.69% P/E 31.41 25.81 22.89 17.49 14.19 P/B 2.07 1.72 1.90 1.78 1.66 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 106,870 80,808 74,005 78,695 88,006 100,875 货币资金 14,812 21,343 18,072 20,168 22,338 25,512 增长率 -24.4% -8.4% 6.3% 11.8% 14.6% 应收款项 23,080 28,763 27,847 29,023 32,249 36,152 主营业务成本 -78,981 -61,178 -53,326 -56,720 -62,959 -71,959 存货 18,463 19,738 19,768 20,874 22,826 25,893 %销售收入 73.9% 75.7% 72.1% 72.1% 71.5% 71.3% 其他流动资产 42,664 41,024 34,984 37,391 38,355 39,404 毛利 27,890 19,630 20,678 21,975 25,048 28,917 流动资产 99,019 110,869 100,671 107,456 115,768 126,962 %销售收入 26.1% 24.3% 27.9% 27.9% 28.5% 28.7% %总资产 71.5% 69.8% 66.6% 67.2% 69.3% 72.2% 营业税金及附加 -422 -368 -424 -393 -414 -454 长期投资 12,222 15,933 16,358 17,208 17,228 17,248 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 20,712 23,607 24,820 25,051 23,593 20,964 销售费用 -6,699 -6,302 -6,218 -6,138 -6,600 -7,566 %总资产 14.9% 14.9% 16.4% 15.7% 14.1% 11.9% %销售收入 6.3% 7.8% 8.4% 7.8% 7.5% 7.5% 无形资产 4,468 5,037 5,354 5,862 6,146 6,419 管理费用 -2,771 -2,639 -2,651 -2,597 -2,684 -3,077 非流动资产 39,538 47,886 50,531 52,413 51,214 48,833 %销售收入 2.6% 3.3% 3.6% 3.3% 3.1% 3.1% %总资产 28.5% 30.2% 33.4% 32.8% 30.7% 27.8% 研发费用 -6,509 -6,923 -5,865 -5,902 -6,600 -7,061 资产总计 138,557 158,755 151,202 159,869 166,982 175,794 %销售收入 6.1% 8.6% 7.9% 7.5% 7.5% 7.0% 短期借款 8,244 6,632 5,937 5,607 5,128 2,556 息税前利润（EBIT） 11,489 3,398 5,521 6,944 8,749 10,759 应付款项 37,599 40,507 33,555 36,285 39,837 45,477 %销售收入 10.8% 4.2% 7.5% 8.8% 9.9% 10.7% 其他流动负债 15,589 20,492 14,923 18,038 16,443 15,349 财务费用 125 294 463 -68 -24 70 流动负债 61,432 67,630 54,415 59,931 61,408 63,382 %销售收入 -0.1% -0.4% -0.6% 0.1% 0.0% -0.1% 长期贷款 9,603 21,625 23,556 24,556 25,556 26,556 资产减值损失 -710 -665 -1,258 -822 -561 -582 其他长期负债 2,426 3,491 4,059 2,462 2,299 2,250 公允价值变动收益 54 -250 21 100 100 100 负债 73,461 92,746 82,029 86,948 89,262 92,188 投资收益 946 724 -177 100 100 100 普通股股东权益 63,691 64,966 68,040 71,658 76,327 82,083 %税前利润 6.8% 15.0% n.a 1.4% 1.1% 0.9% 其中：股本 8,493 8,493 8,486 8,486 8,486 8,486 营业利润 13,807 4,747 5,343 6,933 9,044 11,127 未分配利润 48,767 49,140 52,080 55,648 60,317 66,073 营业利润率 12.9% 5.9% 7.2% 8.8% 10.3% 11.0% 少数股东权益 1,404 1,043 1,133 1,263 1,393 1,523 营业外收支 49 85 -26 50 50 50 负债股东权益合计 138,557 158,755 151,202 159,869 166,982 175,794 税前利润 13,856 4,832 5,317 6,983 9,094 11,177 利润率 13.0% 6.0% 7.2% 8.9% 10.3% 11.1% 比率分析 所得税 -1,530 -428 -710 -908 -1,182 -1,453 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.0% 8.9% 13.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 12,326 4,405 4,606 6,075 7,911 9,724 每股收益 1.417 0.503 0.534 0.701 0.917 1.131 少数股东损益 292 132 79 130 130 130 每股净资产 7.500 7.649 8.018 8.445 8.995 9.673 归属于母公司的净利润 12,033 4,273 4,527 5,945 7,781 9,594 每股经营现金净流 1.402 0.483 0.673 1.277 1.028 1.337 净利率11.3%5.3% 6.1% 7.6% 8.8% 9.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.280 0.367 0.452 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.89% 6.58% 6.65% 8.30% 10.19% 11.69% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.68% 2.69% 2.99% 3.72% 4.66% 5.46% 净利润 12,326 4,405 4,606 6,075 7,911 9,724 投入资本收益率 12.24% 3.26% 4.81% 5.81% 6.97% 8.24% 少数股东损益 292 132 79 130 130 130 增长率 非现金支出 2,144 3,102 4,286 3,980 4,021 4,223 主营业务收入增长率 6.81% -24.39% -8.42% 6.34% 11.83% 14.62% 非经营收益 -1,408 -1,203 -135 265 398 397 EBIT增长率 -32.76% -70.42% 62.47% 25.78% 25.99% 22.98% 营运资金变动 -1,157 -2,205 -3,050 517 -3,611 -3,003 净利润增长率 -22.02% -64.49% 5.96% 31.32% 30.88% 23.30% 经营活动现金净流 11,904 4,099 5,708 10,837 8,719 11,342 总资产增长率 9.74% 14.58% -4.76% 5.73% 4.45% 5.28% 资本开支 -9,977 -5,538 -4,128 -3,153 -2,610 -1,610 资产管理能力 投资 -2,158 -524 -413 -650 -520 -420 应收账款周转天数 70.3 100.9