2018年中报点评：中报业绩靓丽，国际化战略顺利推进

[Table_Title] 科锐国际（300662）2018年中报点评 中报业绩靓丽，国际化战略顺利推进 2018 年 08 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 根据公司2018年中报显示，公司2018年上半年实现收入7.26亿元，同比增速36.94%，实现扣非净利润4366.32万元，同比增速43.64%。 ◆ 三大板块齐头并进，客户资源不断优化。报告期内，公司收入依然保持此前的高增长：1）公司通过设立子公司及办事处向二三线城市下沉，扩展自身业务，其中灵活用工业务收入4.28亿元，同比增加43.32%；中高端人才访寻业务收入1.92亿元，同比增加27%；招聘流程外包收入7376.26万元，同比增加29.79%。新设立办公室带来的成本增加和灵活用工占比增加共同作用，毛利率与去年同期相比微降0.4pct。利息收入提高和政府补助增加带动净利润率提升0.96pct。2）公司报告期内继续加大对平台及技术的投入，拓展长尾客户，增强公司交叉销售能力，绝大多数大客户会选择购买公司两项及以上服务，75%的客户会重复购买公司服务。 ◆ Investigo收购顺利完成，公司受益行业高增长。公司于今年6月29日完成对Investigo的收购，预计将于下半年并表。Investigo深耕灵活用工领域，用户粘性强，人均产出显著高于可比公司，预计此次收购可以带来运营层面的整合，拓展海外客户，发挥协同作用，提升公司整体的运营效率。截至2017年年底，我国的灵活用工渗透率只有9%，还有很大的提升空间。在中高端人才访寻方面，国务院于6月29日颁布《人力资源市场暂行条例》，首次提出提高人力资源服务水平，“政策红包”层出不穷，公司作为人力资源第一股将会收获行业红利，报告期内公司协助政府机构举办各类高级人才洽谈会，充分利用自己的高级人才数据库，陆续与各地方政府加强合作与联营，助力地区经济发展，拓宽公司客户源。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：徐晴 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4320.00 流通市值（百万元) 2174.59 52周最高/最低（元） 30.69/17.26 52周最高/最低（PE） 73.97/45.02 52周最高/最低（PB） 16.93/5.29 52周涨幅（%） 4.74 52周换手率（%） 620.76 [Table_Report] 相关研究 -20.21%-11.90%-3.59%4.72%13.03%21.34%8/2810/2812/282/284/306/30科锐国际沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 科锐国际（300662）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 预计公司18/19/20年营业收入16.16/22.43/29.42亿元，归母净利润0.99/1.25/1.57亿元，EPS 0.55/0.69/0.87元，PE 43/34/27倍。 ◆ 首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1135.07 1616.31 2242.67 2941.90 增长率(%) 30.75 42.40 38.75 31.18 EBITDA（百万元） 116.36 141.92 184.19 226.11 归母净利润（百万元） 74.34 98.97 124.59 156.73 增长率(%) 20.78 33.14 25.88 25.80 EPS(元/股) 0.41 0.55 0.69 0.87 市盈率（P/E） 57.75 43.38 34.46 27.39 市净率（P/B） 6.87 6.01 5.19 4.41 EV/EBITDA 32.51 25.64 19.07 14.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 业务整合不及预期； ◆ 人力成本快速增加。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 科锐国际（300662）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 840.99 1082.14 1373.58 1721.87 经营活动现金流 93.42 135.02 132.70 169.97 货币资金 510.24 654.34 780.81 945.14 净利润 85.46 113.86 145.64 182.23 应收及预付 327.53 423.43 588.40 772.36 折旧摊销 7.42 5.96 6.52 7.11 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -1.27 25.05 -12.28 -10.83 其他流动资产 3.22 4.37 4.37 4.37 其它 1.80 -9.83 -7.18 -8.54 非流动资产 81.80 76.60 73.54 68.99 投资活动现金流 -31.66 10.92 7.42 9.68 长期股权投资 4.09 4.09 4.09 4.09 资本支出 -16.88 7.01 2.94 4.30 固定资产 8.44 6.05 3.20 -0.49 投资变动 -14.78 3.91 4.48 5.38 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 51.05 42.33 41.52 40.85 筹资活动现金流 258.34 -1.85 -13.65 -15.31 其他长期资产 18.22 24.13 24.73 24.53 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 922.79 1158.74 1447.12 1790.86 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 257.13 389.18 543.54 716.11 股权融资 267.55 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -9.22 -1.85 -13.65 -15.31 应付及预收 257.13 389.18 543.54 716.11 现金净增加额 320.09 144.10 126.47 164.33 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 190.56 510.24 654.34 780.81 非流动负债 15.73 15.73 15.73 15.73 期末现金余额 510.24 654.34 780.81 945.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 15.73 15.73 15.73 15.73 负债合计 272.86 404.91 559.27 731.84 股本 180.00 180.00 180.00 180.00 资本公积 226.10 226.10 226.10 226.10 主要财务比率 留存收益 218.22 307.24 420.20 565.86 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 624.83 713.84 826.81 972.47 成长能力（%） 少数股东权益 25.10 39.99 61.05 86.55 营业收入增长 30.75 42.40 38.75 31.18 负债和股东权益 922.79 1158.74 1447.12 1790.86 营业利润增长 50.42 32.86 29.60 25.98 归属母公司净利润增长 20.78 33.14 25.88 25.80 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 22.46 20.57 18.86 17.97 营业收入 1135.07 1616.31 2242.67 2941.90 净利率 6.55 6.12 5.56 5.33 营业成本 880.13 1283.79 1819.62 2413.34 ROE 11.90 13.86 15.07 16.12 营业税金及附加 7.67 10.99 15.25 20.00 ROIC 10.57 9.84 9.97 10.17 销售费用 48.90 69.50 80.74 97.08 偿债能力 管理费用 94.57 129.31 161.47 205.93 资产负债率（%） 29.57 34.94 38.65 40.87 财务费用 -3.86 -16.87 -16.72 -24.70 净负债比率 -0.79 -0.87 -0.88 -0.89 资产减值损失 2.01 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.27 2.78 2.53 2.40 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.27 2.78 2.53 2.40 投资净收益 0.55 3.91 4.48 5.38 营运能力 资产处置收益 0.04 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.57 1.55 1.72 1.82 其他收益 2.95 1.56 1.22 1.23 应收账款周转率 4.81 4.81 4.81 4.81 营业利润 109.18 145.06 188.00 236.84 存货周转率 — — — — 营业外收入 3.64 7.77 6.39 6.85 每股指标（元） 营业外支出 0.02 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.41 0.55 0.69 0.87 利润总额 112.80 152.84 194.40 243.70 每股经营现金流 0.52 0.75 0.74 0.94 所得税 27.34 38.98 48.76 61.46 每股净资产 3.47 3.97 4.59 5.40 净利润 85.46 113.86 145.64 182.23 估值比率 少数股东损益 11.12 14.89 21.06 25.51 P/E 57.75 43.38 34.46 27.39 归属母公司净利润 74.34 98.97 124.59 156.73 P/B 6.87 6.01 5.19 4.41 EBITDA 116.36 141.92 184.19 226.11 EV/EBITDA 32.51 25.64 19.07 14.81 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 科锐国际（300662）2018年中报点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任