【市场聚焦】花生:4月交割故事

摘要 观察花生期货史上最火交割，梳理花生期现货联动交易的逻辑，可知油厂降价收购的供给侧压力。预期后市 2023/24产季通货难有深跌，而超长待机的期货PK10合约仍有由非自身基本面因素引发波动的可能。 现象 史上最火交割 PK 仓单注册数量历史最高10187手，交割配对数量7750手，盘面多头接货3万多吨交割品，这些数字表明花生期货在2024年4月创造了该品种的史上最火交割。 归因一 期现货多头接续发力 起先，在3月份，做多油脂板块近月矛盾的配置资金拉涨PK10，而PK04即将进入交割月，4-10月间价差一路打至-600左右的历史低位。 然而，1月2月的花生进口到港数据乏量，验证了海外地缘问题致使的进口到港延后问题，加之进口体量预期远小于往年， PK04交割品的制作成本的参照对象从较便宜的进口货切换至更贵的国产货。 国产现货方面，2024年春季的花生现货迟迟不显产地卖压，市场下修对2023/24产季的增产预期，并且预期商品米价格相对油料米的季节性走强，而理论榨利不佳的花生油厂在3月下旬陆续扩大开秤范围和涨价促收，综合致使花生现货价格在消费平淡的情景下保持坚挺，并于3月底重回每吨均价一万元的较高水平。 于是，PK04的多头资金认定空头交货困难，4-10月间价差的修复以PK04的猛涨实现，PK04收盘价从原先的9000点上下一路猛涨至合约尾声的近9900点。 归因二 进口虽迟但到，交割有利 多头对PK04的坚持使得进入交割月后的单边持仓直至合约结束前仍有近5000手，对应近25000吨交割品。 花生期货的交割品，因为理化指标的差异，通常贴水于国产通货，而升水于分选厂筛下的油料。加工制作花生期货交割品，按照现货价格计算，使用国内单一品种货源的成本最高，使用更便宜的进口货源（比如非洲货源）掺混加工的成本相对较 低，但是非常考验加工技术、经验、品控和货源组织能力，换句话说，产业壁垒较高。 通过月度更新的海关数据，以及对交割情况的采访，可知进口花生虽迟但到，在3月份集中到港，货源来自塞内加尔、苏丹和美国，其中塞内加尔货源体量突破5万吨。 期货价高，进口有货，交割有利，买货交割。 影响 油厂降价与交割品买方复检 4月份交割配对7750手，对应接货规模38750吨，该体量大于主力油厂（样本覆盖率约六成，第三方机构统计）在4月份的 周度平均到货量。 须知，交割利润的扩大，非常依赖于卖方的掺混加工等现货经营能力，但也导致了交割品的最终流向往往只能是花生油厂。而承担着交割品接货价值风险的买方，面临着花生油厂在谷雨后出现的集体降价趋势，并且当下的油厂理论榨利不佳。 因此，原本认为空头交不出货的多头，在交割月成为现货买方之后，吃下了自己抬高的接货成本，又面临着接货价值的贬值，一言概之：买贵了而且不好卖。 为了找补损失的利润，已经有买方选择申请复检，尤其是复检含有进口货源成分的交割品，因为相比于违约部分合约价值 20%的违约金而言，复检费用就像是一种非常便宜的期权权利金，一旦复检结果为品质不合格，丰厚的卖方违约金就能到手。 后市 通货难有深跌，期货超长待机 在4月中旬仓单集中注销的前后，中间商的购销活动分别呈现出积极采买与主动去库的反差；行至4月底，油料卖压已显，通货震荡下行。然而，综合此前现货的供给侧分析，本产季细水长流式购销的通货虽有下跌，但总体判断难有深跌。 面对待机时间超长的PK10合约，近可察外资席位重回空头龙虎榜，中期料交割品的消化仍会压制油厂采购价，远期估值仍是种植意向促使面积施压新产季现货价格的老利空。 后市注意的偏差因素，一是油脂油料板块的异动，包括海外油料的天气炒作；二是头部油厂对老产区的收购政策，是否有逆榨利而行的举动；三是春播情况与5月天气。 数据来源：文华财经、iFinD、Mysteel、卓创、中粮期货研究院 作者简介 张大龙 中粮期货研究院农产品资深研究员 李正邦 交易咨询号：Z0014269 中粮期货研究院农产品研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。