【市场聚焦】乙二醇:“狼来了”的故事

乙二醇市场在经历产能利用率回归合理水平、库存结构动态平衡后，供应大幅增长的难度较大。自2018-19年投产周期开启以来，供应过剩成为主导2021-2023年熊市的核心逻辑，但2023年底后市场逐渐回归理性。当前市场炒作供应过剩的核心逻辑为“价格走强—利润修复—供给上升—压制价格”，需关注三个问题：

1. 供应是否增加？国产装置规模扩张和利润修复导致绝对产量持续增加，但2024年新投产能仅90万吨（占比3.2%），产能增速放缓。主要供应增量来自2023-2024年产能利用率从58.7%提升至65.8%的负荷增长。
2. 增加的供应去向？供需平衡表显示供应增量需转化为库存累积才影响价格。当前港口及下游聚酯库存相对低位，更多库存积存在上游工厂，导致供应增长未显著冲击价格。
3. 未来供应增长空间？乙二醇价格中枢显著抬升（2024年较2023年），利润修复是驱动供应增长的关键，但产能利用率已恢复至合理水平（70%分水岭），供给价格弹性弱化，呈现“以销定产”趋势，避免结构性短缺。

结论：在产能利用率回归合理、库存结构动态平衡的背景下，乙二醇供应大幅增长难度较大。市场已从供应过剩炒作中趋于理性，进一步内卷的“以价换量”行为难获行业认同，多次炒作或使市场产生“狼来了”效应。