24Q1利润翻倍增长，后续新品放量将支撑利润继续增长

2024年04月29日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)446 公司基本信息 产业别 机械设备 A股价(2024/4/26) 382.30 上证指数(2024/4/26) 3088.64 股价12个月高/低 391.63/204.37 总发行股数(百万) 131.48 A股数(百万) 131.48 A市值(亿元) 502.64 主要股东 昌敬(22.10%) 每股净值(元) 89.64 股价/账面净值 4.26 一个月三个月一年股价涨跌(%)11.827.478.3 出刊日期 前日收盘 评等 2024-01-26 288 买进 近期评等 产品组合智能扫地机及配件93.4 手持吸尘器及配件6.4 机构投资者占流通A股比例 基金42.7% 股价相对大盘走势 石头科技(688169.SZ)买进（Buy） 24Q1利润翻倍增长，后续新品放量将支撑利润继续增长 业绩概览：公司2024年Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%,录得归母净利4.0亿元，YOY+95.2%，扣非后净利3.4亿元，同比+110.0%。 点评： 24Q1公司收入增长超5成：公司24Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%， 我们估计公司营收增长主要受海外业务驱动。2023年公司海外渠道取得诸多进展，包括入驻美国target180余家精选店铺、法国线下渠道突破、德国亚马逊收归自营等，助力公司全年销售额登顶全球第一。考虑到公司海外产品定位高端，随着海外渠道优势扩大，24Q1公司营收得到显着增长。 公司盈利能力显着提升：24Q1公司毛利率为56.5%，同比提升6.7pcts，我们估计主要因为高毛利率的海外业务收入占比提高。费用方面，公司期间费用率下降1.54pcts至33.3%，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pcts，整体经营向好。综合来看，公司扣非后净利率为18.6%，同比提升4.6pcts，公司盈利能力显着提升。 24Q2公司海内外新品放量，营收有望快速增长。国内方面，24Q1线上份 额下降，主要是因为P10S、V20和G20S等新品处于预售阶段，营收贡献仍以老品为主。二季度是国内销售旺季，鉴于公司新品预售情况火热，3月多款产品断货脱销，我们看好公司新品在“618”等购物节有望放量，公司国内业务收入将快速增长。海外业务方面，公司已经在美亚等线上平台份额超过IROBOT，并且在线下渠道取得新突破，后续将有新SKU进驻Target1000家门店，并有望向部分IROBOT渠道商渗透。目前公司新品S8MaxVUltra/S8MaxUltra已经于海外市场上市，售价高达1799/1599美元，随着海外市场的渠道拓展，我们认为公司海外业务将迎来量价齐升。 盈利预测及投资建议：预计2023、2024、2025年公司实现净利润26.4、30.3、35.1亿元，yoy分别为+28.7%、+14.8%、+15.9%，EPS为20.1、23.0、26.7元，当前A股价对应PE分别为19、17、14倍，我们看好公司海内外新品放量，营收实现快速增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、海外管道拓展不及预期、贸易战风险 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1183 2051 2640 3029 3510 同比增减 ％ -15.62 73.32 28.70 14.75 15.87 每股盈余(EPS) RMB元 12.66 15.66 20.08 23.04 26.70 同比增减 ％ -39.80 23.70 28.22 14.75 15.87 A股市盈率(P/E)X30.2024.4119.0416.5914.32 股利(DPS) RMB元 2.1 1.27 4.68 5.76 6.67 股息率(Yield) ％ 0.55 0.33 1.22 1.51 1.75 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 6629 8654 11310 13548 15579 经营成本 3363 3883 5101 6128 7100 营业税金及附加 33 75 74 89 102 销售费用 1318 1817 2440 2732 3091 管理费用 141 211 242 300 345 财务费用 -106 -139 -11 -8 -9 资产减值损失 -66 -148 -55 -72 -69 投资收益 33 62 129 54 54 营业利润 1344 2317 3087 3400 3940 营业外收入 6 3 7 4 4 营业外支出 1 0 3 0 0 利润总额 1349 2320 3091 3404 3944 所得税 166 269 451 374 434 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 1183 2051 2640 3029 3510 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1804 893 2265 3118 4984 应收帐款 328 275 316 347 382 存货 694 928 1160 1392 1671 流动资产合计 7286 8897 10854 12808 15113 长期投资净额 21 20 25 30 36 固定资产合计 1315 1286 1517 1745 2006 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 3547 5480 6466 7436 8551 资产总计 10833 14377 17320 20244 23665 流动负债合计 1204 2879 3311 3808 4379 长期负债合计 72 116 139 167 201 负债合计 1276 2995 3450 3975 4579 少数股东权益 1 1 1 2 5 股东权益合计 9556 11381 13869 16267 19081 负债和股东权益总计 10833 14377 17320 20244 23665 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 1120 2186 2821 3124 3609 投资活动产生的现金流量净额 -505 -2348 -1736 -2165 -2499 筹资活动产生的现金流量净额 -202 199 287 -106 755 现金及现金等价物净增加额 433 48 1372 853 1866 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年4月29日 3