产品验收节奏影响24Q1利润，预计24年反应腔出货量同比翻倍以上增长

2024年04月30日拓荆科技(688072.SH) 产品验收节奏影响24Q1利润，预计24 公司快报 证券研究报告 半导体设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价241.45元股价(2024-04-29)192.88元 年反应腔出货量同比翻倍以上增长 事件： 交易数据总市值(百万元) 36,297.75 流通市值(百万元) 20,074.91 总股本(百万股) 188.19 流通股本(百万股) 104.08 12个月价格区间156.0/437.47元 1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收27.05亿元，同比增加58.60%；实现归属于母公司所有者净利润6.63亿元，同比增加79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增加75.29%。 2.从Q4单季度业绩来看，实现营收10.02亿元，同比增加40.39%，环比增加43.46%；实现归属于母公司所有者净利润3.92亿元，同比增加198.69%，环比增加167.37%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增加105.72%，环比增加23.51%。 拓荆科技 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收4.72亿元，同比增加17.25%，环比减少86.39%；实现归属于母公司所有者净利润 0.10亿元，同比减少80.51%，环比减少97.22%；实现扣非归母净利润-0.44亿元。 23年营收持续高增，24年预计反应腔出货量翻倍增长： 公司2023年实现营业收入27.05亿元，同比增加58.60%，其中薄膜沉积设备收入为25.70亿元，同比增加52.51%；混合键合设备收入为0.64亿元，主要系公司持续高强度的研发投入，突破核心技术，在推进产业化和迭代升级各产品系列的过程中取得了重要成果，产品竞争力持续增强。从出货量来看，2023年公司出货超过460个反应腔，预计2024年出货超过1000个反应腔体，同比翻倍以上增长。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加79.82%，扣非归母净利润同比增加75.29%，净利润保持高增速。 产品验收节奏影响24Q1利润，出货量延续高增长： 999563322 从24Q1来看，公司营收同比增长约17%，毛利率保持稳定，净利润同比下滑较大。24Q1公司验收机台主要为新产品，新产品验收周期长于成熟产品，因此，2024年季度性收入确认的分布将有一定程度延后。另外，由于24Q1公司出货金额同比增长超过130%，业务规模的增长带来相关费用较大幅度的增加，并且24Q1公司加大研发投入，研发费用达1.53亿元，同比增长78.09%。综合以上原因，导致公司24Q1净利润下滑较大。 混合键合设备进展顺利： 2023年，公司首台晶圆对晶圆键合产品Dione300顺利通过客户验证，并获得复购订单， 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 4.1 -43.2 绝对收益 2.3 13.7 -53.2 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告营收持续高增，股份支付影 2023-09-03 响短期利润新签订单同比大增，半导体 2023-04-18 设备产品线持续拓宽22Q4营收环比大增，持续看 2023-01-30 好国产薄膜沉积龙头长期成长营收持续高增，股权激励彰 2022-10-30 显信心 复购的设备再次通过验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的混合键合设备，该设备的性能和产能指标均已达到国际领先水平。另外，公司推出的芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus发货至客户端验证，并在当年即通过客户端验证，实现了产业化应用，成为国产首台应用于量产的同类型产品。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为40.58亿元、52.75亿元、65.93亿元，归母净利润分别为8.26亿元、10.07亿元、13.96亿元。考虑公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，设备出货量逐年大幅增加。给予公司2024年PE55.00X的估值，对应目标价241.45元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,705.6 2,705.0 4,057.5 5,274.7 6,593.4 净利润 368.5 662.6 826.0 1,006.8 1,395.8 每股收益(元) 1.96 3.52 4.39 5.35 7.42 每股净资产(元) 19.72 24.41 28.67 33.81 41.05 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 98.5 54.8 43.9 36.1 26.0 市净率(倍) 9.8 7.9 6.7 5.7 4.7 净利润率 21.6% 24.5% 20.4% 19.1% 21.2% 净资产收益率 9.9% 14.4% 15.3% 15.8% 18.1% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 155.2% 145.2% 22.8% 41.8% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,705.6 2,705.0 4,057.5 5,274.7 6,593.4 成长性 减:营业成本 865.2 1,325.2 2,106.0 2,666.0 3,328.3 营业收入增长率 125.0% 58.6% 50.0% 30.0% 25.0% 营业税费 17.3 17.7 34.4 44.2 51.4 营业利润增长率 533.4% 104.5% 17.1% 22.7% 39.1% 销售费用 192.3 281.5 466.3 583.3 724.3 净利润增长率 438.1% 79.8% 24.7% 21.9% 38.6% 管理费用 81.0 188.9 238.1 309.4 411.4 EBITDA增长率 -418.6% 90.2% 80.7% 22.8% 39.3% 研发费用 378.7 575.9 405.7 685.7 659.3 EBIT增长率 -332.9% 91.4% 91.8% 23.9% 40.8% 财务费用 -18.2 -12.0 -29.9 -27.3 -21.1 NOPLAT增长率 821.0% 93.1% 19.8% 23.9% 40.8% 资产减值损失 -23.3 -16.9 -15.6 -18.6 -17.0 投资资本增长率 106.4% 662.7% -32.3% 160.5% -14.1% 加:公允价值变动收益 16.3 94.0 -4.3 8.4 -4.2 净资产增长率 210.7% 23.8% 17.3% 17.8% 21.4% 投资和汇兑收益 13.9 2.9 5.6 7.5 5.3 营业利润 356.5 729.1 853.7 1,047.8 1,457.8 利润率 加:营业外净收支 7.6 -0.2 6.2 4.6 3.5 毛利率 49.3% 51.0% 48.1% 49.5% 49.5% 利润总额 364.2 728.9 859.9 1,052.4 1,461.4 营业利润率 20.9% 27.0% 21.0% 19.9% 22.1% 减:所得税 - 65.0 43.0 52.6 73.1 净利润率 21.6% 24.5% 20.4% 19.1% 21.2% 净利润 368.5 662.6 826.0 1,006.8 1,395.8 EBITDA/营业收入 14.7% 17.7% 21.3% 20.1% 22.4% EBIT/营业收入 13.2% 15.9% 20.3% 19.3% 21.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 63 66 53 38 29 货币资金 3,827.4 2,675.6 2,883.8 422.0 2,233.3 流动营业资本周转天数 63 220 205 247 279 交易性金融资产 46.1 29.5 25.2 33.6 29.4 流动资产周转天数 949 1,017 730 596 574 应收帐款 268.0 537.6 475.8 869.1 894.8 应收帐款周转天数 39 54 45 46 48 应收票据 20.7 - 30.0 19.1 34.4 存货周转天数 343 456 386 396 413 预付帐款 95.8 192.0 174.5 325.7 316.4 总资产周转天数 1,038 1,150 850 678 640 存货 2,296.6 4,556.1 4,134.2 7,465.7 7,676.6 投资资本周转天数 70 258 255 286 307 其他流动资产 265.8 466.0 277.2 336.3 359.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.4% 15.3% 15.8% 18.1% 长期股权投资 - 228.2 228.2 228.2 228.2 ROA 5.0% 6.7% 8.9% 9.4% 10.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 155.2% 145.2% 22.8% 41.8% 22.6% 固定资产 382.0 612.6 579.0 545.4 511.7 费用率 在建工程 10.6 116.5 116.5 116.5 116.5 销售费用率 11.3% 10.4% 11.5% 11.1% 11.0% 无形资产 43.9 91.7 85.4 79.1 72.9 管理费用率 4.7% 7.0% 5.9% 5.9% 6.2% 其他非流动资产 56.5 463.4 177.3 228.9 286.4 研发费用率 22.2% 21.3% 10.0% 13.0% 10.0% 资产总额 7,313.3 9,969.3 9,187.2 10,669.7 12,760.6 财务费用率 -1.1% -0.4% -0.7% -0.5% -0.3% 短期债务 400.3 70.0 - 5.0 - 四费/营业收入 37.2% 38.2% 26.6% 29.4% 26.9% 应付帐款 563.6 986.9 1,130.7 1,646.3 1,922.9 偿债能力 应付票据 307.9 84.7 889.6 253.1 1,064.4 资产负债率 49.3% 53.9% 41.4% 40.5% 39.7% 其他流动负债 1,675.1 1,840.1 1,375.0 1,630.1 1,615.1 负债权益比 97.2% 117.1% 70.6% 68.2% 65.7% 长期借款 270.0 1,870.8 - 350.4 - 流动比率 2.31 2.84 2.36 2.68 2.51 其他非流动负债 388.5 525.2 407.4 440.4 457.6 速动比率 1.54 1.31 1.14 0.57 0.84 负债总额 3,605.4 5,377.7 3,802.8 4,325.3 5,060.1 利息保障倍数 -