新品放量支撑业绩增长，费用刚性拖累利润表现

事件：2022年公司营业收入为66.29亿元，同比增长13.56%；归母净利润为11.83亿元，同比下滑15.62%；扣非归母净利润为11.98亿元，同比增长0.63%。23Q1公司营业收入为11.60亿元，同比下滑14.68%；归母净利润为2.04亿元，同比下降40.42%；扣非归母净利润为1.63亿元，同比下滑45.97%。 产品结构持续优化，22年收入稳健增长：分产品看，2022年智能扫地机及配件营业收入为63.46亿元，同比增长13.22%；手持清洁产品及配件营业收入为2.65亿元，同比增长14.14%。量价方面，扫地机器人销量为224.61万台，同比下滑20.35%；均价为2825元，同比增长42.13%。手持清洁产品销量为12.22万台，同比下滑1.71%；均价为2161元，同比增长15.86%。 受益于产品结构优化，扫地机器人和手持清洁产品均价较大幅度提升，从而支撑收入稳步增长。从销售地区看，2022年内销收入为31.28亿元，同比增长26.47%；外销为34.83亿元，同比增长3.54%。受供应链遇阻、海外通胀等因素影响，外销增速收窄。 市场拓展步伐稳健，利润端短期承压：22年毛利率为49.26%，同比提升1.15个百分点；净利率为17.85%，同比减少6.18个百分点。毛利率小幅提升主要系产品结构优化、原材料成本回落所致。净利润端，销售费用率受广告及市场推广费用同增29.95%影响，同比提升3.81个百分点。管理费用率同比提升0.09个百分点。财务费用率受益于汇兑收益，同比减少0.71个百分点。 从23Q1数据看，毛利率为49.85%，同比提升2.36个百分点；受多款新品推出致相关费用前置的影响，净利率为17.61%，同比下滑7.61个百分点。 投资建议：公司作为扫地机器人行业新贵，凭借持续创新筑高壁垒，产品质价比优势突出，同时持续在制造、渠道、营销等方面补齐短板，增强综合竞争力。短期看消费提振后，公司扫地机器人主业有望展现较强韧性；长期看技术和渠道优势将有助于公司拓宽品类边界，持续创造新增长点。预计2023-2025年公司归母净利润为14.33亿元、16.89亿元、19.53亿元，对应当前股价的PE为20、17和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：复苏不及预期、技术迭代风险、汇率波动风险、竞争加剧风险