2023年年报及2024年一季报点评：全年业绩平稳增长，看好样板工程带来市场新潜力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三联虹普（300384.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 全年业绩平稳增长，看好样板工程带来市场新潜力 2024年04月29日 ➢ 事件：4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年业绩稳步增长，2024开年首季度已现同比增长态势。2023年全年，公司实现营业总收入12.50亿元，同比+17.94%；归母净利润2.90亿元，同比+20.80%；扣非净利润2.84亿元，同比+18.52%；销售毛利率39.69%，同比+1.96pct，销售净利率24.94%，同比+1.12pct。其中，2023Q4单季度实现营业总收入3.26亿元，同比+10.12%；归母净利润0.79亿元，同比+20.46%；扣非净利润0.77亿元，同比+17.68%；单季度销售毛利率39.60%，同比-2.59pct；单季度销售净利率25.44%，同比+1.44pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.10亿元，同比+4.60%；归母净利润0.79亿元，同比+15.92%；扣非净利润0.79亿元，同比+17.68%；单季度销售毛利率37.52%，同比-0.71pct；单季度销售净利率26.01%，同比+0.86pct。 ➢ 公司PA66标杆项目进入交付阶段，PA66产业机会逐步成型。公司已经通过近几年的战略布局，成功切入PA66上游产业链，充分抓住己二腈国产化机遇，积极开拓PA66聚合向民用丝方向发展的产业链一体化技术，从应用端引领产业链价值提升。项目方面，公司与台华新材及其子公司签署的绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同逐步进入交付阶段，开始为公司贡献收入业绩。是公司拥有后续继续深化功能性纤维板块发展、把握国际产业趋势的能力的体现。 ➢ 再生材料及可降解材料业务创新高，亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利实施，看好公司再生板块潜力。2023全年公司再生材料及可降解材料业务实现收入3.84亿元，较去年同期增长28.82%，创历史最高水平。其中，子公司Polymetrix与日本 Circular PET Co.,Ltd于2022年签署的食品级再生rPET项目是亚洲单体投资最大的rPET 项目，合同额约合2.81亿元，报告期内此项目已开始为公司贡献收入业绩。此项目建成后预计生产的全部rPET塑料粒子均可用于生产再生含量高达100%的rPET包装中，对提高再生塑料的高效性与循环性具有里程碑意义。此外，公司与台华旗下子公司签署的化学法循环再生尼龙材料项目开始为公司贡献收入业绩，该项目将真正意义上实现锦纶纤维高值化循环使用的闭环回收。 ➢ 投资建议：公司2023年全年业绩稳步增长，原生与再生材料均有样板工程突破。基于公司当前在手订单量饱满，订单充足是公司业绩向好的前提，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.33/4.56/5.14亿元，对应4月26日收盘价PE分别为14/10/9倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：公司订单进展不及预期；环保政策变动影响再生产品下游需求；新技术工业应用进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,250 1,285 1,709 1,917 增长率（%） 17.9 2.8 33.0 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 290 333 456 514 增长率（%） 20.8 14.9 36.8 12.6 每股收益（元） 0.91 1.05 1.43 1.61 PE 16 14 10 9 PB 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.26元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 相关研究 1.三联虹普（300384.SZ）2023年半年报点评：上半年业绩稳步增长，再生业务收入创新高-2023/08/30 2.三联虹普（300384.SZ）事件点评：国家坚定绿色低碳路线，看好公司再生业务潜力-2023/08/24 3.三联虹普（300384.SZ）2022年中报点评：锦纶+再生两大驱动力，公司业绩稳步增长-2022/08/24 三联虹普(300384)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,250 1,285 1,709 1,917 成长能力（%） 营业成本 754 747 982 1,103 营业收入增长率 17.94 2.79 32.98 12.18 营业税金及附加 7 6 10 12 EBIT增长率 28.78 11.69 31.24 11.73 销售费用 17 17 22 25 净利润增长率 20.80 14.87 36.82 12.56 管理费用 76 75 99 111 盈利能力（%） 研发费用 72 77 120 134 毛利率 39.69 41.84 42.55 42.44 EBIT 330 369 484 541 净利润率 23.22 25.95 26.70 26.79 财务费用 3 -9 -12 -18 总资产收益率ROA 7.42 8.21 9.64 9.77 资产减值损失 -6 -17 -3 -3 净资产收益率ROE 11.45 12.26 15.03 15.31 投资收益 49 41 60 67 偿债能力 营业利润 361 411 565 636 流动比率 2.25 2.51 2.37 2.40 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.87 2.17 2.03 2.06 利润总额 361 411 565 636 现金比率 0.78 1.07 1.16 1.28 所得税 49 54 75 84 资产负债率（%） 33.33 30.61 33.08 32.99 净利润 312 357 491 552 经营效率 归属于母公司净利润 290 333 456 514 应收账款周转天数 1.34 2.00 1.00 1.00 EBITDA 359 401 524 589 存货周转天数 87.79 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.33 0.32 0.39 0.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 935 1,191 1,672 2,055 每股收益 0.91 1.05 1.43 1.61 应收账款及票据 5 7 4 5 每股净资产 7.95 8.53 9.52 10.52 预付款项 131 75 98 110 每股经营现金流 0.81 1.34 2.09 1.95 存货 181 203 266 299 每股股利 0.48 0.44 0.61 0.68 其他流动资产 1,426 1,330 1,368 1,394 估值分析 流动资产合计 2,678 2,805 3,409 3,863 PE 16 14 10 9 长期股权投资 127 168 228 295 PB 1.8 1.7 1.5 1.4 固定资产 165 246 328 410 EV/EBITDA 10.20 9.13 6.99 6.22 无形资产 69 74 79 83 股息收益率（%） 3.37 3.11 4.26 4.80 非流动资产合计 1,235 1,255 1,322 1,396 资产合计 3,913 4,060 4,731 5,259 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 256 299 393 441 净利润 312 357 491 552 其他流动负债 937 818 1,047 1,168 折旧和摊销 29 32 40 48 流动负债合计 1,193 1,117 1,440 1,610 营运资金变动 -50 68 202 96 长期借款 37 54 54 54 经营活动现金流 257 428 666 621 其他长期负债 75 71 71 71 资本开支 -34 -25 -35 -41 非流动负债合计 112 125 125 125 投资 -145 0 0 0 负债合计 1,304 1,243 1,565 1,735 投资活动现金流 -173 -18 -35 -41 股本 319 319 319 319 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 73 96 130 169 债务募资 -83 -4 -6 0 股东权益合计 2,609 2,817 3,166 3,524 筹资活动现金流 -193 -154 -150 -196 负债和股东权益合计 3,913 4,060 4,731 5,259 现金净流量 -66 255 481 384 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三联虹普(300384)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本